始于2014年7月下旬的“改革?！毙星椋衲?月中旬以來(lái)遭遇重重一擊，上證指數(shù)近兩周累計(jì)下跌近1000點(diǎn)，6月26日還創(chuàng)出7.40%的年內(nèi)第二大單日跌幅。有人認(rèn)為下跌合乎邏輯，因?yàn)橛袧q就有跌，有暴漲就有暴跌；何況，上漲本來(lái)就是由資金多寡決定的，這一輪上漲是人為制造的牛市，沒(méi)有牢靠的基礎(chǔ)。

　　有人認(rèn)為劇烈下跌不符合邏輯，因?yàn)榇溯喩蠞q之前大盤(pán)已持續(xù)低迷近7年，甚至因此暫停新股發(fā)行一年多，上漲是合理的；何況，還有一攬子重大改革舉措帶來(lái)的紅利預(yù)期，無(wú)論戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，都展示出可觀的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。特別是中央“打虎行動(dòng)”力度空前，標(biāo)志一個(gè)治國(guó)理政的新時(shí)代已經(jīng)開(kāi)始。人們通過(guò)直接投資分享時(shí)代進(jìn)步紅利已不可阻擋，股市如此暴跌是缺乏理由的。

　　究竟該如何看待當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與股市狀況呢？筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面基本穩(wěn)定；近期股市大調(diào)整有合理的部分，但也有相當(dāng)一部分是對(duì)股市生態(tài)之病的反映，并不說(shuō)明“改革?！边壿嫴辉?，行情不會(huì)就此終止。

　　第一，中國(guó)股市繼續(xù)保持牛市的邏輯沒(méi)有變。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確進(jìn)入了中高速增長(zhǎng)階段，想回到10%以上的增長(zhǎng)階段已不可能。但通過(guò)努力，兼顧當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，實(shí)現(xiàn)7%左右的增長(zhǎng)是沒(méi)有很大困難的。按照這樣一個(gè)增長(zhǎng)速度，2015年的絕對(duì)增量比2014年還要多，相當(dāng)于1994年全年的經(jīng)濟(jì)總量，和瑞士這樣一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的年度總量差不多。

　　一攬子重大改革舉措并非只針對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而是涉及政治參與和政權(quán)發(fā)展、國(guó)家安全和國(guó)際博弈、社會(huì)治理和人權(quán)發(fā)展、民族興盛和文明再造、環(huán)境保護(hù)和資源集約等各個(gè)領(lǐng)域和方面。并且，這是一場(chǎng)文明自信、民族自信的改革，是一場(chǎng)制度、道路、理論自信的改革，不會(huì)放棄立黨立國(guó)之本，不會(huì)食洋不化和閉門(mén)造車，不會(huì)落入“中等收入陷阱”。中國(guó)治理模式、發(fā)展模式、對(duì)外交往合作模式要為全球發(fā)展治理注入新思維，開(kāi)辟新路徑。

　　所有這些改革動(dòng)作，最終將帶來(lái)可觀的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，激發(fā)人們的創(chuàng)造活力，凝聚人們的共同信念。2014年中國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22萬(wàn)億元，相當(dāng)于同年國(guó)民生產(chǎn)總值的34.6%。人們通過(guò)股市分享經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的成果，是一件再自然不過(guò)的事。

　　中國(guó)股市不單是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的晴雨表，而且是改革進(jìn)程的晴雨表，自然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果和制度變革成果做出合理的反映。因此，“改革?！钡倪壿嫑](méi)有改變。

　　第二，發(fā)展直接融資和多層次資本市場(chǎng)的方向沒(méi)有變。

　　大力發(fā)展直接融資，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的既定目標(biāo)，是不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移的。中共十八大報(bào)告明確提出“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”，“提高銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力”的要求。2013年11月份通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》要求，“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重”。

　　至2015年6月26日，滬深兩市總市值與2014年GDP的比值為91.11%，仍低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。另一個(gè)數(shù)據(jù)是，美國(guó)的股票市值與銀行存款的比例為9：1，我國(guó)僅約為0.5：1。

