海利生物(603718)

　　海利生物此次發(fā)行總數(shù)為7000萬股，網(wǎng)上發(fā)行2800萬股，發(fā)行市盈率21.28倍，申購代碼：732718，申購價(jià)格：6.81元，單一帳戶申購上限28000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　獸用活疫苗及滅活疫苗的生產(chǎn)，銷售公司自產(chǎn)產(chǎn)品；相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)；相關(guān)原輔材料的進(jìn)出口、批發(fā)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　長江證券：海利生物合理估值區(qū)間為30-35倍

　　海利生物擬IPO 首發(fā)不超過7000 萬新股，發(fā)行后總股本不超2.8 億股，新股發(fā)行價(jià)6.82 元/股。

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　集“研發(fā)—生產(chǎn)—銷售—服務(wù)”于一體的專業(yè)化獸用疫苗制造企業(yè)

　　海利生物是領(lǐng)先的獸用生物制品企業(yè)，主要有15 種豬用疫苗和16 種禽用疫苗產(chǎn)品，其中豬圓環(huán)滅活疫苗(收入占比35.8%)與豬藍(lán)耳活疫苗(收入占比28%)是目前主打產(chǎn)品，在市場中極具競爭力。2014 年公司動(dòng)物疫苗銷售額2.85 億元，豬用和禽用疫苗分別占比89.1%和10.9%。公司實(shí)際控制人為公司現(xiàn)任董事長張海明先生，合計(jì)持有公司50.09%股份。

　　公司核心競爭力在于技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢與完備的市場苗銷售體系

　　公司核心競爭力主要體現(xiàn)在：(1)公司具備技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢；(2)公司具有完備的市場苗銷售體系。

　　公司未來最大看點(diǎn)在于跟阿根廷合資興建的楊凌金?？谔阋咭呙缟a(chǎn)項(xiàng)目

　　海利生物與阿根廷 Biogenesis BAGO 公司合資興建楊凌金海生物技術(shù)有限公司，設(shè)計(jì)年產(chǎn)口蹄疫疫苗8 億毫升，預(yù)計(jì)15 年完成認(rèn)證申報(bào)，16 年正式銷售。我們認(rèn)為，公司楊凌口蹄疫項(xiàng)目生產(chǎn)線建成投產(chǎn)將打破目前國內(nèi)口蹄疫市場苗的競爭格局，并有望成為國內(nèi)市場苗領(lǐng)域最具成長潛力的新星。

　　盈利預(yù)測

　　按發(fā)行后合計(jì)股本2.8 億股測算，我們預(yù)計(jì)15 年、16 年EPS 分別為0.41元、0.83 元?？紤]到公司未來口蹄疫市場苗的競爭力以及公司的成長性，合理估值30~35 倍，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為25~29 元。

　　齊魯證券：海利生物合理價(jià)格區(qū)間為12.6-12.86元

　　公司是以豬用疫苗為主的獸藥生產(chǎn)企業(yè)。公司成立于2011 年，目前以豬用活疫苗、豬用滅活疫苗、禽用活疫苗、禽用滅活疫苗作為四大業(yè)務(wù)板塊，豬用疫苗為公司主要盈利來源，豬用活疫苗占毛利潤39.7%，豬用滅活疫苗占毛利潤54.37%。公司作為一家民營企業(yè)，形成了董事長實(shí)際控制、高管持股與外部股權(quán)投資支持的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　公司疫苗產(chǎn)品線豐富，未來產(chǎn)品儲(chǔ)備、技術(shù)改進(jìn)空間較大。公司在畜禽鏈疫苗領(lǐng)域擁有31 個(gè)上市產(chǎn)品，豬用疫苗擁有豬瘟、藍(lán)耳、圓環(huán)、腹瀉二聯(lián)四大主力品種，禽用疫苗擁有禽支氣管二聯(lián)、禽流感二聯(lián)兩大主力品種，總體上在養(yǎng)殖端疫苗領(lǐng)域擁有較全面的產(chǎn)品線。公司目前已有禽流感、犬三聯(lián)兩個(gè)品種等待注冊上市，而豬肺炎品種也進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，更重要的是，公司在中試研究方面計(jì)劃通過懸浮培養(yǎng)工藝改善豬瘟、圓環(huán)、高致病藍(lán)耳、狂犬四大品種的生產(chǎn)工藝，未來將提升主力產(chǎn)品的競爭力。同時(shí)公司儲(chǔ)備的純化技術(shù)、懸浮培養(yǎng)技術(shù)等將改進(jìn)基礎(chǔ)生產(chǎn)工藝，提升生產(chǎn)效率與產(chǎn)能。

