A股市場(chǎng)大波動(dòng)讓量化投資成為新的“風(fēng)口”，銀行資金入市路徑發(fā)生改變。銀行人士表示，目前銀行資金對(duì)于量化投資機(jī)構(gòu)的配資相當(dāng)熱情，1：3—1：4的杠桿是量化配資的常態(tài)，這是因?yàn)榱炕顿Y通過(guò)分散投資以及股指期貨工具對(duì)沖，風(fēng)險(xiǎn)更低。

　　傘形遇冷 量化配資嶄露頭角

　　“現(xiàn)在各家銀行都在主推量化配資業(yè)務(wù)，說(shuō)猛推都不過(guò)分，因?yàn)榱炕顿Y有對(duì)沖，對(duì)優(yōu)先資金更有保障，收益通常在10%-20%之間，而且回撤小，而大量的銀行資金需要新的投資出口。”有銀行內(nèi)部人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，銀行資金入市方向已經(jīng)發(fā)生很大的轉(zhuǎn)變，銀行在股權(quán)質(zhì)押和定增結(jié)構(gòu)產(chǎn)品方面都在降低質(zhì)押率和杠桿比例。市場(chǎng)人士表示，當(dāng)前量化配資的規(guī)模在2000億元左右，成本比純二級(jí)市場(chǎng)要低，銀行資金和資管通道管理費(fèi)合計(jì)在7.5%-7.9%。一般銀行配資以5000萬(wàn)元起批，杠桿比例1∶3-1∶4，劣后資金至少1300萬(wàn)元起，對(duì)于頂級(jí)投顧的配資則能夠做到1∶5。

　　上述人士介紹，與原來(lái)簡(jiǎn)單給配資客戶資金不同，銀行在提供量化配資時(shí)，一定要有專業(yè)的投顧做管理人，同時(shí)銀行還會(huì)對(duì)投顧的投資策略進(jìn)行調(diào)查了解，并查看其賬戶凈值表現(xiàn)，而原來(lái)純二級(jí)市場(chǎng)的配資是不需要專門(mén)投顧的。6月以來(lái)A股市場(chǎng)屢現(xiàn)大波動(dòng)，不少基金產(chǎn)品受到重創(chuàng)，但量化投資產(chǎn)品卻在這場(chǎng)大震蕩中顯現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，超過(guò)半數(shù)的股票量化產(chǎn)品在6月實(shí)現(xiàn)正收益，而其他股票型產(chǎn)品中，實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品數(shù)量占比只有25%。

　　量化投資，即利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、信息技術(shù)等量化投資辦法來(lái)管理投資組合。投資組合的構(gòu)建注重對(duì)宏觀數(shù)據(jù)、市場(chǎng)行為、交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。量化投資技術(shù)幾乎覆蓋投資的全過(guò)程，包括量化選股、量化擇時(shí)、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、算法交易、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制等。“量化投資在海外市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)有幾十年歷史，穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī)使它的市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)大，我們也非?？春昧炕顿Y在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，有好的機(jī)構(gòu)我們也非常愿意為它提供資金?！蹦成虡I(yè)銀行資管部門(mén)人士表示。

　　“在傘形配資方面，目前走傘形信托通道的配資基本上已經(jīng)沒(méi)有了，除了極少數(shù)的銀行還有少量的額度。信托公司基本上對(duì)于新增的賬戶已經(jīng)禁開(kāi)，存量傘形也在慢慢退出?，F(xiàn)在可以給客戶提供資金通過(guò)專戶做單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，資金配比可以做到1∶2，一般2500萬(wàn)元起做，成本在8.5%左右，如果通過(guò)券商做收益權(quán)互換，成本可以做到8%。”某券商內(nèi)部人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，事實(shí)上，銀行配資業(yè)務(wù)一直沒(méi)有停止，并不存在重啟一說(shuō)，收縮和停止的只是通過(guò)傘形渠道入市的配資。通過(guò)其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，銀行資金入市渠道有多種，包括一級(jí)市場(chǎng)的打新、一級(jí)半市場(chǎng)的定增、二級(jí)市場(chǎng)的交易等。

