資本市場正經(jīng)歷“犇市、牪市、牛市”去?；?/h1>

• 發(fā)布時間：2015-07-14 04:28:03  來源：中國新聞網(wǎng)  作者：梁雪  責任編輯：楊菲

　　近期股市大起大落，市場對此輪牛市的界定產(chǎn)生分化。摩根士丹利華鑫副總裁章俊提出，中國此輪牛市正經(jīng)歷“犇市、牪市、牛市”去?；穆窂剑珹股市場終將進入相對穩(wěn)定的慢“牛市”。

　　章俊說，從“犇市”的“犇”來看，是“流動性?！焙汀案軛U?！闭邇芍豢炫?， 抬著“改革牛”這只慢牛一路狂奔，從而造就了此前A股的暴漲。

　　A股市場去牛化

　　證券時報記者：最近幾周，股市出現(xiàn)罕見的大幅波動，您對此怎么看？未來的走向是怎樣的？

　　章俊：在我看來，A股此輪牛市經(jīng)歷了“犇市、牪市、牛市”的過程。

　　去年四季度以來的這輪暴漲行情，我覺得較難用一個簡單的“牛市”來界定。因為，市場快速上漲的背后并不是單一推動力，而是一個多重復(fù)合推動力，這包括預(yù)期下的“改革?！薄嶋H層面的“流動性?！保约啊案軛U?！钡娜仳?qū)動，所以用“犇市”來描述這波行情。

　　具體說來，從各國資產(chǎn)價格泡沫破裂而引發(fā)金融危機的經(jīng)歷來看，“流動性牛”和“杠桿?！睆膩矶急蛔C明是“快牛”，而絕非“慢牛”。因此，從“犇市”的“犇”來看，是“流動性?！焙汀案軛U?！闭邇芍弧翱炫！保?抬著(或者說綁架了)“改革?！边@只“慢?！币宦房癖迹瑥亩炀土薃股的暴漲。

　　隨后，此輪行情連續(xù)大跌，始于證監(jiān)會清查場外配資。根據(jù)目前的政策面和市場反應(yīng)，“杠桿?！痹谖磥硐喈斠欢螘r間里將不再是驅(qū)動市場的因素，從而，“犇市”開始變成“牪市”，即杠桿牛離場。

　　回顧此輪行情的發(fā)展，央行的貨幣政策離場對A股市場短期內(nèi)的軌跡具有決定性的影響。如果三、四季度實體經(jīng)濟在貨幣與政策“雙寬”的支持下出現(xiàn)明顯企穩(wěn)，股市也逐步穩(wěn)定，央行貨幣政策隨即極可能轉(zhuǎn)向中性，即“牪市”中的“流動性牛”離場。剩下的就是基于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的“改革牛”市。以“改革?！币患褐κ欠衲芾瓌覣股市場重新獲得上漲的動力，我們認為還是要取決于改革的成效和投資者的信心。

　　步入相對穩(wěn)定慢牛

　　證券時報記者：在經(jīng)歷A股市場大幅波動之后，對于中國資本市場良性、健康地發(fā)展，您有哪些建議？

　　章?。何矣腥齻€方面的思考和建議：

　　第一，建立“一行三會”協(xié)調(diào)機制，或者成立凌駕于這幾者之上的金融監(jiān)管委員會，在目前混業(yè)經(jīng)營大趨勢的背景下，顯得十分迫切。

　　第二，此外，經(jīng)歷了此次A股市場大幅波動，也讓我們重新審視“資本賬戶開放”這一命題。央行此前在各種場合曾表示，將在今年加快資本賬戶開放的進度，力爭在年底之前實現(xiàn)資本賬戶的基本可兌換。從全局考慮，毋庸置疑，因為，目前政府在人民幣國際化方面有訴求，這涉及“一帶一路”、亞投行等相關(guān)事宜。

　　但是，我認為，通過加快資本市場開放，來倒逼國內(nèi)金融改革的潛在風險巨大。理順國內(nèi)利率和匯率機制，推進改革銀行體系，并建立相對完善和成熟的宏觀審慎監(jiān)管框架，是開放資本賬戶所需的先決條件。再從外圍環(huán)境來看，美元進入二戰(zhàn)以來的“第三輪大升值”，據(jù)以往的經(jīng)驗，新興市場國家在資本外流的過程中都面臨巨大的風險，特別是存在結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟問題以及資產(chǎn)價格泡沫的經(jīng)濟體。中國選擇在這個時間點加大資本賬戶開發(fā)，無疑會提高國內(nèi)金融體系的風險程度。所以說，監(jiān)管層需慎重評估資本賬戶開放的風險，特別是針對短期跨境資本流動的監(jiān)管不宜過快放松。

　　第三，與成熟市場相比，A股市場的中小投資者占比過高。監(jiān)管機構(gòu)在規(guī)范投資者行為的同時，需特別注重和加強對中小投資者的保護。值得一提的是，資本市場的“改革?！笔墙⒃趯嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上，換而言之，“改革?！笔切枰鷮崒嵏沙鰜淼摹Ｔ诟母锎胧┱嬲鋵?、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型初見成效之前，資本市場還是要慎談“改革牛”。

　　證券時報記者：對于今年下半年的宏觀經(jīng)濟，您怎樣看？

　　章俊：預(yù)計今年8、9月份，經(jīng)濟會企穩(wěn)。初步判斷，經(jīng)濟已經(jīng)于6月觸底，伴隨著財政政策和貨幣政策的“雙寬”影響下，三季度經(jīng)濟將呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

　　因此，今年三季度末或四季度，實體經(jīng)濟將在貨幣和財政政策“雙寬”支持下，出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象。鑒于企業(yè)盈利改善要滯后于經(jīng)濟周期一兩個季度，那A股市場在四季度末和明年一季度將獲得企業(yè)盈利改善的支撐。

　　當然，對A股市場而言，將可能再一次出現(xiàn)調(diào)整信號，因為這意味央行貨幣政策可能會轉(zhuǎn)向中性，即“牪市”中“流動性?！钡碾x場。