【公司點(diǎn)評】

　　信維科技專注于生產(chǎn)、研發(fā)、銷售各類用于網(wǎng)絡(luò)測試與維護(hù)的儀器設(shè)備，所有產(chǎn)品均為自主研發(fā)，涵蓋光纖測試、光纜施工維護(hù)、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)測試、4G無線測試等基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。

　　1、專注測試，全球領(lǐng)先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面升級

　　公司在2004年全球首發(fā)推出掌上型OTDR測試產(chǎn)品，并且在2014年成為全球唯一家在掌上型OTDR實(shí)現(xiàn)50dB動態(tài)范圍測試產(chǎn)品的公司；而截至目前全球僅有4家公司掌握50dB OTDR技術(shù)。2009年實(shí)現(xiàn)本土廠家第一次擊敗國外大品牌奪得國內(nèi)OTDR市場份額頭籌并保持至今，國內(nèi)產(chǎn)品市場占有率近30%。2012年開始公司看準(zhǔn)行業(yè)發(fā)展的趨勢和機(jī)會，以自由資金通過3年的持續(xù)研發(fā)將產(chǎn)品從原有的光纖網(wǎng)絡(luò)測試儀器(OTDR系列)擴(kuò)充到光纖網(wǎng)絡(luò)工程維護(hù)設(shè)備(光纖熔接機(jī)等)、無線網(wǎng)絡(luò)測試儀(天饋儀、wifi測試儀等)、數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)測試儀器(千兆網(wǎng)測試儀、萬兆網(wǎng)測試儀、智能網(wǎng)線測試儀等)、光纖集中監(jiān)控網(wǎng)管系統(tǒng)等五大類近百個型號，已經(jīng)成為全球光纖物理層測試和維護(hù)產(chǎn)品線最全的一家廠商，同時全面滿足通信領(lǐng)域光纖、無線和IP三個基礎(chǔ)技術(shù)的測試需求。

　　2、行業(yè)發(fā)展提速，公司充分享受發(fā)展紅利

　　受“提速降費(fèi)”、“寬帶中國”、“中國制造”等政策推動，2015年國內(nèi)通訊行業(yè)投資處于高位，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資保守估計(jì)為4000億元左右，2016~2017年，累計(jì)投資也將不低于7000億元規(guī)模。而根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，測試設(shè)備占網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資的比例為3%-5%左右，2015~2017將累計(jì)產(chǎn)生210-350億元的市場規(guī)模。雖然經(jīng)過2012-2013年的行業(yè)低谷，但是由于互聯(lián)網(wǎng)和信息消費(fèi)的大力推動我國骨干網(wǎng)升級以及光纖到戶的進(jìn)程將再次進(jìn)入快速發(fā)展期，預(yù)計(jì)到2020年我國“光纖寬帶到戶”覆蓋家庭將會達(dá)3億戶。光纖網(wǎng)絡(luò)全面升級以及入戶工程必然會帶來大量的光時域反射儀、光纖熔接機(jī)等相關(guān)儀器需求，對于公司來說將充分享受行業(yè)發(fā)展的紅利。隨著新產(chǎn)品相繼量產(chǎn)且市場前景廣闊，業(yè)績有望得到爆發(fā)式的增長。

　　3、全天實(shí)時的光纖光纜集中監(jiān)控系統(tǒng)

　　基于客戶對光網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維的實(shí)際需求，利用軟硬結(jié)合的方式將公司產(chǎn)品固化在基礎(chǔ)設(shè)施中，然后通過后臺數(shù)據(jù)集成控制中心實(shí)現(xiàn)光纖光纜集中全天實(shí)時的監(jiān)控。這樣一方面可以提升客戶運(yùn)維的效率降低其人力成本，另一方面可以由傳統(tǒng)的事后問題處理維修轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑昂褪轮械闹鲃影l(fā)現(xiàn)和控制處理問題，從而幫助客戶實(shí)現(xiàn)以業(yè)務(wù)和用戶體驗(yàn)為中心的運(yùn)維轉(zhuǎn)型。