　　公司與全球疫苗龍頭BiogénseBagóS.A 合作生產(chǎn)的口蹄疫疫苗將在2016 年底上市，有望成為重磅產(chǎn)品。公司與BiogénseBagóS.A 的合資子公司楊凌金海將采用全球目前最先進(jìn)的高度純化全懸浮生產(chǎn)工藝技術(shù)生產(chǎn)口蹄疫滅活疫苗，預(yù)計(jì)2016 年底可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上市，項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)4 億頭份、8 億毫升口蹄疫滅活疫苗，年銷售額預(yù)計(jì)30 多億元。海利生物全球一流的口蹄疫疫苗上市后，產(chǎn)品質(zhì)量將高于行業(yè)龍頭金宇，同時(shí)憑借公司的市場苗傳統(tǒng)與營銷端優(yōu)勢，搶占大量市場份額，預(yù)計(jì)17 年有望實(shí)現(xiàn)1 個(gè)億銷量，并在未來幾年以每年至少30%以上的速度增長。

　　公司營銷實(shí)力較強(qiáng)、市場苗根基好，未來有望順應(yīng)疫苗市場化趨勢，以服務(wù)帶動(dòng)產(chǎn)品增長。公司是長期以來以自主營銷為最主要的銷售手段，建立了覆蓋全國七大銷售片區(qū)、二百余個(gè)重點(diǎn)養(yǎng)殖市縣、以經(jīng)銷商銷售、大客戶直銷、政府招標(biāo)采購多層次相結(jié)合的營銷網(wǎng)絡(luò)。公司銷售 31 種產(chǎn)品中，僅有 3 個(gè)強(qiáng)免疫苗產(chǎn)品，收入84.26%來自于市場苗，目前擁有超過150 人的營銷隊(duì)伍。公司當(dāng)前的市場苗產(chǎn)品為主結(jié)構(gòu)、營銷端優(yōu)勢，將順應(yīng)市場苗主導(dǎo)的行業(yè)演變，以服務(wù)帶動(dòng)產(chǎn)品放量增長。

　　募投技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目強(qiáng)化營銷端優(yōu)勢，技改項(xiàng)目打造全新懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線。公司的三層技術(shù)服務(wù)中心項(xiàng)目將在全國形成全面布局的網(wǎng)路，該系統(tǒng)將建立 1 個(gè)全國技術(shù)服務(wù)中心，9 個(gè)大區(qū)級(jí)技術(shù)服務(wù)中心和 50 個(gè)縣市級(jí)技術(shù)服務(wù)中心，公司的服務(wù)下沉的同時(shí)為客戶提供精確、遠(yuǎn)程的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。本次公司還將對(duì)傳統(tǒng)的藍(lán)耳、豬瘟、圓環(huán)和狂犬疫苗進(jìn)行技術(shù)改造，采用先進(jìn)的懸浮培養(yǎng)工藝，大幅提升產(chǎn)品的產(chǎn)能。

　　預(yù)計(jì) 2015-17 年銷售收入為310.04、322.97 和374.16 百萬元，同比增長5.54%、7.28%和15.85%；歸屬母公司股東凈利潤118、136 和156 百萬元，同比增長39.1%、42.3%和41.7%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 為0.42、0.49 和0.56 元。