　　增持配資不旺 銀行資金尋求出海

　　6月底，A股市場(chǎng)持續(xù)暴跌后，相關(guān)部門(mén)接連頒布系列救市措施。在7月10日，監(jiān)管部門(mén)宣布要求上市公司制定維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定的具體方案，包括但不限于大股東增持、董監(jiān)高增持、公司回購(gòu)股份、員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)等措施，不少銀行即時(shí)推出上市公司大股東、高管增持配資業(yè)務(wù)。“有幾家銀行給我們提供了額度，不過(guò)我們到現(xiàn)在也沒(méi)有使用。公司正在做并購(gòu)，一直在停牌之中。之前行情走勢(shì)不明朗，很多公司只是象征性的增持，根本動(dòng)用不了那么多資金?！币患疑鲜泄径叵蛑袊?guó)證券報(bào)記者表示。

　　“當(dāng)時(shí)順應(yīng)政策推出配資業(yè)務(wù)，因?yàn)殂y行資金需要新的出口進(jìn)行投資。IPO暫停，打新基金基本撤出來(lái)了，加上暴跌期間被平倉(cāng)撤出來(lái)的優(yōu)先資金，都需要新的出口?！蹦成虡I(yè)銀行人士分析，但一個(gè)多月下來(lái)，由于A股行情走勢(shì)并未企穩(wěn)，未來(lái)市場(chǎng)不明晰，大股東積極性并不高，增持配資業(yè)務(wù)并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的火爆局面。

　　“由于二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)寬幅震蕩，機(jī)構(gòu)對(duì)這塊業(yè)務(wù)也沒(méi)有什么熱情了，大家都在持續(xù)觀望。落地的業(yè)務(wù)以主板居多，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司大家也比較謹(jǐn)慎?！鄙鲜鲢y行人士表示。據(jù)了解，已經(jīng)有增持配資業(yè)務(wù)落地的銀行主要是少數(shù)股份銀行以及部分城商行，規(guī)模為幾十億元左右。包商銀行內(nèi)部人士表示，一般城商行在此類業(yè)務(wù)中主要提供中間級(jí)資金，資金成本在10%-12%左右。

　　“銀行理財(cái)在權(quán)益類的投資上自2014年在逐步提升。在6月A股行情大逆轉(zhuǎn)后，巨量的銀行理財(cái)資金在尋找投資出口。”上述人士分析。據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2015年上半年，銀行業(yè)類金融機(jī)構(gòu)資管規(guī)模接近33萬(wàn)億元，其中銀行理財(cái)規(guī)模已突破18.4萬(wàn)億元。據(jù)了解，目前已經(jīng)有銀行開(kāi)始拓展海外權(quán)益市場(chǎng)。招商銀行在2015年初拓展“銀行理財(cái)資金對(duì)接境外可轉(zhuǎn)債”業(yè)務(wù)，即企業(yè)通過(guò)境外發(fā)行可轉(zhuǎn)債，銀行理財(cái)資金通過(guò)QDII方式繞道境外投資。“由于一些海外投資不是非標(biāo)準(zhǔn)化債券，相對(duì)來(lái)說(shuō)量比較小，目前也就只有招行少數(shù)銀行有所涉及。而在購(gòu)買主體上，主要以高凈值客戶和私人銀行客戶通過(guò)購(gòu)買基金、券商資管計(jì)劃和信托產(chǎn)品等進(jìn)行投資。”民生銀行內(nèi)部人士表示。