　　4、1800萬建設(shè)合肥產(chǎn)業(yè)園，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展路徑。

　　公司已經(jīng)投資1800萬元建設(shè)信維科技合肥產(chǎn)業(yè)園。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，可以給公司供貨能力帶來5000萬元/年以上的增長，還有望降低10%以上的生產(chǎn)成本，使銷售毛利率提升，公司盈利能力也有望進(jìn)一步增強(qiáng)。根據(jù)目前已有部分產(chǎn)能釋放的項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)園一期將在2016年底完全釋放產(chǎn)能；公司凈資產(chǎn)也將有4000萬以上的增值空間，屆時公司凈資產(chǎn)將達(dá)1.35億。

　　5、大力開發(fā)國際市場，提高收入展現(xiàn)實(shí)力

　　公司目前海外銷售網(wǎng)絡(luò)初具規(guī)模，產(chǎn)品活躍在全球6大洲50多個國家的通信市場，在多個國家市占率位居三甲，并于今年成功打入潛力極其巨大的北美市場(占全球通信測試領(lǐng)域總投資40%以上)銷售情況良好；而且在國際市場，公司產(chǎn)品已經(jīng)形成良好口碑，且銷售毛利率相比國內(nèi)更高。2016年公司計(jì)劃投資1200萬元在北美等重點(diǎn)區(qū)域設(shè)立子公司，用于海外銷售渠道與維修服務(wù)中心建設(shè)，以加快北美等重要市場的搶占步伐，進(jìn)而擴(kuò)大海外銷售網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)建成后海外銷售年度增長率可提高100%。目前產(chǎn)品的國外收入占比為40%，公司在未來三年將繼續(xù)加大海外市場投入實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)額達(dá)到公司總銷售額的60%；力爭成為“全球通信測試領(lǐng)域最具競爭力的專業(yè)品牌”。

　　【行業(yè)分析】

　　1、經(jīng)濟(jì)形勢和產(chǎn)業(yè)政策推動行業(yè)高速增長。

　　當(dāng)前的”互聯(lián)網(wǎng) ”作為國家戰(zhàn)略將成為未來十年中國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎，但泛在的高速寬帶網(wǎng)絡(luò)將是這個發(fā)展的基石和根本。而云計(jì)算和大數(shù)據(jù)能力的逐漸成熟，使信息消費(fèi)的帶動力也越來越大。泛在寬帶接入需求的急速上升，由原有的固網(wǎng)增長帶動逐漸向移動互聯(lián)網(wǎng)增長帶動轉(zhuǎn)移。雖然經(jīng)過2012-2013年的行業(yè)低谷，但是由于信息消費(fèi)的爆發(fā)倒逼我國光纖接入和移動接入將再次升級，15年的光纖光纜產(chǎn)能增量消化良好，價格穩(wěn)中有升。未來1-2年，國內(nèi)光通信骨干網(wǎng)升級以及光纖到戶的進(jìn)程將再次進(jìn)入快速發(fā)展期。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)截至2015年9月，全國光纖接入領(lǐng)域FTTX端口達(dá)到2.4億，占整體接入數(shù)的51.7%;FTTX用戶達(dá)到1.02億，占全球FTTX用戶數(shù)42.76%。國內(nèi)20Mb/s以上速率的用戶占比25.3%;光纜線路達(dá)到2355公里，增速為20.6%以上預(yù)計(jì)到2020年我國“光纖到戶”覆蓋家庭將會達(dá)3億戶，且南方城市全部實(shí)現(xiàn)全光網(wǎng)覆蓋。

