對比一下美國股市對大股東減持的約束規(guī)定，可知其做法要嚴格得多。

　　為穩(wěn)定股市，去年7月8日證監(jiān)會出臺政策，禁止大股東及董監(jiān)高在二級市場減持，六個月后減持股票的具體辦法另行規(guī)定?，F(xiàn)在離政策截止日期只有幾日，有些大股東已經(jīng)提前發(fā)布減持公告，對市場形成較大心理壓力，市場期盼監(jiān)管層能夠進一步明確新時期下對大股東和董監(jiān)高的減持新政。

　　據(jù)統(tǒng)計，若不加約束，大股東及董監(jiān)高在每年一季度凈減持規(guī)?？赡苓_到3500億元，這恐非市場所能承受。應(yīng)該說，完全禁止大股東和董監(jiān)高減持，恐怕不大行得通，他們也有套現(xiàn)資金用于生產(chǎn)生活的需要，但問題是目前對大股東及董監(jiān)高的減持政策太過寬松，這是需要予以重視和改進的。

　　現(xiàn)有的大股東減持法律規(guī)則，主要有兩方面，一是《證券法》第八十六條和《上市公司收購管理辦法》第十三條規(guī)定，持股5%以上股東通過證交所的證券交易，其持股每增加或者減少5%，應(yīng)當進行報告和公告，在上述期限內(nèi)，不得再行買賣。二是交易所要求大股東減持預(yù)披露，深交所要求如果大股東預(yù)計未來六個月內(nèi)通過證交所交易系統(tǒng)出售股份可能達到或者超過5%的，應(yīng)當在首次出售二個交易日前刊登提示性公告；上交所《上市公司股東減持股份預(yù)披露事項》(征求意見稿)擬規(guī)定持股5%以上股東預(yù)計未來六個月內(nèi)通過證交所減持可能達到或超過5%的，應(yīng)當提前三個交易日披露。

　　另外，大股東若不通過證交所交易，而是通過場外協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓，甚至可以規(guī)避一次減持5%比例約束，也即可以一次隨便減持任何比例股份，且無需在5%的節(jié)點暫停，更無需預(yù)披露。

　　由此看來，目前對大股東、董監(jiān)高減持的約束規(guī)則，主要是信息披露或預(yù)披露，對減持節(jié)奏缺乏應(yīng)有控制。大股東、董監(jiān)高甚至一天就可在二級市場甩賣5%。筆者認為，正是因為A股市場對大股東減持約束過于寬松，導(dǎo)致大股東不是踏踏實實推動上市公司把經(jīng)營業(yè)績搞上去，而是一門心思放在二級市場的高價減持、低價增持上面，為了高價減持，上市公司制造炒作題材、通過與機構(gòu)合謀進行市值管理，等等。

　　對比一下美國股市對大股東減持的約束規(guī)定，可知其做法要嚴格得多?！?933年美國證券法》的Rule 144，規(guī)定持股10%以上的大股東、公司高管及董事等關(guān)聯(lián)方以及從關(guān)聯(lián)方中獲得股票的人，在賣出股票時必須遵守嚴格的慢走和披露程序(這類股票屬于限制性證券)，主要規(guī)定是：每三個月可以出售的股份數(shù)額不能超過同類已發(fā)行股份的1%或四周內(nèi)平均周交易量，且必須事先填寫售出通知表格并上交給SEC，在表格上交后的三個月內(nèi)必須完成售出交易，如果沒有完成則必須填寫一份修改通知。

　　美國上市公司股票年換手率大概為100%，每三個月平均周交易量也就是2%左右，按上述規(guī)定，大股東每三個月可以出售的股份多不會超過2%，這樣的話，對二級市場的影響非常輕微；而且如果大股東想通過炒高股價來趁高點套現(xiàn)，也難以在短期內(nèi)套現(xiàn)太多籌碼。

　　目前A股市場對大股東減持還缺乏有效的約束措施，大股東減持節(jié)奏毫無控制，讓大股東等在市場處于更為優(yōu)勢競爭地位。今年以來股市上下大幅波動、元氣大傷，需要一段時間來修復(fù)，這其中的一個重點就是要有效約束大股東在二級市場頻繁高拋低吸行為，要引導(dǎo)其將關(guān)注點放在上市公司的精細化治理上面。

　　為此筆者建議，所有持股5%以上大股東以及董監(jiān)高等關(guān)聯(lián)人，如果未來一年減持量擬超4%就應(yīng)提前披露減持意向；這些主體在二級市場每三個月最多可減持同類已發(fā)行股份的1%、每天最多減持0.2%。為有效防止大股東等找?guī)讉€“馬甲”賬戶通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式規(guī)避減持約束，可以規(guī)定，對于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，交易對手(一個或幾個)從大股東手里買入股票，這些股票作為一個整體“集合”，未來要在市場減持，這個“集合”同樣要遵循每三個月至多減持同類已發(fā)行股份的1%等規(guī)定，當然為此這個“集合”中的主體需要相互協(xié)商、安排好各自減持比例，使得在總體上符合相關(guān)要求。

　　(作者系資本市場研究人士)