　　截至目前，我國(guó)非金融業(yè)企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重為15%左右，這與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)直接融資占比80%以上差距甚遠(yuǎn)。按照規(guī)劃，到2012年底，我國(guó)的這一比值可望達(dá)到25%左右。

　　為此，就要大力發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)。除了滬深主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)，上海戰(zhàn)略新興板塊也將推出，各區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)也將加快規(guī)范發(fā)展的步伐。而建立和發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，就需要廣大投資者參與；不過(guò)，根據(jù)不同層次市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度，也應(yīng)當(dāng)實(shí)施投資者適當(dāng)性分層制度。

　　未來(lái)大的趨勢(shì)是，有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管控能力的投資者長(zhǎng)期參與市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管控能力一時(shí)尚弱的投資者，或者經(jīng)過(guò)洗練實(shí)現(xiàn)脫胎換骨，能力提升；或者退出市場(chǎng)。不過(guò)，退出市場(chǎng)的投資者，仍然可以通過(guò)參與基金的方式間接參與市場(chǎng)。這個(gè)基本原則，對(duì)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者一樣適用。

　　需要說(shuō)明的是，發(fā)展直接融資和多層次資本市場(chǎng)的進(jìn)程，是與全社會(huì)的法治進(jìn)程相一致的，任何打著“參與資本市場(chǎng)投資”旗號(hào)操縱價(jià)格、內(nèi)幕交易的行為，都是依法打擊的對(duì)象。國(guó)家沒(méi)有必要利用股市搞“虛假的上漲”、“人造的繁榮”。

　　第三，“依法治市”與“以德治市”相結(jié)合，建設(shè)健康的股市生態(tài)。

　　當(dāng)前，我國(guó)股市生態(tài)存在一些問(wèn)題，值得各方特別是決策層高度重視。

　　首先是監(jiān)管者的生態(tài)。股市作為擴(kuò)大直接融資的主戰(zhàn)場(chǎng)，目前以證監(jiān)會(huì)為主要負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)；而貨幣政策的制定和執(zhí)行，銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管由央行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等負(fù)責(zé)。雖然“一行三會(huì)”業(yè)已建立了聯(lián)席會(huì)議制度，但在資金流動(dòng)、資金價(jià)格(即利率)、資產(chǎn)價(jià)格(即股價(jià))的監(jiān)測(cè)方面，在政策的協(xié)調(diào)方面，都還存在“短板”。一段時(shí)間以來(lái)存在的“場(chǎng)外融資”爭(zhēng)議，就很說(shuō)明問(wèn)題。究竟哪種方式的融資屬于合規(guī)合法，哪種方式的融資屬于違規(guī)違法，并無(wú)定論。

　　其次是市場(chǎng)參與主體的生態(tài)。上市公司應(yīng)堅(jiān)守本分，踏實(shí)經(jīng)營(yíng)，依據(jù)公司基本面維護(hù)自己的市值水準(zhǔn)，而不去與機(jī)構(gòu)“合作”操縱股價(jià)。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)依據(jù)公司基本面買賣股票和衍生產(chǎn)品，公允地發(fā)布投資咨詢意見(jiàn)。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)發(fā)行人和投資人的雙向需求提供服務(wù)，協(xié)調(diào)雙方談判，得出雙方都認(rèn)可的價(jià)格?？陀^地說(shuō)，指望靠投機(jī)牟利的市場(chǎng)主體并不在少數(shù)。

　　第三是輿論生態(tài)。輿論生態(tài)是由人和機(jī)構(gòu)共同營(yíng)造出來(lái)的，媒體往往發(fā)揮著“放大器”的作用。

　　在輿論場(chǎng)掌握著大喇叭、中喇叭的并非只是媒體，也包括經(jīng)濟(jì)學(xué)家、行業(yè)專家、“跨界”的意見(jiàn)領(lǐng)袖、市場(chǎng)分析人士等。從經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉提出“賭場(chǎng)論”算起，輿論場(chǎng)上對(duì)中國(guó)股市的謾罵幾乎成了中國(guó)股市發(fā)展的一條“暗線”，與中國(guó)股市披荊斬棘向前發(fā)展的“明線”并肩而行。