　　數(shù)據(jù)顯示，三大運(yùn)營商持繼續(xù)加大4G和固網(wǎng)寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)力度，2015年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資將超過4300億元，2016—2017年，該項(xiàng)的累計(jì)投資將不低于7000億元。而測試設(shè)備占網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資的比例為3%-5%左右，將累計(jì)產(chǎn)生210-350億的市場。2015年年初以來通信行業(yè)相關(guān)政策密集出臺，三大運(yùn)營商持繼續(xù)加大4G和固網(wǎng)寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)力度，光通訊和4G相關(guān)行業(yè)再次進(jìn)入高速發(fā)展期的事實(shí)已經(jīng)無需質(zhì)疑。高速寬帶的光網(wǎng)實(shí)現(xiàn)全面覆蓋和骨干網(wǎng)升級以及入戶工程必然會帶來大量的信號測試儀器以及光纖熔接機(jī)需求，該類型產(chǎn)品市場規(guī)模將會大幅增長。

　　2、集約化運(yùn)維將是未來通信網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展方向

　　未來的光網(wǎng)絡(luò)需要在響應(yīng)速度、可用性、傳輸效率、傳輸距離、資源利用率方面有綜合提升，特別是時延和容災(zāi)方面要求最強(qiáng)烈?；ヂ?lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心容災(zāi)應(yīng)用、車聯(lián)網(wǎng)和DC容災(zāi)的延時要求小于10ms，金融證劵的高頻交易的延時要求小于1ms。對于基礎(chǔ)的光網(wǎng)絡(luò)而言，光網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營和維護(hù)會占據(jù)相對更重要的地位。傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商只關(guān)注網(wǎng)絡(luò)建設(shè)質(zhì)量，很多運(yùn)營維護(hù)工作都是基于用于投訴和網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建的被動響應(yīng)。而隨著用戶對客戶體驗(yàn)要求的提高以及人力成本的高企，這中傳統(tǒng)的運(yùn)維管理模式也遭到挑戰(zhàn)。未來運(yùn)維將從兩個方向轉(zhuǎn)型：一是分散化向集約化轉(zhuǎn)型，用硬件集成和軟件數(shù)據(jù)分析結(jié)合起來，提升一線的運(yùn)維效率和成本；二是以業(yè)務(wù)和用戶體驗(yàn)為中心。即將原有的事件后檢測和維修工作轉(zhuǎn)化為提前發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)問題和出事方位做出預(yù)警。這樣通過后臺系統(tǒng)的集中監(jiān)控管理，不僅提升運(yùn)維效率也能最大程度的改善用戶體驗(yàn)提升容災(zāi)能力。

　　【公司業(yè)務(wù)亮點(diǎn)】

　　1、專注于通信網(wǎng)絡(luò)測試與維護(hù)行業(yè)十三年，細(xì)分行業(yè)地位領(lǐng)先

　　公司2002年成立于中關(guān)村，所有產(chǎn)品均為自主研發(fā)，核心技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)，是國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司2004年推出了全球第一個掌上型OTDR產(chǎn)品。2009年實(shí)現(xiàn)本土廠家第一次擊敗國外大品牌奪得國內(nèi)OTDR市場份額頭籌并保持至今，國內(nèi)產(chǎn)品市場占有率近30%。并且在2014年成為全球唯一家在掌上型OTDR實(shí)現(xiàn)50dB動態(tài)范圍測試產(chǎn)品的公司，而截至目前全球僅有包括本司在內(nèi)的4家公司掌握50dB OTDR技術(shù)。2010年至今，在中國移動、中國聯(lián)通和中國電信集團(tuán)招標(biāo)中，公司產(chǎn)品均全面擊敗國內(nèi)外競爭對手，以大份額中標(biāo)。目前公司擁有光纖網(wǎng)絡(luò)測試儀器(OTDR等)、光纖網(wǎng)絡(luò)工程維護(hù)設(shè)備(光纖熔接機(jī)等)、無線網(wǎng)絡(luò)測試儀(天饋儀、wifi測試儀等)、數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)測試儀器(萬兆網(wǎng)測試儀、智能網(wǎng)線測試儀等)、光纖集中監(jiān)控網(wǎng)管系統(tǒng)等五大類近百個型號，已經(jīng)成為全球通信網(wǎng)絡(luò)物理層測試和維護(hù)產(chǎn)品線最全的一家廠商。

