光力科技(300480)

　　光力科技此次發(fā)行總數(shù)為2300萬股，網(wǎng)上發(fā)行920萬股，發(fā)行市盈率22.99倍，申購代碼：300480，申購價(jià)格：7.28元，單一帳戶申購上限9000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　煤礦安全監(jiān)控設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　西南證券：光力科技合理估值為45-50倍PE

　　公司是行業(yè)領(lǐng)先的煤礦安全監(jiān)測設(shè)備及系統(tǒng)提供商，致力于煤礦安全監(jiān)控設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司在行業(yè)內(nèi)形成了自主創(chuàng)新和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、科技成果轉(zhuǎn)化優(yōu)勢、生產(chǎn)管理優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢等競爭優(yōu)勢。

　　下游需求體量仍然巨大：雖然我國近年經(jīng)濟(jì)增速放緩，但仍會(huì)保持高速增長水平，能源需求將會(huì)維持在高位。據(jù)規(guī)劃，到2020 年，我國煤炭消費(fèi)總量將控制在42 億噸左右，其在我國能源戰(zhàn)略格局中仍然具有不可替代的地位，公司產(chǎn)品的下游市場需求在中期內(nèi)仍有巨大空間。

　　行業(yè)監(jiān)管助力公司成長：隨著加強(qiáng)煤礦安全生產(chǎn)及危害防治的政策措施相繼推出，煤礦安全越來越受到重視。政策紅線的劃出也進(jìn)一步打開的相關(guān)產(chǎn)品的市場，據(jù)測算，未來我國煤礦每年的瓦斯抽采監(jiān)控系統(tǒng)市場容量將為17 億到25億元左右，瓦斯抽采監(jiān)控設(shè)備市場容量約為3 億元左右；粉塵治理系統(tǒng)的市場容量將達(dá)25 億元，粉塵監(jiān)測設(shè)備的市場容量約為2億元。

　　公司技術(shù)優(yōu)勢突出，客戶基礎(chǔ)扎實(shí)：公司在煤礦安全監(jiān)測設(shè)備系統(tǒng)行業(yè)長期深耕，注重技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，全面掌握核心技術(shù)，產(chǎn)品附加值高，可替代性較小。同時(shí)，公司主要客戶為國有大中型煤礦，公司與該等客戶均保持多年的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，業(yè)務(wù)發(fā)展較為穩(wěn)定。

　　盈利預(yù)測：公司本次募集資金主要用于生產(chǎn)線的改擴(kuò)建、研發(fā)平臺(tái)升級、建設(shè)運(yùn)營支持體系以及補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，將增強(qiáng)公司主營業(yè)務(wù)能力，擴(kuò)大公司品牌影響力。預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS 為0.35,0.41,0.51 元。待募投項(xiàng)目逐步放量后，公司產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)突破，業(yè)績有望較快增長。根據(jù)可比上市公司及相關(guān)行業(yè)估值水平，我們給予公司2015 年45~50 倍估值，對應(yīng)價(jià)格15.75~17.50 元，建議參與投資。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游煤炭行業(yè)景氣度持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率降低的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　　恒鋒工具(300488)

　　恒鋒工具此次發(fā)行總數(shù)為1563萬股，網(wǎng)上發(fā)行623萬股，發(fā)行市盈率19.30倍，申購代碼：300488，申購價(jià)格：20.11元，單一帳戶申購上限6000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　公司的主營業(yè)務(wù)為機(jī)床用工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品為現(xiàn)代高效工具，主要包括有精密復(fù)雜刀具、花鍵量具、精密高效刀具等高速切削刀具以及高精度的測量儀器，同時(shí)為客戶提供刀具精磨改制服務(wù)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　財(cái)富證券：恒鋒工具合理估值為20-25倍PE

　　公司在國內(nèi)機(jī)床用工具行業(yè)具有突出綜合實(shí)力。公司的主營業(yè)務(wù)為機(jī)床用工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品為現(xiàn)代高效工具，主要包括有精密復(fù)雜刀具、花鍵量具、精密高效刀具等高速切削刀具以及高精度的測量儀器，同時(shí)為客戶提供刀具精磨改制服務(wù)。公司不僅具備生產(chǎn)精密刀具的硬件設(shè)備，更具有一套完善的精密磨削工藝體系，客戶在采購刃量具的同時(shí)亦委托公司為其提供刀具精磨改制。精密復(fù)雜刃量具為公司最為主要的產(chǎn)品，占主營業(yè)務(wù)收入的比例約為70%左右；隨著公司品牌知名度的不斷提升，公司在精密磨削方面所積累的深厚技術(shù)基礎(chǔ)逐步為市場所認(rèn)可；精密高效刀具的銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例略有下降。

