即使注冊(cè)制后，上市公司的殼資源也不會(huì)立刻消失。中短期內(nèi)注冊(cè)制不會(huì)等于“想上就上”，還是會(huì)有一定的時(shí)間差和不確定性。

　　忽然宣布的注冊(cè)制實(shí)施消息，并沒有影響A股市場(chǎng)年末的*ST公司保殼潮。

　　面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的滬交所上市公司ST博元上周因?yàn)椤爸袊猛瑢W(xué)”而馳名，公司董事長許佳明的高中同學(xué)鄭偉斌僅持有ST博元一千多股，卻毅然宣布向公司捐贈(zèng)8.6億元股份資產(chǎn)，理由是不忍心看到老同學(xué)的公司退市。昨日，*ST博元第四次臨時(shí)股東大會(huì)審議并接受股東鄭偉斌無償捐贈(zèng)的福建曠宇95%的股權(quán)。

　　和以前諸多案例一樣，證券交易所作為一線監(jiān)管者，對(duì)于*ST博元通過問詢函等形式有效地減緩了市場(chǎng)信息不對(duì)稱，值得點(diǎn)贊。但是我們回頭來看， 在股票發(fā)行審核制之下，一家公司要上市并不容易，退市更是會(huì)對(duì)之造成巨大的損失，因此有人愿意付出八九億元的相對(duì)“小利”保殼，也就不難理解了。

　　雖然27日全國人大常委會(huì)剛專門授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《證券法》有關(guān)規(guī)定，注冊(cè)制將在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。但是，注冊(cè)制的信號(hào)已經(jīng)不是一天兩天了，為何A股的保殼潮卻并未受到影響？反而形式越發(fā)“創(chuàng)新”、“求變”讓監(jiān)管防不勝防呢？這是因?yàn)?，即使注?cè)制后，上市公司的殼資源也不會(huì)立刻消失。一來退市對(duì)上市公司是個(gè)巨大的聲譽(yù)打擊，會(huì)引發(fā)諸多連鎖反應(yīng)，公司有動(dòng)力去保殼。二來中短期內(nèi)注冊(cè)制不會(huì)等于“想上就上”，還是會(huì)有一定的時(shí)間差和不確定性。像新三板掛牌本來是連財(cái)務(wù)盈利指標(biāo)都不要求的，但現(xiàn)在還是逐漸趨于嚴(yán)格，而且出現(xiàn)了要排隊(duì)等待半年的現(xiàn)象。所以在未來，“好同學(xué)”、“好朋友”等保殼救駕奇兵仍然可能會(huì)發(fā)生。

　　層出不窮的“保殼”、“救駕”，并不是否認(rèn)注冊(cè)制的價(jià)值，恰恰是需要進(jìn)一步改革深化。從*ST博元個(gè)案來說，8.6億元不是小數(shù)字，鄭偉斌既然旨在資產(chǎn)注入救上市公司，則以資產(chǎn)換股權(quán)也是一樣的，不是非得以捐贈(zèng)的形式不可。當(dāng)然，如果公司注資者要想獲得股權(quán)，就涉及上市公司的定向股份發(fā)行和資產(chǎn)重組，不管價(jià)格對(duì)公司而言劃算不劃算，程序上比較復(fù)雜。資產(chǎn)捐贈(zèng)就簡單便捷得多。但畢竟一般人都不會(huì)輕易愿意捐贈(zèng)資產(chǎn)，要談價(jià)錢的話，緩不濟(jì)急的狀況就會(huì)發(fā)生。此外以常情論，上市公司白拿進(jìn)了某人近九億元的資產(chǎn)，免不了要在別的地方想方設(shè)法補(bǔ)償之。與其搞事后暗補(bǔ)，不如事前明碼標(biāo)價(jià)。所以，從這個(gè)角度而言，值得檢討的是商業(yè)法制的彈性是否應(yīng)該提高。

　　未來，隨著市場(chǎng)的成熟，應(yīng)當(dāng)考慮逐步減少上市公司證券發(fā)行和資產(chǎn)重組中行政審批環(huán)節(jié)，給股東大會(huì)、董事會(huì)更多權(quán)力，包括實(shí)施庫存股制度，使得公司可以機(jī)動(dòng)地靈活獲取資產(chǎn)，增強(qiáng)實(shí)力。

　　因此，無論是從整體還是個(gè)案，注冊(cè)制的實(shí)施只是第一步，未來上市公司制度規(guī)范化仍然是我們長期要追求的目標(biāo)。

　　繆因知(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授)