政策的改變已然成為一場及時(shí)雨。

　　11月6日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸宣布重啟IPO，這讓一批此前新股發(fā)行擱淺的企業(yè)再度重振旗鼓。受此政策的推進(jìn)，早在今年6月10日便已經(jīng)過會的江蘇井神鹽化股份有限公司(以下簡稱“ 井神股份 ”)也將在今年年底登陸上交所。

　　時(shí)代周報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，井神股份與其控股股東以及其他股東之間存在同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易，其獨(dú)立性存疑。此外，高額借貸、資產(chǎn)負(fù)債率居高等也使得其發(fā)展面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

　　時(shí)代周報(bào)記者就關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競爭等問題多次致電井神股份董秘辦，但截至發(fā)稿仍無人接聽電話。

　　凈利潤連年下滑

　　作為江蘇省國資委控股的從事鹽礦開采、鹽及鹽化工產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售的企業(yè)，井神股份早在今年6月10日便順利通過了證監(jiān)會發(fā)審會審核。

　　始料未及的是，7月5日晚，恰逢歷史上第九次IPO暫停，包括井神股份在內(nèi)的28家公司披露暫緩發(fā)行公告。

　　根據(jù)井神股份招股說明書，其擬在上海證券交易所首發(fā)上市，保薦機(jī)構(gòu)是 西南證券 。此次公開發(fā)行新股不超過 9000 萬股，募集6.08億元。

　　不過，從公司披露的招股說明書不難看出，井神股份主營業(yè)務(wù)發(fā)展遭遇瓶頸。

　　2012年、2013年及2014年，井神股份主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重分別為93.94%、93.60%及93.80%。2013年度及2014年度營業(yè)收入的同比增長率分別為-6.72%、5.4%。

　　除了營收遭遇瓶頸，近3年來，井神股份凈利潤和營業(yè)利潤也保持著持續(xù)下滑的態(tài)勢。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，井神股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2億元、1.7億元、1.1億元，分別同比下降15%、35%。

　　受營業(yè)利潤持續(xù)下降的影響，井神鹽化的凈利潤近三年來也連續(xù)下滑。招股說明書顯示，2012-2014年，井神鹽化凈利潤分別為1.6億元、1.3億元、0.99億元，平均下滑幅度超過20%。

　　不過，凈利潤下滑的態(tài)勢并未就此結(jié)束。

　　井神股份首次公開發(fā)行股份招股意向書摘要顯示，2015年公司的經(jīng)營業(yè)績將發(fā)生較大程度的下滑。2015年1-5月，井神鹽化營收相比去年同期下降13.42%，營業(yè)利潤同比下滑50.34%，凈利潤同比下滑44.47%。

　　井神股份同時(shí)也預(yù)測，公司 2015年度的營業(yè)收入與去年同期相比波動幅度在 0%至-10%之間；2015 年度的凈利潤與去年同期相比波動幅度在-30%至-40%之間。

　　創(chuàng)投急套現(xiàn)

　　除了盈利能力下滑，償債能力不足也成為制約井神鹽化發(fā)展的掣肘之一。

　　招股說明書顯示，2011-2013年，公司的負(fù)債總額分別為26.6億元、28.09億元、28.12億元，遠(yuǎn)超同期營收。

　　2013年，公司的銀行短期和長期借款總額接近19億元，而公司近三年來支付銀行利息就分別花掉了0.9億元、1.31億元和1.11億元，占當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用的比例分別為88.17%、96.13%和96.57%。

　　值得注意的是，2011-2013年井神鹽化凈利潤分別為1.7億元、1.6億元、1.3億元，利息支出金額已接近公司當(dāng)期的凈利潤水平。

　　高額借款帶來的直接后果是公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平居高。招股書顯示，2012-2014年，井神鹽化資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.01%、63.82%和63.25%，處于較高水平。

　　另外，2012年末、2013年末及2014年末銀行借款、應(yīng)付債券及由控股股東蘇鹽集團(tuán)拆借給公司的款項(xiàng)合計(jì)占負(fù)債總額的比例分別為77.83%、78.78%及79.03%，負(fù)債融資將使井神鹽化未來償債壓力較大。

　　對此，井神股份解釋稱，公司償債能力指標(biāo)總體水平較低，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司處于快速發(fā)展階段，公司發(fā)生了大量資本性支出。

