■董少鵬

　　毫無(wú)疑問(wèn)，我國(guó)股市正處在一次劃時(shí)代的牛市行情之中，投資者熱情很高，普遍認(rèn)為這輪“改革?！毙星榈臅r(shí)間跨度將很可觀，即使出現(xiàn)調(diào)整也是有限的、短暫的。與此同時(shí)，也有人對(duì)股市上漲深感焦慮，認(rèn)為大量資金進(jìn)入股市不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，呼吁中央政府出手制止“炒作”。

　　那么，究竟該如何定義“改革?！毙星槟?？是不是“改革?！毙星榫蜎](méi)有風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)很小呢？“改革牛”是不是中央政府“為拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)而主動(dòng)制造的一場(chǎng)牛市”呢？面對(duì)如此紛繁復(fù)雜的爭(zhēng)議，我們有必要對(duì)“改革?！边壿嬜龀霰匾恼f(shuō)明。

　　第一，“改革牛”是指先有改革后有牛市，而不是相反。

　　自2014年7月份發(fā)軔的牛市行情是對(duì)全面深化改革進(jìn)程的現(xiàn)實(shí)反映。中共十八屆三中全會(huì)于2013年11月中旬舉行，全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，把“推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化”作為總目標(biāo)的要件，對(duì)“改革向何處去”給出了充分解答，為新一輪改革規(guī)劃了清晰的路線圖。目前，決議確定的190余項(xiàng)改革舉措在陸續(xù)出臺(tái)施工圖。全力反腐治腐、深化國(guó)企和金融改革、鼓勵(lì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、激勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新、統(tǒng)籌實(shí)施一帶一路戰(zhàn)略、加快調(diào)整和更新涉及民生改善的一系列制度安排，勾勒出改革進(jìn)程的全景圖。改革運(yùn)籌充分顯示出自主性、全方位、大力度、高難度的特征，堪稱一場(chǎng)“中國(guó)制度大升級(jí)”。

　　以新股發(fā)行注冊(cè)制改革為主軸的資本市場(chǎng)改革，不過(guò)是鑲嵌在全面深化改革中的一顆棋子、一張“高分牌”。所以，我們說(shuō)這一輪牛市是“改革?！?，絕非僅僅針對(duì)股市改革而言，也不僅僅針對(duì)混合所有制改革而言，而是針對(duì)整體改革而言的。筆者要特別強(qiáng)調(diào)，中央政府不需要制造一輪牛市來(lái)“救改革、救經(jīng)濟(jì)”（網(wǎng)絡(luò)語(yǔ)），而是只要堅(jiān)持依法治國(guó)，扎扎實(shí)實(shí)抓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、抓制度改革，股市自己就會(huì)走牛。

　　第二，國(guó)家支持股市大發(fā)展，但不鼓勵(lì)投機(jī)炒作，并且依法打擊投機(jī)炒作。

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中，對(duì)資本市場(chǎng)和金融體系改革提出一系列要求，概括起來(lái)，一是解決好政府和市場(chǎng)關(guān)系；二是放寬內(nèi)部的資本準(zhǔn)入；三是擴(kuò)大雙向開放；四是在有效管控風(fēng)險(xiǎn)的前提下發(fā)展各類市場(chǎng)；五是解決好宏觀分配問(wèn)題，彰顯社會(huì)公平。就是說(shuō)，股市發(fā)展要與一系列配套改革協(xié)同起來(lái)，不能單就股市論股市。

　　解決上述五個(gè)方面的問(wèn)題，既需要股市的支持，又可為股市發(fā)展打開巨大空間。而最終的落腳點(diǎn)，就是降低間接融資比重，擴(kuò)大直接融資比重。要讓股市深深根植于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沃土，有效發(fā)揮資源配置功能、投融資功能、財(cái)富管理功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，增強(qiáng)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力。

　　為保障市場(chǎng)健康運(yùn)行和有序發(fā)展，監(jiān)管層長(zhǎng)期堅(jiān)持依法治市，打擊違法違規(guī)行為。近期開展的“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”就是嚴(yán)肅監(jiān)管、嚴(yán)格執(zhí)法的升級(jí)版。

　　顯然，我們不能把“支持股市大發(fā)展”理解為“讓股市一路漲上去”。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，提高市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，既是監(jiān)管者的責(zé)任，也是全社會(huì)的共識(shí)。

　　第三，監(jiān)管者不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控和疏導(dǎo)，但不會(huì)人為干預(yù)具體的市場(chǎng)行為。

　　股市風(fēng)險(xiǎn)包括三個(gè)層面，一是宏觀性風(fēng)險(xiǎn)，二是制度性風(fēng)險(xiǎn)，三是交易性風(fēng)險(xiǎn)。宏觀性風(fēng)險(xiǎn)是任何人都無(wú)法抗拒的，但也可以通過(guò)研究加以預(yù)先判斷。對(duì)于制度性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該通過(guò)深化改革來(lái)“補(bǔ)短”，使制度更加完善和透明，這方面的任務(wù)依然很重。執(zhí)法風(fēng)險(xiǎn)也是制度風(fēng)險(xiǎn)的一部分，要嚴(yán)格執(zhí)法，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)執(zhí)法者的監(jiān)督。而交易性風(fēng)險(xiǎn)，主要由交易雙方自己承擔(dān)。