　　國產(chǎn)低端工具比例高，現(xiàn)代高效工具市場前景廣闊。我國工具行業(yè)一直以來低端刀具產(chǎn)品產(chǎn)量較大。依據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)工具分會(huì)對國內(nèi)70余家主要工具企業(yè)的產(chǎn)銷統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2010-2013年我國工具產(chǎn)品產(chǎn)量巨大，為12億件~19億件之間，但是銷售均價(jià)低于10元/件。國內(nèi)現(xiàn)代高效工具的市場需求巨大，然而自給率很低。以現(xiàn)代高效刀具為例，2013年我國刀具消費(fèi)額約為330億元，其中115億元為進(jìn)口現(xiàn)代高效刀具，國產(chǎn)215億元刀具中僅有20多億元為現(xiàn)代高效刀具。和一些國外先進(jìn)的同行業(yè)企業(yè)相比，國產(chǎn)的工具大多還應(yīng)用在中、低要求的客戶群中，如農(nóng)業(yè)機(jī)械、摩托車、農(nóng)用車及中低檔的機(jī)器制造企業(yè)。目前，多個(gè)高端制造領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展對刀具提出了新的要求，全球的現(xiàn)代高效刀具銷售主要去向還是以通用機(jī)械、汽車、航空航天等為代表的裝備制造業(yè)，展示了國內(nèi)現(xiàn)代高效刀具后續(xù)的應(yīng)用結(jié)構(gòu)和巨大的發(fā)展空間。

　　公司在國產(chǎn)現(xiàn)代高效工具銷售額占比突出，在表觀需求占比發(fā)展空間大。目前國內(nèi)的現(xiàn)代高效刀具還主要依賴進(jìn)口，國產(chǎn)刀具替代進(jìn)口產(chǎn)品是我國工具行業(yè)的一個(gè)必然趨勢，相關(guān)市場容量不僅有新增空間，還有巨大的替代空間，國內(nèi)領(lǐng)先的工具生產(chǎn)企業(yè)后續(xù)市場前景廣闊。公司在國內(nèi)70余家會(huì)員單位的現(xiàn)代高效工具的可比產(chǎn)品銷售額及在國產(chǎn)現(xiàn)代高效工具銷售額中所占比例較為突出，而且呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，這從一定程度上反映出了公司的技術(shù)及市場優(yōu)勢；然而，公司占國內(nèi)現(xiàn)代高效工具整體需求額的比例則很低，僅為0.75%到0.99%之間，這說明了國內(nèi)市場對于現(xiàn)代高效工具的需求量巨大，但由于與國外廠家在技術(shù)、資金、服務(wù)等方面的差異，國內(nèi)廠家在此市場的占比較小。公司通過此次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，產(chǎn)能將得以一定的擴(kuò)充，這為公司后續(xù)市場占有率的提升奠定了基礎(chǔ)。

　　公司技術(shù)優(yōu)勢突出，研究成果豐富。公司為高新技術(shù)企業(yè)，自設(shè)立以來堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新的路線，奠定了公司的技術(shù)基礎(chǔ)。公司建立了技術(shù)質(zhì)量研發(fā)中心，技術(shù)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)現(xiàn)有研發(fā)人員59人，擁有精密數(shù)控加工機(jī)床、精密數(shù)控刃量具測量儀器等先進(jìn)的研發(fā)配套設(shè)備。公司為全國刀具標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)下屬復(fù)雜刀具分委會(huì)副主任單位。公司被評為浙江省創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)，公司技術(shù)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)被認(rèn)定為浙江省省級重點(diǎn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，技術(shù)質(zhì)量研發(fā)中心被評定為浙江省省級技術(shù)研發(fā)中心和浙江省省級企業(yè)技術(shù)中心，技術(shù)質(zhì)量研發(fā)中心下屬漸開線花鍵測量實(shí)驗(yàn)室被國家國防科工委認(rèn)定為“漸開線花鍵檢測能力合格滿意實(shí)驗(yàn)室”。公司在國內(nèi)的轎車、航空航天、發(fā)電設(shè)備等領(lǐng)域的零部件加工刀具和量具開發(fā)方面取得了突出成績。公司共擁有3項(xiàng)發(fā)明專利、27 項(xiàng)實(shí)用新型專利、2項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，公司自主研究開發(fā)的“高效精密花鍵搓齒刀”、“高精度復(fù)合平面成型拉刀”、“數(shù)控硬質(zhì)合金刀具”等多個(gè)品種的精密刀具，先后通過浙江省科技廳組織的成果鑒定，技術(shù)水平領(lǐng)先。

