長期以來，A股市場一直存在一些公司或因經(jīng)營業(yè)績多年不見增長，靠縫縫補補、拆東墻補西墻過日子，或上市以來不分紅不融資，身在資本市場，卻仿佛是市場看客，或新東家入主多年，經(jīng)營不見改善，資產(chǎn)不見注入，空耗時光等，這幾類公司的主業(yè)已近乎停擺，被人戲稱為“僵尸”公司。業(yè)內(nèi)人士稱，在保殼壓力、IPO遇阻分道制審核影響下，以ST公司為主的“殼資源”仍是資本追捧熱點。特別是債務(wù)壓力小、股本規(guī)模低、股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單的“凈殼”公司仍顯緊俏。

　　臨近年底，對于一些上市公司來說，保殼戰(zhàn)任務(wù)艱巨。隨著A股進入業(yè)績發(fā)布密集期，一批上市公司正面臨“保殼”關(guān)口。對于2013年虧損的上市公司來說，今年前三季度累計繼續(xù)虧損的財務(wù)表現(xiàn)令這些公司在四季度的保殼壓力陡增，*ST昌九10月24日披露控股股東籌劃公司最新保殼方案，囊括政府補貼和債務(wù)重組等多重手段，而重慶鋼鐵等公司也已開始未雨綢繆，在剩下的兩個月時間內(nèi)開始運作保殼，其中運用較多的手段當屬變賣資產(chǎn)，2014年度的保殼戰(zhàn)已提前打響。

　　自從有A股市場以來，殼資源價值得以體現(xiàn)，政府的補貼款就成為上市公司的扶貧款。為了在最后一年期限內(nèi)扭虧凈利潤或者轉(zhuǎn)正凈資產(chǎn)，這些公司使出渾身解數(shù)，有的是債權(quán)人免除債務(wù)，有的則是變賣公司資產(chǎn)，但更多的靠政府輸血補貼。重慶鋼鐵歷年公告顯示，近兩年來，重慶鋼鐵獲得政府補貼近24億元。雖然近24億元財政補貼都計入當年損益，但此舉仍無法撼動重慶鋼鐵巨虧的現(xiàn)狀。其2013年年報稱，因鐵礦石價格高位、下游需求回落、產(chǎn)量增長過快、鋼材價格大降，導(dǎo)致公司凈虧損24.99億元。

　　分析人士認為，這些公司扭虧的可能性不大，為了保殼只能另想它途，爭搶財政補貼、“土地換政府資金”等已成為一些上市公司的“扭虧”手法。如此違背補貼原則的財政“亂貼”現(xiàn)象并不罕見，甚至對于一些常年虧損、處于國家過剩產(chǎn)能類目的企業(yè)，地方政府也對其不離不棄。此類“保殼”現(xiàn)象凸顯制度困境：一方面，財務(wù)手段保殼只是一時之計，主營業(yè)務(wù)狀況不能扭轉(zhuǎn)，引入重組方是上市公司不多的選擇之一。就像維持高關(guān)稅會使貿(mào)易失衡一樣，對上市企業(yè)進行補貼也使市場失衡；另一方面，地方財政的“亂貼”不僅會扭曲上市公司的真實業(yè)績，也會間接誤導(dǎo)企業(yè)投資的合理方向，成為市場調(diào)節(jié)機制失效的主要因素。

　　無論是財政補貼、賣地賣資產(chǎn)或者是會計估計變更，似乎都只是保殼的權(quán)益之計，重組或借殼仍然是繞不過去的坎兒。長期以來，主板的退市制度只考察上市公司“凈利潤”指標。專家認為，制度性漏洞的存在是地方政府財政“亂貼”源源不斷的根本原因。完善退市制度可以有效遏制財政資金冒充凈利潤干預(yù)市場。財政補貼主要操縱的是凈利潤指標，但不可以改變凈資產(chǎn)值。新的退市制度以2012年為起點，并于2014年年底全面生效，上市公司凈資產(chǎn)連續(xù)兩年為負即可啟動退市程序。屆時，地方政府的財政補貼或失去“保殼”的功效。

　　中國證券市場對執(zhí)行退市制度期盼已久，從呼吁到政策雛形再到今天的基本成型花費十多年時間。2001年12月4日公布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，到2005年上交所發(fā)布的《上海證券交易所風(fēng)險警示板股票交易暫行辦法》和2012年12月深交所《退市整理期業(yè)務(wù)特別規(guī)定》，再到證監(jiān)會10月17日發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，這意味著中國股市將開啟新的退出通道，對于退市制度的認真落實，提高退市效率，具有極好的制度保障作用。復(fù)旦大學(xué)企業(yè)研究所所長張暉明認為，盡管政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)性補貼具有一定合理性，但單純?yōu)榱瞬弧按髅薄?、不退市的補貼現(xiàn)象加劇，干擾了正常市場機制。眾所周知，上市公司只進不出的“不死鳥”局面一直被各界認為是A股市場的一種怪狀，而造成該現(xiàn)象的根本原因是資本市場的退市機制極其不完善。面對已出臺的退市制度，績差公司是該繼續(xù)垂死掙扎爭取保殼，還是選擇黯然退市？是一個不可回避的問題。