　　隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司未來 3 年?duì)I業(yè)收入和凈利潤的年均復(fù)合增長率分別達(dá)到9.46%和15.53%。據(jù)此得到海利生物絕對(duì)估值的為12.86 元。我們參考其他疫苗行業(yè)估值(2015 年25-40XPE)和目前一級(jí)市場詢價(jià)的總體估值水平區(qū)間，給予公司2015 年30XPE 的估值水平，據(jù)此得出的相對(duì)估值為12.6 元。綜合相對(duì)估值和絕對(duì)估值法，我們給出海利生物的目標(biāo)價(jià)區(qū)間為12.6 元-12.86 元。

　　新通聯(lián)(603022)

　　新通聯(lián)此次發(fā)行總數(shù)為2000萬股，網(wǎng)上發(fā)行800萬股，發(fā)行市盈率22.98倍，申購代碼：732022，申購價(jià)格：14.31元，單一帳戶申購上限8000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　包裝印刷，紙包裝制品、木包裝制品的生產(chǎn)、批發(fā)與零售，木材_的批發(fā)與零售，塑料制品的批發(fā)與零售，包裝服務(wù)專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)，包裝服務(wù)，從事貨物及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

　　東方新星(002755)

　　東方新星此次發(fā)行總數(shù)為2534萬股，網(wǎng)上發(fā)行1013.6萬股，發(fā)行市盈率20.49倍，申購代碼：002755，申購價(jià)格：7.49元，單一帳戶申購上限10000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　為石油化工行業(yè)、新型煤化工行業(yè)的大型建設(shè)項(xiàng)目提供工程勘察和巖土工程施工服務(wù)，服務(wù)領(lǐng)域包括：工程勘察(含測繪、勘察、檢(監(jiān))測)、巖土工程施工、工程咨詢與監(jiān)理等。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　海通證券：東方新星合理價(jià)格區(qū)間為14.00-16.01元

　　東方新星是由國企改制而來，股權(quán)較為分散。公司前身為中國石油工業(yè)部內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，改制后實(shí)際股東192 人。發(fā)行前，實(shí)際控制人持有10.72%的股權(quán)，并通過一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)控制公司38.36%的股權(quán)，其余股東持股比例均不超過5%，本次擬發(fā)行新股數(shù)量不超過2534 萬股，募集資金凈額1.63 億元，發(fā)行完成后，實(shí)際控制人直接持股比例下降8.04%，控制公司股權(quán)比例也下降至28.77%。

　　傳統(tǒng)主業(yè)承壓，新簽訂單下滑。公司主營石油化工、新型煤化工領(lǐng)域工程勘察和巖土施工業(yè)務(wù)。14 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.71 億元，同比下降5.91%，歸屬母公司凈利潤3750 萬元，同比下降32.45%，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流-3530 萬元，較13 年-1335 萬元，大幅凈流出。新簽訂單壓力較大，全年新簽3.62 億，同比下滑38.69%，主要原因是石油化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩導(dǎo)致的。14 年前五大客戶營收占比達(dá)到52.01%。

　　行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，石油系背景企業(yè)市占率大。 主要分為三類公司：原能源部企業(yè)、其他部委企業(yè)以及地方企業(yè)。石油系背景企業(yè)，市場份額較高，并且行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，高專業(yè)資質(zhì)企業(yè)相對(duì)較少，同時(shí)具備工程勘察甲級(jí)及巖土工程施工專業(yè)承包一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)較少，不超過8 家，競爭較為理性，主要體現(xiàn)在品牌、技術(shù)、規(guī)模、服務(wù)能力上而非價(jià)格競爭。

　　公司項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，來自中石化系統(tǒng)收入占比高。作為原中石化集團(tuán)下唯一專業(yè)直屬勘察設(shè)計(jì)院，公司行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，具備先發(fā)優(yōu)勢以及客戶資源優(yōu)勢。中石化集團(tuán)是公司最大的客戶，其歷年收入占比均達(dá)到公司總收入的80%以上，14 年為84.62%。

