蘇試試驗(300416)

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　研發(fā)、組裝加工生產(chǎn)振動試驗儀器；產(chǎn)品環(huán)境與可靠性試驗技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢；機電產(chǎn)品的研發(fā)與銷售；自營和代理各類商品及技術(shù)的進出口業(yè)務(wù)。

　　【機構(gòu)研究】

　　華鑫證券：蘇試試驗合理股價區(qū)間為18.6-21.7元

　　公司是一家力學(xué)環(huán)境試驗設(shè)備及解決方案提供商。公司致力于力學(xué)環(huán)境試驗設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)，和為客戶提供全面的環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)。

　　全社會研發(fā)經(jīng)費投入增長驅(qū)動行業(yè)快速發(fā)展。振動試驗設(shè)備及環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)對于新產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及提高產(chǎn)品質(zhì)量可靠性具有重要作用，并成為現(xiàn)代產(chǎn)品可靠性工程的重要組成部分。隨著航空航天、汽車、電子電器、軌道交通、石油開采、建筑等行業(yè)對產(chǎn)品可靠性要求的不斷提高，近十多年來，應(yīng)用振動試驗系統(tǒng)等試驗設(shè)備進行環(huán)境與可靠性試驗逐步成為上述行業(yè)對產(chǎn)品可靠性進行評價與考核的基本手段之一。

　　國內(nèi)市場需求旺盛，進口替代存在空間。中國是當(dāng)前全球試驗設(shè)備需求增長最為迅猛的市場，根據(jù)聯(lián)合國的貿(mào)易統(tǒng)計及中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國試驗機市場進口額占全球試驗機出口貿(mào)易額的比重由2002 年的7.82%上升至2010 年13.22%。在振動試驗設(shè)備領(lǐng)域，2010 年國產(chǎn)振動試驗設(shè)備銷售額僅占中國市場27.8%的市場份額，隨著振動試驗設(shè)備市場容量的持續(xù)增長和國內(nèi)廠商生產(chǎn)及研發(fā)實力的不斷增強，國產(chǎn)振動試驗設(shè)備廠商的市場份額仍具有顯著的提升空間。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為2.64、3.12、3.90億元， EPS分別為0.62、0.78和0.89元(考慮IPO發(fā)行后股本為6280萬股)。公司屬于儀器儀表類上市公司，因此我們選取部分專業(yè)儀器儀表上市公司，參考公司2014年P(guān)E為49.9倍，由于可比公司于公司業(yè)務(wù)上區(qū)別較大，因此我們保守給予公司30-35倍估值，合理股價區(qū)間為18.6-21.7元。

　　風(fēng)險提示：1、應(yīng)收賬款余額增加的風(fēng)險；2、關(guān)聯(lián)采購金額較大的風(fēng)險；3、業(yè)務(wù)季節(jié)性變化的風(fēng)險等

　　海通證券：蘇試試驗合理價值區(qū)間為17.01-22.05元

　　公司是一家力學(xué)環(huán)境試驗設(shè)備及解決方案提供商，主要生產(chǎn)各類振動及其他力學(xué)試驗設(shè)備，并提供從試驗方案設(shè)計到完整試驗服務(wù)的一體化環(huán)境試驗服務(wù)解決方案。

　　公司業(yè)務(wù)發(fā)展采用“雙引擎”戰(zhàn)略，設(shè)備銷售與試驗服務(wù)并舉。公司是一家力學(xué)環(huán)境試驗設(shè)備及解決方案提供商，研發(fā)和生產(chǎn)力學(xué)環(huán)境試驗設(shè)備，提供環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)。2011年至2013年，公司設(shè)備銷售收入分別為1.35億、1.46億、1.60億，年復(fù)合增長率為8.87%，穩(wěn)中有升；近年來，公司以振動試驗設(shè)備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向客戶提供延伸的第三方環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)，2011年至2014年1-9月，公司試驗服務(wù)收入從2273.48萬元上升至5150.48萬元，營收比重由14.42%提高至30.04%，試驗服務(wù)收入增速較快。

　　振動試驗設(shè)備生產(chǎn)：2008年至2013年，我國振動試驗設(shè)備需求保持了22.5%的高速增長，預(yù)計2015年可達到48億的市場總量。公司振動試驗設(shè)備的客戶群體涉及電子電器、航空航天、船舶、汽車及軌道交通、科研、檢測等諸多領(lǐng)域，11年-13年公司電動振動系統(tǒng)的營收分別為1.21億元、1.24億元、1.31億元，毛利率分別為38.33%、38.96%、37.45%，業(yè)績較為穩(wěn)定。

　　環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)：2010年我國環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)市場容量達到72億元，預(yù)計2015年市場容量可達到約150億元。11年-13年，公司環(huán)境可靠性試驗服務(wù)收入分別為2273.48萬元、4014.99萬元、5982.19萬元，收入復(fù)合增長率達到62.21%，毛利率一直維持在70%以上。目前，我國專注于對社會公眾提供環(huán)境與可靠性試驗的第三方專業(yè)實驗室數(shù)量不多，公司業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間廣闊。

　　募投項目：本次募集資金主要用于振動試驗設(shè)備技改擴產(chǎn)項目和實驗室網(wǎng)絡(luò)擴建等項目，所有項目投資額約2.10億元，募集資金1.43億元，其中固定資產(chǎn)投資總額占募集資金總額的71%，項目建成后預(yù)計新增年折舊費約1026.63萬元，占比較小。所有項目達產(chǎn)并實現(xiàn)效益后，預(yù)計每年可新增營收1.73億元。

　　公司此次發(fā)行新股數(shù)量為不超過1570萬股，發(fā)行后總股本不超過6280萬股，募集金額約1.43億元，發(fā)行費用3740萬元。按最低發(fā)行股本為發(fā)行前總股本的1/3計算，建議詢價價格為11.49元/股，對應(yīng)15年動態(tài)PE 18倍。攤薄計算公司2014-2016年EPS分別為0.51、0.63和0.71元，按照可比公司15年動態(tài)估值，我們給予公司2015年27-35x動態(tài)PE，合理價值區(qū)間應(yīng)為17.01-22.05元。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟周期波動、技術(shù)密集型行業(yè)存在新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險。