11月30日，北京朝歌數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡稱朝歌數(shù)碼）公布了新三板掛牌轉(zhuǎn)讓說明書。此時，距離朝歌數(shù)碼沖刺A股IPO終止審查已經(jīng)過去了1年4個月。

　　記者注意到，朝歌數(shù)碼的資本市場之路走得頗為曲折。早在2011年，公司就遞交了在創(chuàng)業(yè)板上市的申請，但發(fā)審委卻否了該申請；6個月后，2012年3月，朝歌數(shù)碼再度遞交了IPO申請，但在經(jīng)歷長達(dá)2年的等待之后，證監(jiān)會最終還是終止了朝歌數(shù)碼的IPO審查。

　　客戶集中度高尚未完全改觀

　　朝歌數(shù)碼第二次IPO被終止審查的內(nèi)情暫不為外界所知，但第一次IPO被否的原因則十分明確：發(fā)審會認(rèn)為，2010年、2009年和2008年朝歌數(shù)碼委托百一股份及其全資子公司加維通訊加工產(chǎn)品的外包金額占當(dāng)年該公司外包總額的98.94%、99.68%、98.83%；2010年、2009年和2008年對華為公司銷售收入分別為25725.66萬元、16886.13萬元、13332.81萬元，占朝歌數(shù)碼當(dāng)年全部銷售收入的比例分別為88.10%、79.42%、66.94%；這些情形可能對未來的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。

　　4年前，朝歌數(shù)碼的客戶資源單一，過度依賴大客戶的情況，曾成為市場的一個關(guān)注點。4年后，朝歌數(shù)碼變了“一半”：變了的一半來自上游——2013年至2015年前10月，雖然百一股份（加維通訊、東莞百一、百一股份合并作為一個供應(yīng)商計算）依舊是朝歌數(shù)碼合作量最大的加工商，但其加工費用所占總加工費的比例已分別下降至42.18%、33.53%、35.42%；沒變的一半來自下游——2013至2015年10月，朝歌數(shù)碼對華為的銷售收入分別占相應(yīng)期間銷售收入總額的79.05%、81.36%、80.89%，依賴程度仍很高。

　　在此次《公開轉(zhuǎn)讓說明書》的重大事項提示中，朝歌數(shù)碼也主動將客戶集中度高列為第一個風(fēng)險。這樣的風(fēng)險自然不可小覷：2014年，朝歌數(shù)碼凈利潤虧損2033.89萬元，當(dāng)年公司對華為的銷售收入為2.8億元，較2013年下降了整整1億元；2015年前10月，朝歌數(shù)碼對華為的銷售金額增加到3.6億元，同期公司凈利潤為1868.37萬元。由此可以看出，單就華為一個客戶的銷售額就足以左右朝歌數(shù)碼的利潤了。

　　記者注意到，和首次IPO時披露的財務(wù)數(shù)據(jù)相比，朝歌數(shù)碼的經(jīng)營效率還有所下滑。2008年~ 2010年，朝歌數(shù)碼的營業(yè)收入分別為1.99億元、2.13億元和2.92億元，同期凈利潤為2331.63萬元、2229.55萬元，2823.61萬元，遠(yuǎn)高于近幾年的水平。2010年，朝歌數(shù)碼毛利率為23.18%，而今年前10個月已下降至16.08%。

　　實控人短線操作獲利千萬

　　盡管朝歌數(shù)碼盈利情況不夠穩(wěn)定，但估值卻在提高。

　　今年6月，中比基金等股東將各自持有的朝歌數(shù)碼股份轉(zhuǎn)讓給文和投資，文和投資由此獲得871.45萬股股份；7月，中瑞基金將其持有的公司621.59萬股股份轉(zhuǎn)讓給鄭永吉，轉(zhuǎn)讓價格為4531.36萬元，鄭永吉旋即將這些股份以成本價轉(zhuǎn)讓給新股東馮瑤。這幾筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓的單價均為7.29元/股。

　　但到今年9月，新股東文和投資和馮瑤就將手上的股權(quán)進行了轉(zhuǎn)讓（馮瑤出售了一部分），轉(zhuǎn)讓價均為10元/股，較上次股權(quán)轉(zhuǎn)讓增值37%，較2007年時的估值增值135%，總估值4億元，相當(dāng)于動態(tài)P/E（市盈率）17.73倍。文和投資和馮瑤分別獲益2361.62萬元和1327.9萬元。而文和投資轉(zhuǎn)讓的840萬股，被上市公司卓翼科技（002369，收盤價14.35元）接走，總計耗資8400萬元。

　　另據(jù)資料顯示，文和投資是朝歌數(shù)碼實際控制人蔣文持股80%的企業(yè)，即文和投資上述交易最大的受益者是蔣文。馮瑤的身份不詳。

　　由于錯失IPO，缺乏變現(xiàn)渠道，在2006年以及2007年入股朝歌數(shù)碼的兩家基金直到今年才得以全身而退。2006~2007年期間，中瑞基金曾經(jīng)以3000萬元的總代價，獲得了朝歌數(shù)碼15.54%的股份，中比基金則以3200萬元獲得18.81%的股份；今年，兩家基金悉數(shù)賣出了所持股份，分別獲利1531萬元、1842.54萬元——這與文和投資、馮瑤短短幾個月即獲利千萬元形成了鮮明的對比。

　　根據(jù)朝歌數(shù)碼此前公告披露的信息，中比基金和中瑞基金股東陣容十分豪華。中比基金由中方和比利時的富通銀行、比利時政府合資組建，中方股東包括財政部、國開行、社?；?、印鈔總公司等；中瑞基金有兩位股東，國開行及瑞士經(jīng)濟事務(wù)秘書處（持股70%）。