八年四闖IPO 如愿以償?shù)陌自齐娖鞲偁幜σ汛蟛蝗缜?/h1>

• 發(fā)布時間：2016-03-09 07:42:25  來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)  作者：佚名  責(zé)任編輯：劉小菲

　　3月9日，白云電器(603861.SH)即將公開申購。實際上，自2007年起，這家公司便開始了長達(dá)8年的IPO之路。在經(jīng)歷了4次闖蕩之后，如今白云電器終于如愿以償。白云電器“百折不撓”尋求登陸A股背后，業(yè)績增長陷入瓶頸或是最大主因。

　　招股意向書顯示，公司在2015年實現(xiàn)營業(yè)收入12.64億元、凈利潤1.72億元，分別同比增長12.96%、26.12%。但此前三年，公司甚至一度陷入了業(yè)績增長停滯不前的尷尬境地。

　　2012年至2014年，白云電器的營業(yè)收入年均增長速度不足5%，其凈利潤更是在2013年出現(xiàn)了下滑跡象。盡管公司在2014年實現(xiàn)趨勢扭轉(zhuǎn)，但是其當(dāng)年的凈利潤也僅僅是增長了100萬元左右。

　　雖然公司在2015年的凈利潤增速達(dá)到同比25%以上，創(chuàng)造了公司近幾年最大的利潤增速。但與主要競爭對手相比，這似乎又不值得夸耀——2015年，白云電器1.72億元的凈利潤僅僅高于一位主要競爭對手。

　　在招股意向書中，公司將鑫龍電器(002298.SZ，現(xiàn)更名為“中電鑫龍”)、森源電氣(002358.SZ)、東源電器(002074.SZ，現(xiàn)更名為“國軒高科”)、華儀電氣(600290.SZ)視為直接競爭對手。在同樣的宏觀、市場背景下，對比上述五家公司2012年至2015年的業(yè)績，不難發(fā)現(xiàn)，白云電器的盈利能力優(yōu)勢已不明顯。

　　自2012年至2015年，白云電器在業(yè)績上的最大壓力來自于森源電氣，該企業(yè)在凈利潤上的表現(xiàn)比白云電器更為強(qiáng)勢。而在凈利潤的年均增長速度方面，華儀電氣表現(xiàn)又最為搶眼，其凈利潤年均增速高達(dá)83.09%。即便是業(yè)績平平的東源電器，在2015年完成重組更名為“國軒高科”后，公司凈利潤也是實現(xiàn)暴增。

　　與此同時，結(jié)合過往的業(yè)績走勢，另一個重要的問題也需白云電器直面：公司該如何保障業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)增長性？

　　公司在招股意向書中介紹到，其為一家致力于成套開關(guān)控制設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售與服務(wù)的企業(yè)，產(chǎn)品可分為低壓成套開關(guān)設(shè)備、中壓成套開關(guān)設(shè)備、相關(guān)電力電子產(chǎn)品及氣體絕緣金屬封閉開關(guān)設(shè)備四大類。其中，前兩者屬于公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，這兩類產(chǎn)品的年均收入比重達(dá)到90%以上。還需注意的是，自公司成立25年來，其主營業(yè)務(wù)從未發(fā)生變化。

　　固定的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)意味著公司產(chǎn)品內(nèi)生的成長性將會直接影響企業(yè)效益，因此，維持必要的研發(fā)投入、實現(xiàn)更多的專利儲備是企業(yè)保障其產(chǎn)品能持續(xù)帶來競爭力和盈利增長點的重要渠道。然而，白云電器似乎在這方面比較“吝嗇”。

　　2013年至2015年，公司投入的研發(fā)費用年均占比(此處指占營業(yè)收入比重，下同)為3.55%。與四家主要競爭對手相比，白云電器的年均研發(fā)占比僅僅是稍高于華儀電氣，而明顯與其他三家企業(yè)存在一定的差距。其中，中電鑫龍的年均研發(fā)費用甚至接近8%。招股意向書顯示，截至2015年12月31日，白云電器的專利儲備為93項。然而，該數(shù)據(jù)甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如中電鑫龍在2014年的專利儲備情況。根據(jù)中電鑫龍2014年年報顯示，截至報告期，公司已經(jīng)累計獲得專利達(dá)489項。

　　此外，毛利率也成為影響公司業(yè)績增長以及與同行競爭的重要因素。2012年至2015年，盡管公司毛利率整體有所上升，以至于其在2015年的毛利率創(chuàng)造了近幾年的最高值，達(dá)到29.59%。但是，白云電器的毛利率仍然落后于中電鑫龍以及森源電氣，這兩家公司在2012年至2014年的年均毛利率均在35%以上。

　　除上述兩點原因外，白云電器還面臨著區(qū)域性的限制。公司在招股意向書中表示，報告期內(nèi)，公司已基本實現(xiàn)對全國市場的有效覆蓋。不過，從公司2013年至2015年的主營收入構(gòu)成情況來看，想要進(jìn)一步搶占整個國內(nèi)市場的份額，白云電器恐怕還需必要的時間成本。數(shù)據(jù)顯示，華南地區(qū)仍是公司主要且穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來源，相關(guān)主營業(yè)務(wù)的收入占比一直保持在50%以上，而華中、西北、東北等地區(qū)的收入比重明顯要小很多。值得一提的是，白云電器號稱致力于發(fā)展成為“具有國際競爭力的電能控制設(shè)備與系統(tǒng)供應(yīng)商”。不過，公司2015年度的境外收入同比2014年明顯下降，收入比重僅剩0.04%。

　　本次，白云電器擬公開發(fā)行新股不超過4910萬股，預(yù)計募集11.72億元的資金用于智能成套開關(guān)設(shè)備生產(chǎn)基地擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項目、軌道交通智能化控制設(shè)備及系統(tǒng)技術(shù)改造項目等6個項目的實施?？梢钥隙ǖ氖?，一旦成功募集上述資金，公司在智能電網(wǎng)、智能交通領(lǐng)域的比重將顯著增加，對其突破產(chǎn)能瓶頸、提升業(yè)績增長空間也將帶來推動力。