在確保投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)上積極推進(jìn)注冊(cè)制改革，急需有相關(guān)配套措施的及時(shí)跟進(jìn)。

　　注冊(cè)制改革箭在弦上。

　　自2013年11月注冊(cè)制首次寫(xiě)入中央文件，至今已有兩年多的時(shí)間，其間屢次被市場(chǎng)提及。近日，這個(gè)被市場(chǎng)極大關(guān)注的改革終于有了重大進(jìn)展。國(guó)務(wù)院首次明確了將在兩年內(nèi)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制。

　　從注冊(cè)制改革的目標(biāo)來(lái)說(shuō)，其核心在于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系，建立市場(chǎng)化主導(dǎo)的股票發(fā)行上市制度，從而進(jìn)一步保障投資者的權(quán)益。注冊(cè)制改革門(mén)檻降低之后，未來(lái)的上市公司監(jiān)管也就顯得尤為重要。未來(lái)的監(jiān)管將不僅僅是單純的監(jiān)管冷冰冰的財(cái)務(wù)報(bào)表，更需要從“人格化”規(guī)范上市公司行為開(kāi)始。

　　前證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清就曾經(jīng)表示，部分上市公司存在缺乏現(xiàn)實(shí)的“獨(dú)立人格”，企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)之間缺乏真實(shí)有效的權(quán)力制衡，投資者利益保護(hù)司法救濟(jì)不足，使市場(chǎng)機(jī)制對(duì)公司管理層約束不強(qiáng)等問(wèn)題。

　　目前來(lái)看，股市監(jiān)管中，保護(hù)投資者合法權(quán)益的“軟肋”之一就是權(quán)利主體“缺位”。在以往的處理辦法中，習(xí)慣于將公司法人作為民事賠償?shù)呢?zé)任主體，這即有悖于法理邏輯，又有損于股市治理的績(jī)效，這種將相關(guān)責(zé)任人造成的損失最終“轉(zhuǎn)嫁”給投資者承擔(dān)的做法，無(wú)異于是在脅迫投資者為相關(guān)責(zé)任人“逍遙法外”埋單。這是因?yàn)?，投資者維護(hù)合法權(quán)益的自身所得(賠償款)的，其中很大一部分恰恰就來(lái)自于自身所失(股東權(quán)益)。

　　在這種意義上說(shuō)，規(guī)范“人格化”上市公司的行為，就是確立公司高管等相關(guān)責(zé)任人(包括大股東)為民事賠償責(zé)的責(zé)任主體，這將能夠更有效的確保投資者損失得到最大程度補(bǔ)救。

　　為此，注冊(cè)制改革之后，配套的法律法規(guī)也亟需完善。比如可以借鑒美國(guó)等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的集體訴訟制度，確立我國(guó)的代表全體投資者利益的權(quán)利主體。相反，在未實(shí)行該制度的情形下，由于投資者眾多、居住分散、難招集、訴訟成本高等原因，當(dāng)他們的自身利益受到威脅時(shí)，放棄利益訴求往往成為他們的無(wú)奈選擇。得多得少全憑上市公司一家“說(shuō)了算”，利益訴求演變?yōu)樗说睦媸┥?，保護(hù)投資者權(quán)益幾乎成為一句空話(huà)。

　　此外，注冊(cè)制改革的意蘊(yùn)之一，就是要求公司上市與退市資格審查主體適度分離。由此，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)股票上市，證交所負(fù)責(zé)股票退市，兩者互相擁有不同分工，各司其職、各負(fù)其責(zé)，相互制約、相互監(jiān)督，不僅有利于提升股市監(jiān)管效率和治理績(jī)效，也有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　注冊(cè)制與退市制度作為資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性制度，功能上的嚙合性決定了其監(jiān)管上的兼容性。在注冊(cè)制下，一方面，上市公司資源完全由市場(chǎng)配置，及時(shí)清理淘汰劣質(zhì)上市公司，不斷提升上市公司整體質(zhì)量，成為未來(lái)證交所“利益博弈”的重心；另一方面，從信息占有優(yōu)勢(shì)和激勵(lì)兼容兩個(gè)角度考察，證交所都有足夠的動(dòng)力和積極性遏制惡意退市行為，嚴(yán)把“出口”關(guān)。

　　總體來(lái)說(shuō)，在確保投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)上積極推進(jìn)注冊(cè)制改革，急需有相關(guān)配套措施的及時(shí)跟進(jìn)。未來(lái)監(jiān)管的重心，應(yīng)當(dāng)由靜態(tài)監(jiān)管轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)監(jiān)管和過(guò)程控制，少了門(mén)檻的限制，未來(lái)動(dòng)態(tài)的“人格化”監(jiān)管任務(wù)將會(huì)更為艱巨。

　　楊孟著(中南大學(xué)PPLG研究中心研究員)