　　產(chǎn)品同質(zhì)化 量化配資風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　銀行資金火速進(jìn)入量化配資領(lǐng)域，對(duì)產(chǎn)品策略的篩選以及收益是否可持續(xù)，業(yè)內(nèi)人士也表示出擔(dān)憂。一股份銀行投行部人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，由于目前國(guó)內(nèi)的衍生品數(shù)量有限，而這段時(shí)間內(nèi)幾乎所有機(jī)構(gòu)都在發(fā)行量化對(duì)沖產(chǎn)品。在衍生品有限的情況下，大部分機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品呈現(xiàn)出同質(zhì)化的策略，這將使量化對(duì)沖的收益率下滑且套利空間也將被平抑?！半S著市場(chǎng)的逐步發(fā)展，各家機(jī)構(gòu)的策略也在慢慢增多，市場(chǎng)容量上限還很高。”一位量化對(duì)沖資深人士說(shuō)。

　　上述投行人士表示，在投資策略上，量化投資并非萬(wàn)能。由于量化投資注重歷史數(shù)據(jù)，在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生急劇轉(zhuǎn)變之時(shí)，所謂的絕對(duì)收益并不能夠得到保障。同時(shí)指標(biāo)設(shè)置也很重要，一些模型的指標(biāo)沒(méi)有設(shè)置好，獲利后也可能會(huì)回吐?，F(xiàn)在機(jī)構(gòu)一窩蜂去做量化，而且還存在大量同質(zhì)化的現(xiàn)象，這就造成量化投資策略系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，同質(zhì)化模型易造成共振從而容易出現(xiàn)資金踩踏。因而，在選擇投顧上，相對(duì)于國(guó)內(nèi)比較單一的同質(zhì)化的產(chǎn)品，在量化對(duì)沖領(lǐng)域，由于程序化模式的完善以及能通過(guò)境內(nèi)外跨市場(chǎng)進(jìn)行套利，一些有華爾街等海外工作背景人士開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品會(huì)更有空間，銀行資金也更青睞于有海外背景的投顧。

　　在監(jiān)管方面，日前量化投資以及他們的策略行為已經(jīng)進(jìn)入監(jiān)管者的視野。上周末，滬深交易所連續(xù)發(fā)布通知，對(duì)“近期存在異常交易行為”的賬戶予以暫停處罰。而涉及處罰的機(jī)構(gòu)賬戶集中在幾家使用量化手段或量化策略的私募基金公司上。上述投行人士分析，“目前監(jiān)管對(duì)準(zhǔn)的是高頻交易的量化對(duì)沖，這會(huì)對(duì)一些程序化交易造成影響，但高頻交易在量化對(duì)沖模式中的交易占比不大，大概在10%-20%左右，對(duì)整個(gè)量化投資的影響不大，銀行配資方面則沒(méi)受到影響?！比绾卧诂F(xiàn)有的監(jiān)管體制中找尋到成功的交易策略，并使其處于交易合規(guī)邊界內(nèi)是量化投資領(lǐng)域需要解決的重要問(wèn)題。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為量化投資風(fēng)險(xiǎn)集中在兩個(gè)方面。一是市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)和單邊走勢(shì)使得在上半年的業(yè)績(jī)走勢(shì)中以不同形式的“低收益”屢現(xiàn)，比如前期極低收益而依靠單個(gè)交易日增長(zhǎng)獲利，或是雖然前期收益較高但調(diào)整市道回撤兇猛等；二是在交易實(shí)施上，未來(lái)部分量化策略商可能面臨越來(lái)越嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。“由于銀行主要是資金的提供方，在投資產(chǎn)品的設(shè)置和風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避上，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的把控應(yīng)該要保證資金的安全和市場(chǎng)的穩(wěn)定，人才儲(chǔ)備也應(yīng)該跟上。在分業(yè)監(jiān)管環(huán)境下，如果資金單方面盲目涌入而沒(méi)有聯(lián)動(dòng)的監(jiān)管，銀行系統(tǒng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)容易引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有全局的認(rèn)知及提前的防范，容易積聚風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該提前防控風(fēng)險(xiǎn)?！蹦橙虄?nèi)部人士向中國(guó)證券報(bào)記者說(shuō)。