鷺燕（福建）藥業(yè)股份有限公司人民幣普通股股票將于2月18日在深交所中小板上市。證券簡(jiǎn)稱為“鷺燕醫(yī)藥”，證券代碼為“002788”。公司人民幣普通股股份總數(shù)為128，168，800股，其中首次公開發(fā)行的32，050，000股股票自上市之日起開始上市交易。

　　廣州天創(chuàng)時(shí)尚鞋業(yè)股份有限公司7000萬(wàn)股A股股票將于2月18日在上交所上市交易，證券簡(jiǎn)稱為“天創(chuàng)時(shí)尚”，證券代碼為“603608”。該公司A股股本為28000萬(wàn)股。

　　鷺燕醫(yī)藥定位分析

　　鷺燕（福建）藥業(yè)股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械、疫苗等分銷及醫(yī)藥零售連鎖，公司連續(xù)多年進(jìn)入商務(wù)部全國(guó)醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)排名。按本次發(fā)行價(jià)格18.65元/股、發(fā)行新股3，205萬(wàn)股計(jì)算的預(yù)計(jì)募集資金總額為59，773.25萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用約5，643.20萬(wàn)元后，預(yù)計(jì)募集資金凈額為54，130.05萬(wàn)元。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　鷺燕醫(yī)藥:福建醫(yī)藥商業(yè)龍頭

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：魏赟日期：2016-02-01

　　投資要點(diǎn)

　　公司簡(jiǎn)介

　　公司系福建省最大的醫(yī)藥流通企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥分銷及零售連鎖，主要經(jīng)營(yíng)品規(guī)達(dá)46，119個(gè)，居福建省醫(yī)藥流通企業(yè)第一。公司網(wǎng)絡(luò)完善，對(duì)福建省內(nèi)二級(jí)以上醫(yī)院實(shí)現(xiàn)全覆蓋，來(lái)自二級(jí)以上醫(yī)院的銷售收入占比67%以上，純銷業(yè)務(wù)占比高。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　我們預(yù)計(jì)2015-2017年歸于母公司的凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)年遞增2.26%、24.28%、15.25%，相應(yīng)稀釋后每股收益為0.87元、1.08元和1.25元。

　　公司估值

　　考慮到公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，我們認(rèn)為給予公司16年每股收益25倍市盈率這一估值水平較為合理，以該市盈率為中樞且正負(fù)區(qū)間為20%的公司合理估值區(qū)間為24.64-29.56元，相對(duì)于2015年的市盈率(發(fā)行后攤薄)為28.25-33.89倍。

　　定價(jià)結(jié)論

　　綜合考慮公司基本面、同行業(yè)上市公司的估值狀況，公司預(yù)期募集資金凈額54130.05萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用概算為5643.2萬(wàn)元，預(yù)計(jì)募集資金總額59773.25萬(wàn)元，計(jì)劃發(fā)行股份不超過(guò)3，205萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，對(duì)應(yīng)每股發(fā)行價(jià)為18.65元，對(duì)應(yīng)14、15年P(guān)E為21.86、21.38。

　　鷺燕醫(yī)藥:福建醫(yī)藥分銷龍頭，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可持續(xù)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：羅佳榮日期：2016-01-29

　　投資要點(diǎn):

　　福建省最大的醫(yī)藥流通企業(yè)，產(chǎn)品全面覆蓋藥品器械分銷及藥店連鎖。公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)覆蓋品種全面，藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械和疫苗等品種品規(guī)達(dá)4.6 萬(wàn)種，擁有3331 家供應(yīng)商及11520 家終端客戶，通過(guò)福建9 個(gè)地區(qū)的分銷公司形成覆蓋全省醫(yī)療機(jī)構(gòu)的分銷網(wǎng)絡(luò)。公司連續(xù)四年占據(jù)福建最大醫(yī)藥流通企業(yè)的龍頭地位，2014 年全國(guó)排名約20 位。器械分銷、中藥飲片業(yè)務(wù)近年維持連續(xù)的高速增長(zhǎng);零售藥店業(yè)務(wù)具有超過(guò)140 家直營(yíng)門店，省內(nèi)連鎖藥店排名前五。公司已經(jīng)形成較強(qiáng)的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)行業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)定。

　　公司經(jīng)營(yíng)管理完善，基層覆蓋率持續(xù)提升，新一輪招標(biāo)市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。2009 年公司強(qiáng)化全省覆蓋，不斷完善經(jīng)營(yíng)管理體制;2010 年開始公司逐步對(duì)基層渠道強(qiáng)化布局，基層醫(yī)療覆蓋率持續(xù)提升到89.1%，未來(lái)終端網(wǎng)絡(luò)在布局范圍和深度上仍然有提升空間。福建省招標(biāo)采購(gòu)采用兩票制，省級(jí)配送商確定為10 家左右，配送商集中也進(jìn)一步提升，對(duì)同區(qū)域配送商數(shù)量做出了限制，福建省屬醫(yī)療機(jī)構(gòu)和市屬醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品配送企業(yè)家數(shù)將由2012 年的44 家和51 家銳減為10 家，大型龍頭配送商顯著受益，未來(lái)招標(biāo)趨嚴(yán)將進(jìn)一步加速行業(yè)集中度的提升。