　　2、技術(shù)壁壘高，品牌具有國際競爭力

　　公司自成立以來一直堅(jiān)持技術(shù)和產(chǎn)品的自主研發(fā)，累計(jì)承擔(dān)政府專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目近30項(xiàng)。擁有專利20多項(xiàng)、軟件著作權(quán)30多項(xiàng)、商標(biāo)5項(xiàng)(含國際商標(biāo)1項(xiàng))，為國家首批認(rèn)定的國家高新技術(shù)企業(yè)、軟件企業(yè)。2010年，成為本行業(yè)唯一榮獲省部級一等獎—“北京市科學(xué)技術(shù)獎”的公司。2012年，成為我國通信測試行業(yè)第一個也是目前唯一榮獲“Frost&Sullivan全球領(lǐng)袖獎”(譽(yù)為工業(yè)奧斯卡)的本土企業(yè)。2014年，全球唯一在掌上型OTDR上實(shí)現(xiàn)50dB動態(tài)范圍(目前全球僅4家公司掌握50dB OTDR技術(shù))，具有國際級核心競爭力。公司業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋六大洲50多個國家，2015年可達(dá)到60個國家，在多個國家產(chǎn)品市占率位居三甲，是國內(nèi)唯一可以全面分享全球光纖寬帶發(fā)展機(jī)遇的專業(yè)測試廠家，也是國內(nèi)唯一一家在品牌和產(chǎn)品上能與國外行業(yè)巨頭全面競爭的公司，且公司產(chǎn)品在全球市場已經(jīng)建立起行業(yè)領(lǐng)先的品牌地位。

　　3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，業(yè)績爆發(fā)在即

　　OTDR原為公司主打系列產(chǎn)品用于光纖網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)維質(zhì)量的測試和驗(yàn)證，從成立至今公司通過出口已為國家創(chuàng)匯超過1億元，通過替代進(jìn)口產(chǎn)品已為國家節(jié)匯超過10億元。2009年以來，國內(nèi)出貨量已連續(xù)5年超過所有國外競爭對手，主打產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率超30%。2012年-2014年間，公司以自有資金投入支撐研發(fā)光纖網(wǎng)絡(luò)工程維護(hù)設(shè)備(光纖熔接機(jī)等)、無線網(wǎng)絡(luò)測試儀(天饋儀、頻譜儀等)、數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)測試儀器(萬兆網(wǎng)測試儀、千兆網(wǎng)測試儀等)三個新產(chǎn)品線的研發(fā)，因此導(dǎo)致凈利潤下滑和凈利潤率水平較低的情況。目前，光纖熔接機(jī)新產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)并為2015年貢獻(xiàn)30%以上的銷售額，而其它新產(chǎn)品也均已完成技術(shù)研發(fā)并開始小批量投產(chǎn)，市場需求十分旺盛。因此2016年公司凈利潤有望大幅回升；同時由于新產(chǎn)品毛利較高，公司整體利潤率水平也將受到拉動。而且公司將充分受行業(yè)快速發(fā)展的利好，業(yè)績將會得到快速提升。

　　4、軍工概念

　　通信設(shè)備涉及到國防、社會穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全。而公司一直是我國軍用通信網(wǎng)測試產(chǎn)品的主要提供商，并在今年全軍通信測試產(chǎn)品招標(biāo)中表現(xiàn)突出，一旦中標(biāo)將在未來三年為公司每年帶來千萬以上的銷售業(yè)績。此外，公司有望近期獲得“武器裝備承制單位”和“軍密”資質(zhì)，同時，公司利用所掌握的全球領(lǐng)先的核心技術(shù)所開展的軍工相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目上已取得階段性重大進(jìn)展(相關(guān)預(yù)研合同簽署在即)， 該項(xiàng)目產(chǎn)品一旦產(chǎn)業(yè)化，有望帶來上億規(guī)模的新增收入。

