2015年3季度，中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)差于2季度，PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步走低，經(jīng)濟(jì)依然缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力，消費(fèi)乏善可陳，進(jìn)出口數(shù)據(jù)不佳，投資增速進(jìn)一步下滑，基建和房地產(chǎn)投資增速表現(xiàn)較差。通脹進(jìn)一步回升，但仍在可控范圍內(nèi)。

　　貨幣政策依然寬松，3季度央行進(jìn)行1次降準(zhǔn)、降息來(lái)對(duì)沖人民幣匯率貶值帶來(lái)的資金外流壓力，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作使得資金面處于寬松狀態(tài)。美國(guó)9月的失業(yè)率數(shù)據(jù)已經(jīng)接近歷史低位，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)估美國(guó)最早在12月加息，不排除推遲到2016年加息的可能。在寬松貨幣政策推動(dòng)下，資金利率下降至近年低點(diǎn)。3季度7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率、10年期中債國(guó)債到期收益率均值分別為2.48%、3.43%，比2季度分別下降0.02個(gè)百分點(diǎn)、0.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　2015年3季度，上證指數(shù)、上證50、滬深300分別下跌28.6%、25.2%、28.4%；中小板、創(chuàng)業(yè)板分別下跌26.6%、27.1%。我們認(rèn)為，市場(chǎng)整體下跌的主要原因是市場(chǎng)流動(dòng)性的邊際下降和政府查場(chǎng)外配資等去杠桿動(dòng)作，另外市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定仍存在一定疑慮。從證券行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，降低杠桿將能夠更好的控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　三季度景順長(zhǎng)城中小板創(chuàng)業(yè)板精選基金保持相對(duì)高倉(cāng)位，以期分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的成果。重點(diǎn)配置在國(guó)企改革、十三五規(guī)劃等相關(guān)領(lǐng)域；同時(shí)，環(huán)保也是我們最為看好的領(lǐng)域；在十三五規(guī)劃領(lǐng)域，我們看好IDC、芯片進(jìn)口替代、工控等細(xì)分子行業(yè)。在國(guó)企改革領(lǐng)域，我們看好軍工國(guó)企改革、地方國(guó)企改革等細(xì)分子領(lǐng)域?？紤]到未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)還在于科技創(chuàng)新帶動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)需求，我們將自上而下與自下而上相結(jié)合，深度挖掘具備良好成長(zhǎng)性的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票。

　　財(cái)新中國(guó)PMI(預(yù)覽)值在9月份創(chuàng)出2011年以來(lái)的新低，僅只有47.00，顯示中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的疲弱。隨著政府進(jìn)一步加大基建投資力度，預(yù)估4季度將逐步企穩(wěn)。在寬松貨幣政策下，資金利率有望進(jìn)一步下行，但考慮到美國(guó)的加息周期將逐步啟動(dòng)，中國(guó)在4季度的貨幣政策寬松力度將有制約。另外，TPP等協(xié)議的簽署對(duì)中國(guó)未來(lái)的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境造成不利影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型壓力將越來(lái)越大，國(guó)企改革迫在眉睫。

　　考慮到美國(guó)12月份加息的預(yù)期，它將壓縮中國(guó)降息的空間。市場(chǎng)流動(dòng)性的邊際減弱和套牢盤(pán)的拋壓，使得A股市場(chǎng)年內(nèi)創(chuàng)新高的概率很小，反彈的高度也受到制約?？紤]到估值因素和各項(xiàng)制度所存在的漏洞，我們認(rèn)為后市慢牛的概率較大，機(jī)會(huì)在于精選個(gè)股。

　　對(duì)于行業(yè)走勢(shì)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間，整體經(jīng)濟(jì)將維持相對(duì)低迷的狀態(tài)，政府為了維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定需要在基建、環(huán)保等長(zhǎng)期需要投資的領(lǐng)域進(jìn)行前移，從而在新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)起主要作用之前起到穩(wěn)定的作用，我們看好環(huán)保行業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)?？紤]到國(guó)企改革的進(jìn)度問(wèn)題，我們相對(duì)更為看好地方國(guó)企改革和軍工行業(yè)國(guó)企改革。最后，我們將更加重視估值的安全邊際和產(chǎn)業(yè)主題是否符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向，從而在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間做出更好的權(quán)衡。