　　除了負(fù)債高企，公司近年來的應(yīng)收賬款也逐年增加。據(jù)招股書顯示，2011-2013年公司應(yīng)收賬款分別為1.4億元、1.87億元、2億元，逐年增加。

　　在上述風(fēng)險(xiǎn)并存的情況下，井神鹽化的股東江蘇泰華德勤投資管理有限公司(以下簡稱“江蘇德勤”)和江蘇眾合創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“眾合創(chuàng)投”)皆選擇賣股套現(xiàn)。

　　獨(dú)立性存疑

　　時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，井神股份向控股股東蘇鹽集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)、浙鹽集團(tuán)銷售小工業(yè)鹽，同時(shí)，井神股份按照市場價(jià)格向關(guān)聯(lián)方銷售兩堿用鹽、純堿、元明粉等產(chǎn)品。因此，其與控股股東以及其他股東之間存在難以避免的同業(yè)競爭和過多的關(guān)聯(lián)交易。

　　預(yù)披露材料顯示，井神股份的股東全部為法人股東，包括蘇鹽集團(tuán)、浙江省鹽業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡稱“浙鹽集團(tuán)”)、山西省鹽業(yè)公司(以下簡稱“晉鹽公司”)、萊州誠源鹽化有限公司(以下簡稱“萊鹽公司”)等19家企業(yè)。

　　而井神股份與上述關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易占總營收的1/3左右。由于關(guān)聯(lián)交易關(guān)系，井神股份前五名客戶變化不大，報(bào)告期內(nèi)，公司前五名客戶中，蘇鹽集團(tuán)為公司控股股東，浙江省鹽業(yè)集團(tuán)有限公司為公司股東，持股比例為3.85%，同時(shí)公司董事高建定先生兼任其董事、副總經(jīng)理。

　　井神股份表示：“報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)交易占營業(yè)收入的比例逐年下降，但未來上述關(guān)聯(lián)交易仍將繼續(xù)進(jìn)行，井神股份存在因該等關(guān)聯(lián)交易繼續(xù)進(jìn)行可能引致的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　“關(guān)聯(lián)交易比重過大的擬上市公司，其收入和利潤可能有一定水分，同時(shí)也說明該公司資金鏈比較脆弱，將來處理經(jīng)濟(jì)形勢等突發(fā)問題能力較差，更甚者會出現(xiàn)利益輸送，不利于廣大投資者?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　除了關(guān)聯(lián)交易，井神股份招股說明書亦未完整披露公司同業(yè)競爭問題。據(jù)媒體報(bào)道，井神股份控股股東蘇鹽集團(tuán)、第三大股東淮安高爾登投資有限公司(以下簡稱“高爾登投資”)對外參股的企業(yè)均與井神股份存在同業(yè)競爭的情形。

　　井神股份的競爭對手中鹽金壇鹽化有限責(zé)任公司(以下簡稱“中鹽金壇公司”)有年生產(chǎn)能力200萬噸的真空制鹽廠。但工商資料顯示，蘇鹽集團(tuán)為中鹽金壇公司的股東，并實(shí)繳 3396.3萬元注冊資本。

　　另外，公司第三大股東高爾登投資，推薦錢懷國于2012年3月?lián)瘟斯径?，二者?gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。然而高爾登對外投資的企業(yè)中鹽淮安鹽化集團(tuán)有限公司(以下簡稱“中鹽淮安”)中，錢懷國又擔(dān)任董事職位。

　　值得注意的是，中鹽淮安又對外投資了中鹽洪澤元明粉有限公司、淮安鴻運(yùn)元明粉有限公司等公司，上述公司的元明粉業(yè)務(wù)與井神股份構(gòu)成同業(yè)競爭關(guān)系，但招股書并未披露。

　　另外，井神股份招股說明書顯示，錢懷國現(xiàn)任江蘇銀珠化工集團(tuán)有限公司(以下簡稱“銀珠化工”)等公司董事長，而銀珠化工目前年產(chǎn)200萬噸元明粉、30萬噸工業(yè)鹽等，同樣與井神股份的明珠粉、工業(yè)鹽業(yè)務(wù)構(gòu)成競爭。

　　“如果擬上市公司在知曉同業(yè)競爭存在的情況下，并未如實(shí)披露，則涉嫌違規(guī)和誠信問題，若監(jiān)管層查實(shí)后，可能會影響其IPO進(jìn)程。”對于同業(yè)競爭披露不充分的問題，北京中咨律師事務(wù)所賈瑞果向時(shí)代周報(bào)記者表示。