監(jiān)管部門(mén)要嚴(yán)格監(jiān)管上市公司員工持股計(jì)劃，防止其利用虛假陳述、市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為牟利。

　　據(jù)報(bào)道，有些商業(yè)銀行重啟股票二級(jí)市場(chǎng)配資，主要方向是以適度的杠桿率來(lái)支持上市公司員工持股計(jì)劃等。筆者認(rèn)為，應(yīng)該高度關(guān)注其中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并為此做好防范措施。

　　此輪杠桿牛引發(fā)的巨幅下挫，其教訓(xùn)是非常深刻的。是杠桿就必然放大風(fēng)險(xiǎn)，不管是普通散戶(hù)利用券商融資或場(chǎng)外配資杠桿，還是上市公司員工利用銀行配資杠桿。比如今年上半年一些上市公司推行員工持股計(jì)劃，在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票，隨著股市暴跌，這些員工持股計(jì)劃同樣被套牢，有的甚至深套40%；尤其是一些員工持股計(jì)劃還使用了杠桿，持股計(jì)劃設(shè)立優(yōu)先級(jí)份額和次級(jí)份額，員工自籌部分認(rèn)購(gòu)次級(jí)份額，優(yōu)先級(jí)份額則按照固定的預(yù)期年化收益率優(yōu)先獲得收益，若股價(jià)下跌，員工的次級(jí)份額就要承擔(dān)計(jì)劃的所有損失。

　　實(shí)施員工持股計(jì)劃的好處，就是讓持股員工成為公司的所有者，使得員工的報(bào)酬及收益和公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更為緊密地結(jié)合在一起，激發(fā)員工的工作熱情，提高工作效率。但是，由于A股市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，對(duì)于加了杠桿的員工持股計(jì)劃，賭性同樣非常強(qiáng)，股市大幅波動(dòng)也同樣牽扯員工的精力，反而可能影響其工作效率。

　　股價(jià)急挫，有人擔(dān)心加了杠桿的員工持股計(jì)劃是否會(huì)“爆倉(cāng)”。不過(guò)現(xiàn)實(shí)中，一般上市公司大股東為優(yōu)先級(jí)份額的本金和利息提供兜底擔(dān)保，當(dāng)持股計(jì)劃觸及預(yù)警線時(shí)，大股東就可能增加信用資金，當(dāng)然如果資管計(jì)劃單位凈值觸及止損線，而資金補(bǔ)償方未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)足額追加增強(qiáng)信用資金，資產(chǎn)管理人有權(quán)平倉(cāng)，由此產(chǎn)生的損失由資金補(bǔ)償方承擔(dān)。大股東用以擔(dān)保的資產(chǎn)，往往就是股票，而股票本身不是硬通貨，如果股價(jià)下跌，大股東持股市值也在萎縮，其兜底能力同樣面臨考驗(yàn)，比如有些創(chuàng)業(yè)板股票可從幾塊錢(qián)短時(shí)間內(nèi)炒到100元，但誰(shuí)敢肯定就不會(huì)跌回到幾元？也就是說(shuō)，即使有大股東兜底，對(duì)銀行和優(yōu)先級(jí)資金而言，這其中同樣存在不小風(fēng)險(xiǎn)，

　　普通投資者利用杠桿投資，面臨強(qiáng)制平倉(cāng)甚至虧光本金的風(fēng)險(xiǎn)；上市公司員工參與員工持股計(jì)劃，如果利用杠桿，同樣將面臨這些風(fēng)險(xiǎn)。不能說(shuō)員工或大股東更加了解上市公司、更能感知公司的真正價(jià)值，甚至上市公司可以進(jìn)行市值管理等操作，就可回避這些風(fēng)險(xiǎn)；畢竟股價(jià)漲跌，最終還得由市場(chǎng)說(shuō)了算。在筆者看來(lái)，要防止上市公司員工持股計(jì)劃中的杠桿投資風(fēng)險(xiǎn)，主要應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)：

　　首先，應(yīng)該明確上市公司推行員工持股計(jì)劃的門(mén)檻條件。《上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》并沒(méi)有規(guī)定門(mén)檻條件，只規(guī)定了自愿參與原則，“上市公司不得以攤派、強(qiáng)行分配等方式強(qiáng)制員工參加本公司的員工持股計(jì)劃”。對(duì)于一些業(yè)績(jī)不佳甚至虧損的股票，若推行員工持股計(jì)劃，試問(wèn)其收益從何而來(lái)？員工持股計(jì)劃收益的最終來(lái)源，應(yīng)該是上市公司的紅利回報(bào)，而不能是在二級(jí)市場(chǎng)追求低買(mǎi)高賣(mài)投機(jī)收益，否則就只能通過(guò)炮制題材消息、進(jìn)行內(nèi)幕交易等歪門(mén)邪道來(lái)取得。因此建議規(guī)定上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和其現(xiàn)金分紅比例必須達(dá)到一定水平，才有權(quán)推行員工持股計(jì)劃，由此也可防止大股東一方面自己減持、另一方面卻忽悠員工買(mǎi)股，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　其二，銀行方面要采取措施防止員工持股計(jì)劃配資中的風(fēng)險(xiǎn)。員工持股計(jì)劃并非不能用杠桿，美國(guó)就有杠桿型員工持股計(jì)劃，由公司設(shè)立員工持股計(jì)劃信托基金，基金從貸款機(jī)構(gòu)貸款購(gòu)買(mǎi)公司或其現(xiàn)有股東手中的股份，信托基金可以現(xiàn)金股利等方式逐步歸還借貸資金?；贏股市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，為防范其中風(fēng)險(xiǎn)，建議銀行配資杠桿比例要嚴(yán)格控制在一定水平之下，且應(yīng)主要針對(duì)績(jī)優(yōu)上市公司的員工持股計(jì)劃配資。另外，全社會(huì)有數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的企業(yè)需要融資支持，銀行資金不要只是盯在A股市場(chǎng)，大量財(cái)富集中于此鼓搗脫離上市公司回報(bào)能力的股價(jià)泡沫，銀行配資無(wú)論如何也很難化解其中風(fēng)險(xiǎn)。

　　其三，監(jiān)管部門(mén)要嚴(yán)格地對(duì)上市公司員工持股計(jì)劃進(jìn)行監(jiān)管。要防止其利用虛假陳述、市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為牟利。

　　(作者系資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)研究人士)