　　我們說(shuō)，監(jiān)管者高度重視和不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，主要是指制度性風(fēng)險(xiǎn)，其中包括執(zhí)法風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，部分地包括宏觀管理風(fēng)險(xiǎn)；而不是指交易風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管者的主要責(zé)任就是依照法律授權(quán)，依照法律規(guī)定，嚴(yán)格執(zhí)法，而不應(yīng)對(duì)具體的市場(chǎng)交易行為過(guò)多干預(yù)。無(wú)論對(duì)新股發(fā)行價(jià)格還是發(fā)行規(guī)模，也無(wú)論是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的融資融券規(guī)模還是市盈率水平，都不應(yīng)該指手畫腳，不能搞所謂的“窗口指導(dǎo)”。但是，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的操作行為，就要依法查處。

　　如果因現(xiàn)行法律法規(guī)有“短板”，市場(chǎng)主體打擦邊球，監(jiān)管者可以運(yùn)用現(xiàn)有規(guī)定處理，但更好的辦法則是先補(bǔ)短板，再依法處置。

　　有人擔(dān)心“改革?！睍?huì)把普通散戶套住，擔(dān)心暴跌會(huì)給國(guó)家留下一個(gè)爛攤子，究其原因，無(wú)外乎兩個(gè)：一是對(duì)國(guó)家改革的前景不信任；二是混淆了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和具體交易風(fēng)險(xiǎn)的界限。

　　第四，股票二級(jí)市場(chǎng)估值體系十分重要，直接影響一級(jí)市場(chǎng)融資水平，而不是相反。

　　針對(duì)此次“改革牛”行情，一些人質(zhì)問(wèn)：股市漲這么高，有多少資金進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)？并且認(rèn)為股市越漲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)越糟糕。

　　筆者要指出，這種認(rèn)識(shí)是很不科學(xué)的，因?yàn)樗煜艘患?jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的不同功能。人們?nèi)粘Ｋf(shuō)的“炒股”，主要是指二級(jí)市場(chǎng)買賣。二級(jí)市場(chǎng)是新老股東之間交易的場(chǎng)所，在這里，持有股票的人賣給沒(méi)有股票的人。除非交易者將資金撤出來(lái)，否則這里的資金一般不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　但是，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格對(duì)一級(jí)市場(chǎng)功能的發(fā)揮具有直接影響，即二級(jí)市場(chǎng)“水漲”、一級(jí)市場(chǎng)“船高”；反之亦然。如果二級(jí)市場(chǎng)低迷，不僅已上市公司難以通過(guò)再次發(fā)行新股獲得資金，而且，首次發(fā)行新股的公司也會(huì)大幅減少。如果二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重低迷的話，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)無(wú)法發(fā)行新股的局面。最近的一次新股“斷流”即發(fā)生在2012年10月下旬至2014年1月份，投資者至今記憶猶新。

　　再看現(xiàn)在的局面，隨著“改革?！毙星榈纳钊?，大量企業(yè)通過(guò)IPO和再次發(fā)行獲得大量資金，用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和研發(fā)。今日上市的中國(guó)核電和即將發(fā)行的國(guó)泰君安，被稱作航母級(jí)企業(yè)，融資額分別達(dá)160多億元和300多億元，如果沒(méi)有良好的二級(jí)市場(chǎng)行情，這樣的發(fā)行是不可能實(shí)現(xiàn)的。

　　可見(jiàn)，二級(jí)市場(chǎng)適度活躍對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是非常有利的，而不是相反。當(dāng)然，就目前而言，很多人把二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)作“包賺不賠”的淘金場(chǎng)所；也有部分人放棄實(shí)業(yè)，轉(zhuǎn)向股票二級(jí)市場(chǎng)，但這不會(huì)成為主流。因?yàn)?，有志于從事?shí)業(yè)的人是大量存在的，二級(jí)市場(chǎng)的潮起潮落也終究會(huì)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。最終會(huì)實(shí)業(yè)的歸實(shí)業(yè)，金融的歸金融。同時(shí)，實(shí)業(yè)與金融也是相互合作的。

　　當(dāng)然，即便規(guī)律終將起決定性作用，我們現(xiàn)在也應(yīng)當(dāng)對(duì)股市投資者進(jìn)一步提示風(fēng)險(xiǎn)。在這一點(diǎn)上，中央政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度是明確的，并沒(méi)有縱容投機(jī)的意思。

　　對(duì)于這一輪牛市行情，我們冠之以“改革?！?，是基于對(duì)全面深化改革的中長(zhǎng)期預(yù)期。目前，我們已經(jīng)擁有了一批優(yōu)秀的上市公司，即使經(jīng)濟(jì)增速放緩，他們也會(huì)拿出良好的成績(jī)單。我們堅(jiān)信，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從中低端轉(zhuǎn)向中高端、發(fā)展動(dòng)力從要素增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的歷史大潮中，一定還會(huì)誕生一批又一批優(yōu)秀的上市公司。投資于他們，可以獲得扎實(shí)的回報(bào)。

　　而在此過(guò)程中，二級(jí)市場(chǎng)潮起潮落是很正常的。專家學(xué)者應(yīng)當(dāng)把關(guān)注的重點(diǎn)放在維護(hù)市場(chǎng)秩序上，而不應(yīng)該放在指數(shù)的漲跌上。

　　黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視股市發(fā)展，但并沒(méi)有“人造牛市”的意圖，也沒(méi)有所謂“拉升股市救實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的意圖。國(guó)家戰(zhàn)略是抓經(jīng)濟(jì)發(fā)展、抓依法治國(guó)、抓執(zhí)政黨的建設(shè)，有了這樣的真抓實(shí)干，股市自己就會(huì)牛。這，就是“改革?！钡恼嬲x。