　　【業(yè)績與估值】

　　截至2015年6月30日信維科技的總資產(chǎn) 10,461.64萬元，凈資產(chǎn)9488.74，，分別比上年底增長23.83%、20.91%。營業(yè)收入和凈利潤分別為3340.51萬元和575.68萬元，分別比上年同期增長45.64%、417.38%。公司業(yè)績的增長主要是受行業(yè)景氣度的回升以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的影響。由于行業(yè)招標(biāo)大多集中在下半年，預(yù)計(jì)公司15年下半年業(yè)績還將有大幅度的提高。

　　公司前三年由于以自有資金投入研發(fā)光纖熔接機(jī)、IP網(wǎng)絡(luò)測試儀以及無線射頻測試儀，導(dǎo)致出現(xiàn)嚴(yán)重的凈利潤大幅下滑。但是從公司整體來看未來趨勢向好。2015年公司光纖熔接機(jī)新產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，而4G無線網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)傳輸測試領(lǐng)域等新研產(chǎn)品也已開始小批量投產(chǎn)，新產(chǎn)品的銷售毛利較高且市場需求旺盛，將會大大提高公司的盈利水平和業(yè)績表現(xiàn)。同時公司在國內(nèi)以及國外的營銷網(wǎng)絡(luò)基本完成覆蓋，并積極布局進(jìn)入最大的北美國際市場。隨著全球通信行業(yè)光纖寬帶及4G建設(shè)帶來的景氣度回升，公司海內(nèi)外市場的開發(fā)和布局也將日趨完善，同時考慮到公司在軍工產(chǎn)品領(lǐng)域面臨的重大機(jī)遇，公司業(yè)績將持續(xù)處于穩(wěn)定上升階段，未來三年預(yù)期50%以上的年增長率。

　　【投資建議】

　　公司所處行業(yè)屬于國家重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，目前處于第三次快速成長期。鑒于行業(yè)增長、公司技術(shù)積累和發(fā)展戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司后續(xù)的發(fā)展前景廣闊。公司作為北京市第一批掛牌新三板的高新技術(shù)企業(yè)充分展現(xiàn)了其國內(nèi)自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新技術(shù)和強(qiáng)大的國際競爭力，同時有多線研發(fā)的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)化能力，是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的領(lǐng)導(dǎo)品牌。相比同類型的通信測試類企業(yè)，公司的拳頭產(chǎn)品質(zhì)量過硬，且價格具有國際競爭力。雖然由于近3年的開拓和研發(fā)光纖測試之外的新產(chǎn)品導(dǎo)致公司凈利潤下滑，但是新產(chǎn)品現(xiàn)已渡過研發(fā)階段且已投產(chǎn)，為后期公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和以及業(yè)績爆發(fā)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司的產(chǎn)品在國際市場上也已經(jīng)樹立了良好的品牌口碑，具有持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)大全球市場版圖的實(shí)力。在行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)低迷和消費(fèi)轉(zhuǎn)型影響的時期，公司搶先一步布局光纖熔接機(jī)、無線網(wǎng)絡(luò)測試儀、數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)測試儀器、光纖集中監(jiān)控網(wǎng)管系統(tǒng)等領(lǐng)域，未來將能充分受益于國內(nèi)市場乃至全球信息消費(fèi)發(fā)展帶來的持續(xù)增長?；谝陨蟽?yōu)勢，我們認(rèn)為該公司是成長性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

　　【風(fēng)險提示】

　　1.技術(shù)更新風(fēng)險。

　　2.稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化的風(fēng)險。

　　3.資金短缺風(fēng)險。

　　4.公司規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的管理風(fēng)險。