　　募投項(xiàng)目強(qiáng)化物流分銷網(wǎng)絡(luò)，分銷零售協(xié)同增長(zhǎng)。公司IPO 將募集資金5.4 億用于公司物流中心和連鎖藥店擴(kuò)建項(xiàng)目，增強(qiáng)公司分銷和零售業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，其中物流中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資3.5 億，用于建設(shè)廈門、福州、莆田三地的倉(cāng)儲(chǔ)物流中心;連鎖藥店項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入8000萬(wàn)，用于直營(yíng)連鎖藥店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)建(新增約80 家門店)。預(yù)計(jì)2017 年項(xiàng)目建成后可以將公司在福建地區(qū)的業(yè)務(wù)占比提高2 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:在福建省新一期招標(biāo)正式執(zhí)行前，如相關(guān)招標(biāo)政策發(fā)生重大不利調(diào)整，可能導(dǎo)致公司在爭(zhēng)取上游供應(yīng)商委托配送品種時(shí)處于極端不利地位，導(dǎo)致公司出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　看好公司作為福建醫(yī)藥分銷龍頭的區(qū)域影響力。2016 年新一輪招標(biāo)中有望獲得結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS1.32 元、1.61 元、1.95 元，同比增長(zhǎng)16%、22%、21%，本次IPO 發(fā)行價(jià)格18.65 元，上市后參考醫(yī)藥流通行業(yè)30-40 倍的估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)格區(qū)間在39.6 元-52.8 元。

　　特別提示:本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。

　　天創(chuàng)時(shí)尚定位分析

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　天創(chuàng)時(shí)尚:中高端女鞋引領(lǐng)者，多品牌創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)商

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：王立平，秦聰日期：2016-02-03

　　公司是女皮鞋行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。(1)旗下自有品牌KISSCAT、KissKitty、ZsaZsaZsu、tigrisso并代理西班牙Patricia品牌。KISSCAT作為公司創(chuàng)始品牌，已在市場(chǎng)上具備較高知名度，2014年銷售收入位于國(guó)內(nèi)女皮鞋類產(chǎn)品第六名;(2)2014年?duì)I業(yè)收入達(dá)到16.83億元，同比增長(zhǎng)11.65%;凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)14.65%。(3)公司股權(quán)集中:實(shí)際控制人為梁耀華和李林，發(fā)行前兩人合計(jì)持股50.30%，發(fā)行后為37.70%，大部分高管也持有公司股份。

　　女鞋市場(chǎng)前景良好，公司銷售名列前茅(1)目前國(guó)內(nèi)鞋類消費(fèi)市場(chǎng)容量超過(guò)3000億元，未來(lái)增速將達(dá)到10.97%。(2)女皮鞋行業(yè)轉(zhuǎn)型提升，商業(yè)模式逐步向OBM轉(zhuǎn)型;技術(shù)革新成為競(jìng)爭(zhēng)原動(dòng)力;中高端市場(chǎng)逐步占據(jù)女皮鞋行業(yè)消費(fèi)主流。(3)公司主打品牌在女皮鞋行業(yè)市占率為3.57%，排名第6，有較大提升空間。

　　多品牌、多渠道打造健康女鞋領(lǐng)導(dǎo)者。(1)多品牌組合滿足女性差異化消費(fèi)需求。公司各品牌對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)顧客群體，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)化的產(chǎn)品形象塑造。這不但有利于共同積累和發(fā)展?？拖M(fèi)群體，而且有利于適應(yīng)不斷發(fā)展的消費(fèi)升級(jí)和商業(yè)進(jìn)化。(2)以直營(yíng)為主，經(jīng)銷和電商為輔的銷售模式。與國(guó)內(nèi)多家知名百貨集團(tuán)合作穩(wěn)定，并大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)線上線下同步發(fā)展，形成立體的營(yíng)銷體系。(3)持續(xù)投入研發(fā)設(shè)計(jì)，追求時(shí)尚與健康并重。

　　公司堅(jiān)持產(chǎn)品研發(fā)和科技創(chuàng)新，專注提升女鞋舒適度。同時(shí)注重設(shè)計(jì)的時(shí)尚感和現(xiàn)代感，不斷吸收國(guó)際優(yōu)秀時(shí)尚文化元素融入設(shè)計(jì)風(fēng)格中。