　　形成這樣一種輿論生態(tài)，與我國(guó)早期股市草莽生長(zhǎng)有關(guān)，也與整個(gè)社會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的偏見(jiàn)、歧視有關(guān)?！百€場(chǎng)論”的傳播不過(guò)是這種輿論偏見(jiàn)和歧視的突出表現(xiàn)而已。

　　與謾罵股市的“輿論秀”不同，另一種輿論傾向則是“綁架政府”。有人把黨中央國(guó)務(wù)院支持規(guī)范發(fā)展股市的方針歪曲、異化為“人造牛市”、“國(guó)家牛市”，刻意樹(shù)立一個(gè)不存在的靶子進(jìn)行批評(píng)。有人說(shuō)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)監(jiān)管措施、依法查處違規(guī)就是打壓行情，出臺(tái)融資融券措施、鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市就是催生行情。在行情火爆時(shí)，有人就主張出臺(tái)打壓行情的措施等。

　　不知是中國(guó)的土壤太寬容還是外來(lái)的和尚更隨意，6月26日，耶魯大學(xué)的教授陳志武竟然提出這樣的命題：按照8000萬(wàn)個(gè)股票賬戶來(lái)說(shuō)，即使把A股股票泡沫弄得非常成功，最多就是這幾千萬(wàn)人可以受益，還有13億多其他的中國(guó)人怎么辦？不知他對(duì)于美國(guó)股市與美國(guó)民眾利益的關(guān)系是怎么界定的。

　　還有一種輿論是為謀私利，公然散布違反國(guó)家整體利益的謠言。比如有的機(jī)構(gòu)公然散布國(guó)家即將上調(diào)印花稅率的虛假消息，散布監(jiān)管機(jī)構(gòu)集中強(qiáng)制清退場(chǎng)外融資的虛假消息，編造證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人甚至國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的虛假消息。

　　有的機(jī)構(gòu)通過(guò)輿論誘導(dǎo)，鼓動(dòng)群體性不理性操作，制造市場(chǎng)混亂。有的機(jī)構(gòu)“指導(dǎo)”旗下投資者在某月某日集中行動(dòng)，“全部清倉(cāng)”或者“半倉(cāng)”。稍動(dòng)一下腦筋即可以想到，集中清掉的股票賣給了誰(shuí)。這實(shí)際上是鼓動(dòng)集中砸盤(pán)。

　　官員表態(tài)則是另一番輿論風(fēng)景。最近，中央?yún)R金公司副董事長(zhǎng)李劍閣就問(wèn)，“這輪改革并不是改革開(kāi)放30年來(lái)改革最集中、推進(jìn)速度最快的一輪，為什么這次改革就出現(xiàn)牛市，那以前的改革開(kāi)放呢？”6月26日，一位市長(zhǎng)以看似不經(jīng)意的方式嘲弄股市，引起哄堂大笑，“黑色幽默”了中國(guó)股市一把。無(wú)論有意還是無(wú)意，反正這樣的官員與意見(jiàn)領(lǐng)袖們一道，為股市輿論加入了不少的負(fù)能量。

　　以上所述的輿論生態(tài)，應(yīng)當(dāng)加以重視和改變。主要途徑有兩個(gè)：一是加強(qiáng)資本文化、資本理論的建設(shè)，幫助官員、學(xué)者、分析人員提升資本文化素質(zhì)，引導(dǎo)人們尊重市場(chǎng)，科學(xué)看待資本這個(gè)東西。二是依法管理，對(duì)違法行為予以查處。如散布某月某日新聞聯(lián)播將宣布印花稅率上調(diào)虛假消息，編造國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人預(yù)測(cè)股市點(diǎn)位虛假消息，相關(guān)人員應(yīng)依法處理。