　　募集1.9 億用于勘探主輔設(shè)備購置及配套營運(yùn)資金項(xiàng)目。公司擬發(fā)行2534 萬股，占發(fā)行后總股本的25%。實(shí)際募集資金1.63 億元主要用于設(shè)備購置、配套營運(yùn)資金及信息化建設(shè)項(xiàng)目，將有助于提高公司的品牌、議價(jià)、承攬能力。

　　合理價(jià)值區(qū)間14.00-16.01 元。預(yù)測公司2015-2016 年分別為EPS 0.40、0.45元，按照目前新股發(fā)行的規(guī)則，在公司不減持老股的條件下，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為“(融資額+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量”， 建議詢價(jià)(7.49 元)，對(duì)應(yīng)14 年P(guān)E 約19 倍?？紤]到公司設(shè)備更新后承攬業(yè)務(wù)能力大大增強(qiáng)，同時(shí)參考同行業(yè)上市公司估值水平，我們認(rèn)為給予2015 年35-40 倍PE 是合理的，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為14.00-16.01 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)。

　　招商證券：東方新星合理估值區(qū)間為25-30倍PE

　　公司是石化行業(yè)巖土工程領(lǐng)先者， 當(dāng)前業(yè)務(wù)主要源自中石化集團(tuán)下屬分、子公司；行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期，未來增長靠向其他客戶、其他行業(yè)拓展及多元化，類比同行估值， 預(yù)計(jì)上市后合理股價(jià)區(qū)間為 13-16 元。

　　背靠中石化， 股權(quán)較分散， 主營工程勘察和巖土工程施工。 公司 05 年從中石化集團(tuán)分離改制而來， 實(shí)際控制人陳會(huì)利先生直接持股 10.72%，并和其他 23位股東簽屬一致行動(dòng)協(xié)議獲得 27.64%的表決權(quán)，合計(jì)控制 38.36%的表決權(quán)。2014 年公司收入 4.7 億，勘察和巖土工程施工業(yè)務(wù)占比分別為 29%、 71%， 來自中石化集團(tuán)下屬分、子公司業(yè)務(wù)占比一直在 80%以上。

　　公司是石化行業(yè)巖土工程領(lǐng)先者。 前身中石化勘察設(shè)計(jì)院是中石化集團(tuán)唯一直屬專業(yè)勘察單位，至今在中石化集團(tuán)具有較高的品牌影響力和市場認(rèn)同度，是少數(shù)同時(shí)具備勘察綜合甲級(jí)和巖土施工壹級(jí)資質(zhì)的企業(yè)， 在全國 1700 多家工程勘察企業(yè)中份額約為 0.8%， 人均產(chǎn)值雖有下降但始終在 100 萬以上，是勘察類企業(yè)均值的 2 倍多，和已上市的三維工程、中化巖土相當(dāng)。

　　行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期。 公司的巖土工程主要面向石油煉化、新型煤化工、石油儲(chǔ)備庫、油氣管道等石化行業(yè)： 煉油及石化產(chǎn)能趨于過剩，石油煉化投資增速處于低位； 新型煤化工長期前景不明朗，短期受油價(jià)下跌、環(huán)保趨嚴(yán)、大唐煤制氣等示范工程不理想等因素影響，投資放緩；石油儲(chǔ)備庫和油氣管道建設(shè)加速，將部分彌補(bǔ)煉化及新型煤化工投資下滑，保障行業(yè)平穩(wěn)增長。

　　結(jié)合行業(yè)趨勢和公司戰(zhàn)略，公司未來增長點(diǎn)有： 1) 拓展中石油、中海油等中石化集團(tuán)外的客戶及海外市場； 2) 向新型煤化工、天然氣等石化以外行業(yè)滲透； 3)兼并收購整合行業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張； 4) 業(yè)務(wù)多元化。

　　與中化巖土財(cái)務(wù)比較：公司毛利率約 27%，與中化巖土相近； 但費(fèi)用率更高，因此凈利率只有約 8%，比中化巖土低 2-3 個(gè) PP； 公司周轉(zhuǎn)更快、償債能力強(qiáng)、現(xiàn)金流也好于中化巖土。

