進入2015年，新三板掛牌企業(yè)股票發(fā)行和成交均呈現(xiàn)井噴態(tài)勢，但新三板仍將面臨泡沫、流動性危機和長期投資考驗三大挑戰(zhàn)。

　　上述新三板面臨的挑戰(zhàn)亟待解決，尤其需從政策層面倒逼新三板市場制度改革創(chuàng)新。這些制度包括，廣受期待的轉板機制、分層管理制度、集合競價交易制度和降低投資人門檻等多項重大制度。

　　2015年9月30日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)布“每日市場快報”顯示，當日新增掛牌企業(yè)17家。

　　全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)即“新三板”，設立目的在于為無法通過資本市場融資的中小企業(yè)提供一個直接融資渠道。截至今年9月底，該系統(tǒng)累計有3585家企業(yè)掛牌。

　　“進入2015年，新三板掛牌企業(yè)股票發(fā)行和成交均呈現(xiàn)井噴態(tài)勢?！苯?，清科集團在2015中國新三板投資大會上發(fā)布《中國新三板解碼》研究報告稱。

　　清科研究中心分析師吳蒙在接受《法制日報》記者采訪時表示，在政策方面，大的方向還是比較寬松，即鼓勵中小企業(yè)踴躍到新三板掛牌，實現(xiàn)融資目的。

　　挑戰(zhàn)也伴隨而生。東北證券(000686)一位人士告訴《法制日報》記者，新三板最大的挑戰(zhàn)是相關政策遲遲不能落地。

　　新三板成投資機構新寵

　　研究報告顯示，2015年前8個月，新三板掛牌企業(yè)發(fā)行股票數(shù)量達128.22億股，募集金額630.01億元，相比2014年全年，股票發(fā)行數(shù)量增長了3.83倍，融資額增長了3.77倍。

　　新三板掛牌企業(yè)股票轉讓數(shù)量達151.37億股，成交金額1275.47億元，相比2014年全年，股票成交數(shù)量增長了5.63倍，成交金額增長了8.78倍。

　　報告披露的發(fā)現(xiàn)之一是，進入2015年，新三板掛牌企業(yè)股票發(fā)行和成交均呈現(xiàn)井噴態(tài)勢。

　　“其實數(shù)字已經支持了一切。”清科集團執(zhí)行副總裁、清科研究中心董事總經理符星華說。

　　報告披露的另一個發(fā)現(xiàn)是，登陸新三板的企業(yè)已經不再只是中小企業(yè)，而是包括越來越多的大型企業(yè)、細分領域的龍頭企業(yè)。

　　符星華表示，在新三板上，我們會看到一個非常讓人驚訝的數(shù)據，上一年總營業(yè)收入在10億元以上的有52家企業(yè)。

　　數(shù)據顯示，截至2015年8月31日，新三板全部掛牌企業(yè)中，上一年度總營業(yè)收入介于1000萬元到5000萬元的企業(yè)最多，占比37%；排在第二位的是介于1億元到5億元的企業(yè)，有969家，占比29%。

　　研究報告還發(fā)現(xiàn)，新三板成投資機構新寵，已有五家機構登陸新三板。

　　2014年4月，九鼎投資成功掛牌新三板，成為第一家獲批掛牌新三板的PE機構。一年多以來，中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、明石投資、硅谷天堂也依次掛牌新三板。

　　此外，天星資本、信中利、忠誠投資、天圖投資、浙商創(chuàng)投等私募股權機構也在積極籌備登陸新三板。

　　相關政策遲遲不能落地

　　符星華披露的數(shù)據顯示，在新三板掛牌的3000多家企業(yè)中，只有30%有過交易，每天的交易企業(yè)數(shù)量不超過200家，也就是說不到10%。

　　符星華表示，我們還是要說，新三板仍將面臨泡沫、流動性危機和長期投資考驗三大挑戰(zhàn)。

　　研究報告認為，新三板市場供求轉變隱含投資泡沫。因為隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的急劇攀升，新三板市場面臨較大的融資需求，供求關系由“錢找項目”變?yōu)椤绊椖空义X”，投資者面臨投資機會暴增，面臨風險也急劇上升。

　　研究報告建議，上述新三板面臨的挑戰(zhàn)亟待解決，尤其需從政策層面倒逼新三板市場制度改革創(chuàng)新。

　　這些制度包括，廣受期待的轉板機制、分層管理制度、集合競價交易制度和降低投資人門檻等多項重大制度。

　　吳蒙期待盡快出臺分層管理制度。作為分層管理的第一步，下半年推出競價交易制度。第二步，把掛牌企業(yè)分成三類，比較好的企業(yè)進到競價轉讓，提升流動性；針對中等企業(yè)，擴大做市商范圍，引入風險投資機構和私募投資機構，提高競爭性；其他企業(yè)發(fā)展不好的話，進行摘牌。

　　吳蒙還期待下半年注冊制能有一個明確的細則，并且與新三板轉板制度掛鉤，“現(xiàn)在的問題是，新三板企業(yè)要想通過轉板做A股，并沒有細則”。

　　今年全國“兩會”上，證監(jiān)會主席肖剛稱，正考慮先從新三板跟創(chuàng)業(yè)板之間的轉板機制進行試點，制定轉板方案是今年改革重要工作之一。

　　半年過去之后，試點方案仍未推出。

　　因此，在前述東北證券人士看來，正是相關政策遲遲不能落地，成為新三板發(fā)展最大的挑戰(zhàn)。

　　東北證券股轉業(yè)務總部總經理胡乾坤認為，“當然還期待以后更好的政策”，并認為新三板市場的制度變革“會比較慢”，因為制度會是一個體系化的變革，這樣的好處在于能夠給市場留夠充分的發(fā)展時間，“現(xiàn)在這個市場發(fā)展得還不夠，有一大批好的企業(yè)正在路上”。

　　在2015中國新三板投資大會上，中鈺資本董事總經理任健表示，新三板一定會推出相關制度，但從我們國家來建立新三板的過程看，這些制度不可能一下子全部出來，有一個逐步釋放的過程。

　　“新三板的發(fā)展，大的方向還不會改變，就是鼓勵更多企業(yè)到新三板掛牌?！眳敲筛嬖V《法制日報》記者，“規(guī)范肯定是必要的?！?