　　第四，要認(rèn)真對(duì)待國(guó)家之間的合作與博弈問(wèn)題。

　　每次中國(guó)股市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)前后，都少不了境外機(jī)構(gòu)、境外媒體的“關(guān)照”。此次也不例外，如摩根斯坦利、高盛、黑石集團(tuán)、瑞士信貸集團(tuán)，彭博社、華爾街日?qǐng)?bào)、英國(guó)金融時(shí)報(bào)等，都在5月末6月初出面唱空，其中幾家稱中國(guó)牛市將終結(jié)。

　　而同樣在“復(fù)制”的情況是，境內(nèi)一些“專家”也緊密呼應(yīng)這樣的訴求。

　　對(duì)于這一現(xiàn)象，很多人都不情愿用“陰謀論”來(lái)解釋，認(rèn)為“言論自由大于天”；也有人認(rèn)為，應(yīng)該多謀共識(shí)，多談合作，把批評(píng)當(dāng)作鞭策就可以了。筆者認(rèn)為，雖然陰謀論不可以放大，但也不能無(wú)限縮小，甚至視而不見(jiàn)。另一方面，多謀共識(shí)、多談合作與必要的斗爭(zhēng)并不矛盾。

　　近年來(lái)，無(wú)論對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體形勢(shì)，還是對(duì)政府投資、地方債、房地產(chǎn)等政策抉擇，還是對(duì)一帶一路戰(zhàn)略、亞投行組建，唱空、干擾的行為(不只是說(shuō)說(shuō)而已，而是有行動(dòng))并不少見(jiàn)。那幾個(gè)國(guó)家對(duì)我國(guó)東海、南海利益的爭(zhēng)奪，對(duì)我國(guó)港臺(tái)事務(wù)的干涉，都很直白露骨。對(duì)此挑戰(zhàn)，我們應(yīng)當(dāng)坦然、勇敢而理性的對(duì)待，而不是自我麻痹，甚至犧牲自己的利益。

　　客觀地說(shuō)，國(guó)與國(guó)之間有利益的博弈，是十分正常的；這與國(guó)與國(guó)之間有更多合作的訴求一樣正常。國(guó)與國(guó)之間的關(guān)系原本就是雙向的。

　　既然股市是一國(guó)經(jīng)濟(jì)和制度變革的晴雨表，那么股市上有利益爭(zhēng)奪也絲毫不值得奇怪。我們要通過(guò)金融談判，謀求平等互惠的合作，也要守住自己利益的底線，維護(hù)本國(guó)股市的正當(dāng)利益。

　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度已很高，中國(guó)金融體系的開(kāi)放程度也在繼續(xù)提高，我們應(yīng)當(dāng)完善監(jiān)測(cè)機(jī)制，提高監(jiān)管水平，對(duì)于利用期貨等工具，惡意制造中國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的機(jī)構(gòu)，不但要保持必要的警惕，而且要依法予以查處。我們認(rèn)為，依法查處惡意制造金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的行為，恰恰是為了維護(hù)市場(chǎng)公平秩序，對(duì)境外機(jī)構(gòu)從事正當(dāng)交易是一種保護(hù)。

　　在當(dāng)前形勢(shì)下，我們尤其要清醒認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)的基本屬性、基本運(yùn)行規(guī)律，一如既往地加強(qiáng)和夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用。要堅(jiān)持公開(kāi)透明原則，依法查處違法違規(guī)案件，保護(hù)和激勵(lì)合法合規(guī)投資行為。全體市場(chǎng)參與者都應(yīng)在維護(hù)國(guó)家整體利益、分享市場(chǎng)共同利益的基礎(chǔ)上參與市場(chǎng)。要敬畏法治，敬畏市場(chǎng)，敬畏風(fēng)險(xiǎn)，努力打造各方依法辦事、規(guī)則透明有效、主體公平博弈的股市新生態(tài)！