　　募集資金投向。本次擬發(fā)行1,667萬股，擬使用募集資金投資額為21309.41萬元。本次募集資金投向經(jīng)公司股東大會(huì)審議確定，由董事會(huì)負(fù)責(zé)實(shí)施，用于年產(chǎn)35.50萬件(套)精密復(fù)雜、高效刃量具生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資為23,030.00萬元，其中土地購置款及稅金1,720.59萬元由企業(yè)自籌，其余21,309.41萬元擬通過募集資金解決。如果本次實(shí)際募集資金少于上述項(xiàng)目投資資金需求，缺口部分將通過公司自有資金或銀行借款予以解決。

　　盈利預(yù)測與定價(jià)。我們認(rèn)為公司將保持穩(wěn)定增長，按照行業(yè)增速10%的增長規(guī)模，預(yù)計(jì)2015年、2016年的營業(yè)收入為1.76億元和1.93億元，凈利潤為7,483萬元和8,231萬元，攤薄后EPS為1.12元、1.23元，按照公司同行業(yè)的松發(fā)股份和長城集團(tuán)的平均估值，2015年給予20-25倍PE，對應(yīng)的合理區(qū)間為22.4-28.0元。若按照公司擬募集資金額計(jì)算，加入各種發(fā)行費(fèi)用，足額募集最低需要25157.61萬元，按照發(fā)行股本1,667萬股(其中公開發(fā)售312萬股)，足額募集的最低發(fā)行價(jià)約為18.56元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司未能有效開拓市場帶來經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；下游周期性行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響帶來的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；公司能否保持持續(xù)創(chuàng)新能力的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)商較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　西南證券：恒鋒工具合理估值為30.50-36.60元

　　國內(nèi)刃量具行業(yè)綜合實(shí)力最強(qiáng)企業(yè)之一。公司專業(yè)從事現(xiàn)代高效刀具和量檢具研發(fā)設(shè)計(jì)及生產(chǎn)制造。作為國內(nèi)刃量具行業(yè)綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一，公司參與過多項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)的修制定，擁有省級高新技術(shù)研發(fā)中心，其技術(shù)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)被評為浙江省重點(diǎn)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，其精密測量實(shí)驗(yàn)室被國防科工委確認(rèn)為漸開線花鍵檢測能力合格滿意實(shí)驗(yàn)室。公司有十五個(gè)品種的產(chǎn)品先后通過國家和省市科技部門組織的成果鑒定，水平處于國際先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司商標(biāo)被評為浙江省名牌、著名商標(biāo)和中國馳名商標(biāo)。

　　工具行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，市場需求穩(wěn)步提升、數(shù)控機(jī)床開發(fā)不斷提速及現(xiàn)代高效工具占有率逐年增長為公司發(fā)展帶來新機(jī)遇。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國已形成了頗具規(guī)模且相對完整的機(jī)床工具制造體系，具有一定的綜合制造和配套能力，并成功躋身世界機(jī)床生產(chǎn)大國之列，為我國工具行業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。未來工具行業(yè)的發(fā)展將迎來新的機(jī)遇，下游裝備制造業(yè)的擴(kuò)張和升級、高檔數(shù)控機(jī)床研制取得突破和現(xiàn)代高效工具快速發(fā)展將為行業(yè)帶來變革，為工具行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和盈利的提升帶來新機(jī)會(huì)。

　　募投項(xiàng)目提升公司核心競爭力和盈利能力。公司此次擬發(fā)行股數(shù)不超過 1,667萬股人民幣普通股，其中公開發(fā)行新股數(shù)量不超過 1,667 萬股，公司股東公開發(fā)售老股總數(shù)不超過 312 萬股，擬使用募集資金 2.13 億元用于投資年產(chǎn) 35.5萬件(套)精密復(fù)雜、高效刃量具生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后將幫助公司擴(kuò)大產(chǎn)能、提升產(chǎn)品檔次和技術(shù)水平，并進(jìn)一步提升公司的核心競爭力和盈利能力。

　　盈利預(yù)測與估值分析：按發(fā)行后不超過 6,667 萬股的總股本測算，我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別為 1.22 元、1.57 元和 2.09 元。綜合考慮，我們認(rèn)為公司 2015 年動(dòng)態(tài)市盈率在 25-30 倍較為合理，對應(yīng)二級市場的合理的股價(jià)區(qū)間為 30.50-36.60 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)；公司下游客戶需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；能否保持持續(xù)創(chuàng)新能力的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)商較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。