一份對資本市場而言分量很重的文件近日公布。中國證監(jiān)會11月20日發(fā)布了《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《意見》)，加快推進全國股轉系統(tǒng)發(fā)展。

　　何言分量很重呢？數據說明一切。截至11月20日，新三板掛牌公司4239家，比2014年年底的1572家增長170%。在審企業(yè)2063家，已與券商簽約、正在改制、完成股改、通過券商內核的擬掛牌企業(yè)共有6000家左右；2015年年內共有1619 家公司完成2175次發(fā)行，共融資1082.57億元，發(fā)行次數和融資金額分別為2014年全年的6.3倍和7.8倍。業(yè)內人士預計，2015年年內掛牌公司數量將突破5000家，2016年或達上萬家。

　　與此同時，《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》提出，提高直接融資比重，降低杠桿率，同時還提出，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革。這在一定程度上表明了新三板的重要性。

　　為助降企業(yè)部門杠桿率，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，新三板這一近乎完全市場化的市場將在“十三五”期間乃至更長遠的將來發(fā)揮重要作用。而此次《意見》將有助于新三板承擔好歷史重任。

　　堅持獨立市場地位

　　對于新三板市場性質以及定位，在2013年年底國務院發(fā)布了《國務院關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》(以下簡稱《決定》)中早有明確?！稕Q定》指出，全國股轉系統(tǒng)是經國務院批準，依據《證券法》設立的全國性證券交易場所，是我國多層次資本市場的重要組成部分，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務。

　　此次《意見》再次強調了這一基本定位。《意見》要求全國股轉系統(tǒng)堅持獨立市場地位，公司掛牌既不是上市的前提也不以轉板為目標，通過實施市場內部分層，逐步完善市場服務體系，促進掛牌公司成長為優(yōu)質企業(yè)。同時，著眼建立多層次資本市場的有機聯系，研究推出全國股轉系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉板的試點，允許符合條件的區(qū)域性股權市場運營管理機構開展推薦業(yè)務試點，探索建立全國股轉系統(tǒng)與區(qū)域性股權市場的合作對接機制。

　　事實上，經過近兩年的發(fā)展，新三板的掛牌企業(yè)數量正快速增長，結構不斷優(yōu)化。截至11月20日，新三板掛牌公司共有4239家，比2014年年底的1572家增長170%。掛牌企業(yè)中，中小微企業(yè)占比95%，小微企業(yè)占比69%。從產業(yè)結構看，高新技術企業(yè)占比77%，先進制造業(yè)、現代服務業(yè)在掛牌企業(yè)中的占比已達90%。

　　從行業(yè)結構看，掛牌企業(yè)已實現對證監(jiān)會19個門類、84個大類的全覆蓋，細分領域中發(fā)展?jié)摿Υ蟮男袠I(yè)占比不斷提高，出現了許多特色企業(yè)和稀缺細分行業(yè)的領軍企業(yè)。18個信息技術細分行業(yè)共有1026家公司，覆蓋了諸如物聯網、數字出版、大數據、智能交通、云計算等新興產業(yè)領域；10個金融細分行業(yè)共有73家掛牌公司，覆蓋了小貸、擔保、資管、證券、期貨、私募、投資咨詢等金融機構，增強了小微金融供給；在廣播影視、動漫、視覺藝術、表演藝術、軟件創(chuàng)意等文化創(chuàng)意產業(yè)的細分領域，共有掛牌公司240家。

　　市場分層漸次展開

　　對于期待已久的市場分層，《意見》明確了全國股轉系統(tǒng)內部分層和差異化管理的目標、原則和主要工作。現階段先分為基礎層和創(chuàng)新層，逐步完善市場層次結構；按照市場化原則研究制定分層具體標準，設置多套并行指標，并建立內部分層的維持標準體系和轉換機制；按照權利義務對等原則，逐步實現和完善不同層級掛牌公司的差異化制度安排。

　　業(yè)內人士普遍認為，經過兩年多的發(fā)展，新三板已具備實施內部分層的條件。實施內部分層有利于實現分類服務、分層監(jiān)管，更好地滿足中小微企業(yè)的差異化需求，并有效降低投資者的信息收集成本。

