滬深交易所、中金所上周四晚間宣布自2016年1月8日起暫停實(shí)施“指數(shù)熔斷”機(jī)制。對(duì)此，筆者認(rèn)為，熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因，從近兩次實(shí)際熔斷情況來(lái)看，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果，暫停實(shí)施指數(shù)熔斷的措施顯得非常必要和及時(shí)。

　　2016年第一周，A股4個(gè)交易日2天上演熔斷戲碼，7萬(wàn)億財(cái)富付之一炬，引發(fā)市場(chǎng)熱議，熔斷機(jī)制成為了 “替罪羊”。筆者認(rèn)為，熔斷機(jī)制絕不是本次下跌的誘因，最多算是一個(gè)下跌的“助力器”而已。因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制只是一個(gè)防范風(fēng)險(xiǎn)的舉措，本身沒(méi)有對(duì)錯(cuò)之分，也不可能改變股市運(yùn)行的方向和趨勢(shì)。

　　通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的仔細(xì)分析，股市的下跌實(shí)際上是由多種因素造成的。一是人民幣出現(xiàn)大幅貶值，引發(fā)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張的擔(dān)憂(yōu)；從2005年匯率改革開(kāi)始，人民幣一直處于上升趨勢(shì)；2015年8月11日突然大幅貶值，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的恐慌，但隨后人民幣匯率穩(wěn)定下來(lái)，某種程度上安撫了市場(chǎng)情緒。今年元旦后人民幣再次快速貶值，4個(gè)交易日貶值1%，超出大家預(yù)期，對(duì)于貶值幅度和速度，投資者并沒(méi)有心理準(zhǔn)備。

　　二是美聯(lián)儲(chǔ)傳遞了強(qiáng)烈的年內(nèi)持續(xù)加息預(yù)期，對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)存在美元回流的壓力，對(duì)資金形成緊張的局面。雖然我國(guó)股市在表面上境外資金不多，但現(xiàn)在已不是當(dāng)年閉門(mén)造車(chē)的年代，資本跨境流動(dòng)對(duì)我國(guó)股市的影響還是十分敏感?？缇迟Y本離開(kāi)中國(guó)，需要將人民幣兌回外幣，不僅讓人民幣匯率下跌，也讓國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)收緊，靠資金撐起來(lái)的股市必然吃緊。

　　此外，保險(xiǎn)監(jiān)管政策收緊、限制減持政策到期、基金排名結(jié)束等因素，也影響了市場(chǎng)情緒。熔斷機(jī)制為何“水土不服”？導(dǎo)致我國(guó)股市極端的行情，這對(duì)管理者和參與者來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。

　　筆者認(rèn)為“水土不服”的根本原因，在于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及交易制度的區(qū)別。我國(guó)投資者數(shù)量多，個(gè)人參與比例高，個(gè)人投資者在交易中占比居高不下，而美國(guó)、日本、香港市場(chǎng)個(gè)人投資者交易金額占比一般在30%以下。我國(guó)本身就已實(shí)行T+1交易制度及個(gè)股漲跌停板制度，有一定程度的局部熔斷效果，給了投資者充足時(shí)間反思。在此前提下，實(shí)施股指熔斷機(jī)制，將使投機(jī)者做空變得更加容易，只需將滬深300指數(shù)打壓至下跌5%，引起市場(chǎng)大量恐慌資金出逃，在大盤(pán)恢復(fù)交易后將會(huì)輕易觸碰熔斷閾值。

　　我國(guó)熔斷機(jī)制的實(shí)施，由于閾值偏小，投資者尚未真正理解熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)的初衷，導(dǎo)致出現(xiàn)磁吸效應(yīng)，容易誘發(fā)金融主體的敞口風(fēng)險(xiǎn)。為此，滬深交易所、中金所宣布暫停實(shí)施熔斷制度顯得尤為正確，十分及時(shí)。不僅有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，而且也更有利于資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　筆者認(rèn)為，我國(guó)熔斷機(jī)制存在進(jìn)一步的完善空間，希望今后的制度設(shè)計(jì)，需要充分考慮市場(chǎng)交易的自由，避免再次發(fā)生“熔斷磁吸”類(lèi)似的問(wèn)題。只有這樣，我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資理性程度不夠的股票市場(chǎng)才能獲得健康穩(wěn)定的發(fā)展。

　　華創(chuàng)證券研究所分析師 寇英哲