　　公司本次擬發(fā)行不超過(guò)7000萬(wàn)股股票，募集資金6.33億元，其中女鞋銷售連鎖店擴(kuò)建投資4.66億元，亞太產(chǎn)品設(shè)計(jì)中心建設(shè)0.39億元，補(bǔ)充流動(dòng)性資金1.28億元。未來(lái)五年內(nèi)計(jì)劃新開428家直營(yíng)店、20家旗艦店，并對(duì)物流渠道、電子商務(wù)和企業(yè)信息系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)。

　　公司在行業(yè)具有較高知名度，客戶粘性較大，我們看好公司未來(lái)市場(chǎng)份額與市值的提升。

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.46元、0.54元、0.65元，公司2016年合理估值區(qū)間30-40倍，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)格區(qū)間為13.88元-18.50元。

　　風(fēng)險(xiǎn)揭示:存貨周轉(zhuǎn)變緩形成積壓、市場(chǎng)需求下降、營(yíng)銷難度增加、研發(fā)失敗可能特別提示:本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。

　　天創(chuàng)時(shí)尚:專注于中高端女鞋市場(chǎng)的鞋企

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：唐佳睿，林琳日期：2016-02-01

　　公司主要是從事中高端女鞋的研發(fā)、生產(chǎn)、分銷及零售業(yè)務(wù)的企業(yè)。公司立足于一、二線城市，運(yùn)用以直營(yíng)銷售為主，經(jīng)銷商及電商銷售為輔的銷售模式。截至2015年上半年公司旗下?lián)碛虚T店2，148間，其中直營(yíng)店1，436間。公司現(xiàn)有股本21，000萬(wàn)股，按照新發(fā)行7，000萬(wàn)股計(jì)算，預(yù)計(jì)發(fā)行后總股本28，000萬(wàn)股。經(jīng)盈利模型預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2015-17年全面攤薄每股收益分別為0.385、0.364、0.364元，以2014年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率-5.3%。參照公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约癆股可比公司估值、行業(yè)景氣度，我們給予公司2015年40倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.60元/股。

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　公司針對(duì)不同需求的女性消費(fèi)者，先后創(chuàng)立4個(gè)中高端自有品牌，代理1個(gè)西班牙品牌。其主力品牌也是創(chuàng)始品牌“KISSCAT”2014年銷售收入為93，636.19萬(wàn)元，位于國(guó)內(nèi)女鞋產(chǎn)品第六名，市場(chǎng)份額為3.57%?！皌igrisso”和“KissKitty”近幾年銷售增速也較快，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)日益顯著。

　　營(yíng)收及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨著公司規(guī)模的不斷提高，2012-2015年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入129，168.14萬(wàn)元、150，971.74萬(wàn)元、168，587.65萬(wàn)元和81，064.54萬(wàn)元，2013-14年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)16.88%、11.67%。2012-2015年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別為13，133.75萬(wàn)元、13，769.63萬(wàn)元、16，632.91萬(wàn)元和7，674.05萬(wàn)元，2013-14年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)4.84%、20.79%。公司營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　終端網(wǎng)絡(luò)提升空間較大。公司采用直營(yíng)店為主，銷售產(chǎn)品的占比超過(guò)70%，經(jīng)銷商和電子商務(wù)為輔的銷售模式。截至2015年上半年，公司在全國(guó)布局網(wǎng)點(diǎn)2，148個(gè)，其中直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)1，436個(gè)，與同行業(yè)上市公司門店數(shù)相比，其營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍具有較大的市場(chǎng)發(fā)展空間。此外，為順應(yīng)電商快速發(fā)展的需求，公司加強(qiáng)了與天貓、唯品會(huì)等大型電商平臺(tái)合作，電子商務(wù)銷售收入呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重從2012年的1.08%上升到2014年的9.59%。

　　我國(guó)女鞋市場(chǎng)行業(yè)集中度逐步提高，人均鞋類消費(fèi)數(shù)量及檔次穩(wěn)步提高，未來(lái)前景廣闊。根據(jù)CIIIC消費(fèi)品市場(chǎng)重點(diǎn)調(diào)查報(bào)告，2000年、2008年、2014年女鞋市場(chǎng)前十大品牌的市場(chǎng)份額分別為35.30%、38.44%、45.07%，女鞋市場(chǎng)集中度逐步提高。隨著我國(guó)人均可支配收入的不斷提高，我國(guó)城鎮(zhèn)人均鞋類消費(fèi)由2003年的2.58雙/人上升至2013年的3.15雙/人，金額超400元。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)

　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。庫(kù)存占資產(chǎn)比重過(guò)大。新開門店培育期低預(yù)期。

　　估值

　　經(jīng)盈利模型預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2015-17年全面攤薄每股收益分別為0.385、0.364、0.364元，以2014年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率-5.3%。參照公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约癆股可比公司估值、行業(yè)景氣度，我們給予公司2015年40倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.60元/股。