　　結(jié)合行業(yè)和公司情況，預(yù)計(jì)公司 15、 16 年 EPS 為 0.52、 0.57 元。 當(dāng)前同行中化巖土、三維工程、東華科技 15 年 PE 分別為 49、 36、 28 倍，平均為 38倍，考慮中化巖土涉足影視、三維工程涉互聯(lián)網(wǎng)+導(dǎo)致估值較高， 預(yù)計(jì)東方新星 15 年合理估值在 25-30 倍之間， 上市后合理股價(jià)區(qū)間為 13-16 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；化工行業(yè)景氣度下滑。

　　耐威科技(300456)

　　耐威科技此次發(fā)行總數(shù)為2100萬股，網(wǎng)上發(fā)行840萬股，發(fā)行市盈率22.98倍，申購代碼：300456，申購價(jià)格：14.01元，單一帳戶申購上限8000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)；制造電子計(jì)算機(jī)軟硬件；銷售通訊設(shè)備及其系統(tǒng)軟件、計(jì)算機(jī)軟件、電子計(jì)算機(jī)及其輔助設(shè)備、電子元器件；貨物進(jìn)出口，技術(shù)進(jìn)出口，代理進(jìn)出口。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　廣發(fā)證券：耐威科技2015年EPS為0.77元/股

　　公司產(chǎn)品覆蓋慣性導(dǎo)航+衛(wèi)星導(dǎo)航+組合導(dǎo)航，定位專業(yè)和軍用，具有較高的盈利能力。公司自成立以來一直從事慣性導(dǎo)航系統(tǒng)、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品的研制，已經(jīng)形成“慣性導(dǎo)航+衛(wèi)星導(dǎo)航+組合導(dǎo)航”全覆蓋的自主研發(fā)生產(chǎn)能力。公司的慣性導(dǎo)航系統(tǒng)主要包括激光慣導(dǎo)系統(tǒng)、姿態(tài)參考系統(tǒng)、GPS/INS組合導(dǎo)航系統(tǒng)，涵蓋國防裝備、航空航海、科研教學(xué)、儀器制造等領(lǐng)域；公司衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品主要包括GNSS系列板卡、導(dǎo)航解算軟件，廣泛應(yīng)用于測繪、GIS數(shù)據(jù)采集、遙感、測控、基于位置的信息系統(tǒng)應(yīng)用等領(lǐng)域。國防信息化和裝備升級(jí)帶來軍工各領(lǐng)域?qū)姽る娮赢a(chǎn)品巨大的需求和市場空間，信息技術(shù)的發(fā)展給予衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)特別是北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展空間巨大。

　　擬募集資金2.6 億，用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)。公司擬公開發(fā)行2100萬新股，發(fā)行后股本為0.84 億股。自主慣導(dǎo)系統(tǒng)及器件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要提高慣導(dǎo)產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)能力并為組合導(dǎo)航市場提前布局；BD-II/GPS 兼容型衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目主要是提高衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品的技術(shù)水平、突破關(guān)鍵技術(shù)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈，形成公司長期發(fā)展的技術(shù)平臺(tái)；高精度MEMS慣性器件及導(dǎo)航系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目用于提高M(jìn)EMS 技術(shù)的自主研發(fā)及運(yùn)用能力，并進(jìn)行多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.77、0.97、1.17 元/股(按公司新發(fā)行股份2100 萬股后攤薄)。國防信息化和裝備升級(jí)帶來軍工電子產(chǎn)品較大的需求空間，信息技術(shù)的發(fā)展給予衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)特別是北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；l(fā)展空間巨大；包括軍品采購制度和價(jià)格體系的改革對(duì)民企參軍帶來了政策利好。我們看好行業(yè)的發(fā)展前景以及公司作為軍工民企受益于軍工信息化、裝備高端化、市場化趨勢帶來的成長空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)績可能會(huì)受到軍品研發(fā)周期較長、定型生產(chǎn)和交付時(shí)間不確定性較大的影響；還可能受到軍用產(chǎn)品成本、價(jià)格調(diào)整的影響；還可能受到軍、民用市場競爭格局變化的影響。