　　“對于掛牌企業(yè)來說，新三板實施分層后，進入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，其流動性有望大幅提升。由于新三板掛牌企業(yè)成長階段、特性不同，實施分層管理后，就可以對不同層次企業(yè)的交易、信息披露等進行差異化制度安排?！庇蟹治鋈耸勘硎?，比如公眾化程度比較高的企業(yè)可以進入更高層次，這些企業(yè)的治理、信披等資本市場行為更為規(guī)范，可以在制度供給方面實施差異化安排。

　　“分為兩層，符合實際情況亦有發(fā)展空間。新三板的分層目標應該是三層，依次為競價層——連續(xù)競價的板塊、創(chuàng)新層——以做市為主、基礎層——交易最不活躍的。從現行情況來看，先分兩層，待時機成熟，在優(yōu)選層中再分一層競價交易的是比較可行的方案?！泵裆C券新三板研究團隊研究員喬志東分析稱。

　　不過，也有觀點認為這種分層有待改進。銀河證券首席策略分析師、新三板團隊負責人孫建波在接受本報記者采訪時表示：“市場分為基礎層和創(chuàng)新層，在一定程度上與協議轉讓、做市交易的分類方式重疊，不如按交易方式分類。新三板的希望在于創(chuàng)出更好層次的競價交易層次，但本次明確的只是轉板創(chuàng)業(yè)板的試點，表明新三板掛牌企業(yè)的準備嚴重不足，條件差距太大，導致競價交易層次無法設立?！?

　　銀河證券研究新三板的團隊進一步表示，新三板掛牌企業(yè)必須進行全面的業(yè)務規(guī)劃和資本規(guī)劃，為迎接競價交易層次做準備。而股轉系統(tǒng)應該明確將來競價交易層次的投資者應適當性門檻降低到與創(chuàng)業(yè)板相當。如果遠期靠轉板，不建立起競價交易層次，股轉系統(tǒng)的地位則堪憂。

　　三方面完善融資功能

　　完善市場融資功能，是新三板市場未來發(fā)展的重要課題。從過往來看，新三板小額、快速、靈活、多元的投融資機制已得到市場認可，對引導早期資本形成，提高直接融資比重，促進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新、服務實體經濟發(fā)揮了積極作用。

　　為了進一步強化市場融資功能，發(fā)揮新三板降低杠桿率的重要作用，《意見》提出了三個方面要求：一是豐富市場融資品種，在已推出優(yōu)先股的基礎上，發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種，加快推出資產支持證券，開展掛牌股票質押式回購業(yè)務試點。二是鞏固并完善符合新三板市場特點的持續(xù)融資機制。掛牌公司發(fā)行融資遵循公司自治和買者自負原則，公司股票發(fā)行額度、發(fā)行時點、發(fā)行方式、發(fā)行定價自主決定，充分適應中小微企業(yè)及其投資人的特性需求。三是鼓勵掛牌同時發(fā)行。在堅持和完善既有制度優(yōu)勢基礎上，擬針對掛牌同時發(fā)行探索放開單次發(fā)行新增股東人數35人的限制。

　　記者了解到，新三板創(chuàng)設了“小額、快速、按需”的融資制度，掛牌與發(fā)行不做捆綁安排，將融資方式、融資時點、融資規(guī)模、融資過程、融資價格的決定權都交給市場，由市場主體自主協商，體現出市場化特征。

　　數據顯示，截至11月20日，2015年年內共有1619 家公司完成2175次發(fā)行，共融資1082.57億元，發(fā)行次數和融資金額分別為2014年全年的6.3倍和7.8倍。完成兩次以上(含兩次)發(fā)行的公司有407家，占比為26.51%，其中完成發(fā)行次數最多的樓蘭股份本年已完成7次發(fā)行；平均每筆融資4980.30萬元，單筆融資金額在500萬元以內的發(fā)行有336次。支持企業(yè)并購重組，今年以來，69家掛牌公司披露了重大資產重組70次，交易金額達243.33億元；80家掛牌公司披露收購83次，交易金額達46.77億元。

　　需要說明的是，融資功能的發(fā)揮與市場定價有密切關系。因為只有二級市場交易越發(fā)達，一級市場的競價才越準確，越被市場各方所接受。對此，全國股轉系統(tǒng)表示，鑒于掛牌企業(yè)數量眾多，且在股本規(guī)模、股權結構、企業(yè)發(fā)展階段等方面存在巨大差別，新三板提供做市、協議兩種轉讓方式，未來還將適時引入競價轉讓方式，掛牌公司可以自主選擇其中之一并按規(guī)定程序轉換轉讓方式。