從“臨淵羨魚”到“退而結網”，促進多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重已成共識，并將在今后很長時期內成為中國資本市場發(fā)展的新常態(tài)。

　　與美國“正金字塔形”的資本市場結構相比，中國資本市場在多層次資本市場建設起步階段呈“倒金字塔”。市場結構的畸形不僅制約了企業(yè)多樣化的融資需要和投資者多元化的投資需求，還不利于市場運行成本的降低、風險的控制以及市場深度和服務水平的提高。因此，大力發(fā)展資本市場是經濟轉型的必然要求，也是實現(xiàn)盤活存量、扶持增量、改革制度的關鍵手段。預計未來中國資本市場制度安排的重構將更加審慎科學合理，并給證券行業(yè)本身帶來四大機遇。

　　首先，“創(chuàng)造條件”實施股票發(fā)行注冊制。目前，證監(jiān)會對于注冊制的最新官方表態(tài)為：注冊制改革是中國資本市場改革的方向，改革的制度設計必須充分考慮中國市場的環(huán)境和條件。這一工作需要一個較長的時間過程，包括法律制度的建設、配套措施的跟進以及市場環(huán)境的改善等，從而為注冊制改革“創(chuàng)造條件”。注冊制改革的放緩將避免未來股權供給過快增加，有利于改善當前A股市場交易的供求關系，符合監(jiān)管層穩(wěn)定務實的基調。不過，這對券商投行業(yè)務的影響有限。除IPO業(yè)務外，再融資、并購重組、公司債券、新三板、資本中介業(yè)務等都會成為券商發(fā)力的業(yè)務。

　　其次，提高直接融資比重，降杠桿、降成本。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，20世紀90年代，發(fā)達國家的直接融資水平已達60%，近年來接近70%。其中，市場主導型的美國直接融資存量占比高達86%；而銀行主導型的日本、德國分別達到69%和74%；新興市場國家如印度和巴西為70%和69%。相對而言，2015年中國債券和股票等直接融資占社會融資規(guī)模的比重僅為24%。因此，大力發(fā)展多層次資本市場，包括新三板和區(qū)域性場外交易市場、創(chuàng)業(yè)板以及主板的改革建設與創(chuàng)新，是提升直接融資比重必不可少的環(huán)節(jié)。預計，“十三五”期間將著力提高直接融資在社會融資中的比重，券商作為投融資體系的“橋梁”將直接受益。

　　第三，殼資源、創(chuàng)業(yè)板的投資投機價值有望重回投資者視野。戰(zhàn)略新興板推出的不確定性，會推動擬上市公司主動尋找殼資源或尋求注入上市公司曲線登陸資本市場，利好殼公司價值，進而降低小市值公司收購優(yōu)質資產的難度。統(tǒng)計顯示，2015年共有借殼案例41起(包含借殼失敗的案例)，其中14家已借殼完成。相對而言，謀求登陸戰(zhàn)略新興板的IPO排隊公司對上市的需求更為迫切，因此如果戰(zhàn)略新興板暫時不能推出，這些公司更有動力通過借殼等途徑實現(xiàn)上市。此外，若戰(zhàn)略新興板下架，中小創(chuàng)板塊面臨的供給增加風險有所削減，將進一步推進新三板市場的發(fā)展，這也意味著券商投行業(yè)務的重心將隨之發(fā)生改變，重新選擇企業(yè)上市的目標市場，借殼或為中概股回歸的首選。

　　第四，提升金融服務實體經濟效率和支持經濟轉型的能力。近期，監(jiān)管層推出了一系列金融支持實體經濟的政策，其核心都是建立多元化的金融服務和融資渠道，為實體經濟轉型發(fā)展與中國工業(yè)提質增效注入新動力，利好券商投行業(yè)務。隨著“十三五”規(guī)劃的落地，中國制造2025、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)、新一代高速光纖網絡、先進的無線寬帶網、大數(shù)據(jù)產業(yè)將成為資本市場今后5年的著力點，從而衍生出一系列的主題投資機會。