近日，央行的一系列操作為一度恐慌的中國股市打了一劑定心針，股市回暖的跡象逐漸掃去籠罩整個(gè)資本市場數(shù)月的陰霾。另一方面，資本市場改革的呼聲也越來越響亮，注冊制會(huì)否在今年落實(shí)成為排在資本市場各方參與者心中第一位的懸念。

　　資本市場改革的第一步，多層次結(jié)構(gòu)的市場布局已頗見成效。新三板的推出意在為中國的中小民營企業(yè)提供一個(gè)新的低成本融資平臺，解決融資難的問題，這是中國資本市場改革帶來的巨大機(jī)會(huì)，也是其走向市場化的一個(gè)非常重要的開端。

　　然而，從市場發(fā)展的角度來看，截至10月下旬，在新三板掛牌的公司已經(jīng)超過3800家，在一兩年的時(shí)間里，市場驚人的擴(kuò)容速度無疑會(huì)影響到新三板的本質(zhì)。掛牌上市就像菜市場批發(fā)白菜一樣，成批的企業(yè)登入，華爾街根本弄不懂中國資本市場在玩什么。新三板中國式、批發(fā)式的玩法，是錯(cuò)誤的。

　　我們說資本市場的功能是融資和流通，而目前新三板只有部分企業(yè)享受了融資功能，極少部分企業(yè)“體驗(yàn)”了流通功能。在已經(jīng)掛牌的3000多家企業(yè)中，有多少家是大家關(guān)注的?一些初創(chuàng)型企業(yè)的市盈率高達(dá)80倍、100倍，對比微軟、蘋果等成熟企業(yè)的市盈率，不合理是顯而易見的。

　　再看資本市場的流通功能，它所創(chuàng)造的價(jià)值之一是為投資者提供退出獲利的通道。而新三板的流通并不方便，絕大部分流通為一部分享有做市商機(jī)制的企業(yè)來使用，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交效果微乎其微，資金和企業(yè)基本是“二八分”，而均攤到每一家掛牌公司，融資額和交易量是微乎其微的，對投資人來說，退出談何容易。

　　新三板需要反思，需要改變。如果好的企業(yè)在新三板里變成泡沫企業(yè)，剩下的都是默默無聞的沉默型企業(yè)，主板市場“炒殼借殼”的風(fēng)氣也被帶到新三板，讓這樣的企業(yè)越來越多，這將會(huì)導(dǎo)致新三板的初衷很美，但現(xiàn)實(shí)并不樂觀。

　　再看資本市場改革的第二步，就是要推出所謂的注冊制。以國內(nèi)資本市場的現(xiàn)狀來說，主板市場從審批制改成注冊制顯然是不可行的。坊間曾傳聞注冊制在10月份落實(shí)，顯然是不確切的。中國資本市場還不夠成熟，我們甚至還沒有解決上市公司定向增發(fā)、兼并收購等公司資本運(yùn)作的審批制度，推出注冊制的時(shí)機(jī)還沒有到。

　　不論是資本市場的市場化進(jìn)程，還是注冊制的實(shí)施，在中國特色的市場環(huán)境下，以新三板為核心推進(jìn)改革尤為重要。可以說，新三板成功了，中國資本市場的市場化才有可能成功，中國資本市場的注冊制才有可能成功。

　　我認(rèn)為中國式的注冊制，應(yīng)該分兩步走。首先，企業(yè)通過規(guī)范渠道進(jìn)入新三板市場融資，在掛牌三年以上的企業(yè)中，篩選沒有不良記錄、業(yè)績增長等各方面達(dá)到一定要求的企業(yè)，通過注冊制的方式轉(zhuǎn)到主板、創(chuàng)業(yè)板市場。階梯式的注冊制制度會(huì)更好地激勵(lì)企業(yè)發(fā)展，緩解投機(jī)行為帶來的市場泡沫，逐步形成一個(gè)健康的資本生態(tài)鏈。

　　新三板是中國資本市場走向全面市場化的一個(gè)臺階，如果我們不把新三板做好就會(huì)失去很多機(jī)會(huì)。我覺得新三板真的很好，只是我們的玩法不對。