萬(wàn)達(dá)院線(002739)

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：影片發(fā)行與放映；一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：電影院投資；出租商業(yè)設(shè)施；廣告發(fā)布；票務(wù)代理；圖文設(shè)計(jì)、制作。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　渤海證券：萬(wàn)達(dá)院線合理估值區(qū)間為45-50倍的PE

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影院線業(yè)，在行業(yè)內(nèi)始終獨(dú)占鰲頭

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影院線業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)(賣(mài)品銷(xiāo)售、廣告發(fā)布等)。公司采取資產(chǎn)聯(lián)結(jié)、連鎖經(jīng)營(yíng)的模式開(kāi)展上述業(yè)務(wù)，旗下影院均為自有，在院線行業(yè)具有唯一性。

　　公司票房收入、市場(chǎng)份額、觀影人次連續(xù)五年位居全國(guó)首位。

　　我國(guó)院線行業(yè)未來(lái)繼續(xù)受益于電影產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)

　　近年來(lái)我國(guó)電影市場(chǎng)持續(xù)保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，電影產(chǎn)業(yè)收入有望在2015年至2016 年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的階段。我們認(rèn)為在我國(guó)人口較多，城鎮(zhèn)人口擁有銀幕數(shù)量與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距較大的背景下，我國(guó)影院地域分布、人均銀幕數(shù)量還有較大提升空間，院線行業(yè)將繼續(xù)維持較高的發(fā)展水平。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力強(qiáng)

　　2013 年，公司票房收入為30.86 億元，收入占總收入的比重為85.04%，商品銷(xiāo)售收入占比為13.16%，其他業(yè)務(wù)收入占比為1.79%，公司票房收入的增速能保持30%左右的水平，而借鑒歐美發(fā)達(dá)院線的經(jīng)驗(yàn)，占比較低的商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)存在較大的增長(zhǎng)潛力，未來(lái)將是公司業(yè)績(jī)的另一大增長(zhǎng)看點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及詢(xún)價(jià)建議

　　我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司將實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為7.92 億元、9.54 億元和11.72 億元，同比分別增長(zhǎng)31.37%、20.58%和22.77%。按照發(fā)行后總股本為56000 萬(wàn)股，每股收益分別為1.41 元、1.70 元和2.09 元。

　　我們參考中證行業(yè)指數(shù)2013 年行業(yè)的靜態(tài)市盈率為76.55 倍，參考可比公司2013 年的靜態(tài)平均市盈率為70.76 倍，但由于2014 年行業(yè)經(jīng)歷較大的估值回調(diào)，綜合考慮，我們認(rèn)為給予公司45-50 倍的PE 是上市后合理的估值區(qū)間，公司合理市值區(qū)間為107.5~131.4 億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　我們認(rèn)為影響公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)的主要風(fēng)險(xiǎn)是，宏觀環(huán)境變化產(chǎn)業(yè)支持政策變動(dòng)、稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助政策變動(dòng)、新傳播媒體競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)質(zhì)影片供給等風(fēng)險(xiǎn)。

　　華鑫證券：萬(wàn)達(dá)院線合理價(jià)格為65.0-80.8元

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)(賣(mài)品銷(xiāo)售、廣告發(fā)布等)。公司旗下影院均為自有，影院所在物業(yè)全部采取租賃方式取得。公司先后兩次獲得CINEASIA(亞太電影博覽會(huì))頒發(fā)的“年度放映商”大獎(jiǎng)。2012年，公司榮獲由工信部消費(fèi)品工業(yè)司頒發(fā)的C-BPI連鎖電影院行業(yè)第一品牌。

　　超強(qiáng)的連鎖經(jīng)營(yíng)能力。公司已經(jīng)具備了現(xiàn)代一流連鎖服務(wù)企業(yè)的特質(zhì)，擁有完善的運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)體系，統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)大的院線總部管理。在對(duì)旗下影院管理方面，公司形成了強(qiáng)大的管控能力，規(guī)模化的運(yùn)營(yíng)能力和創(chuàng)新的營(yíng)銷(xiāo)能力，能保證影院在各方面的統(tǒng)一。2013年，公司下屬37 家影院躋身我國(guó)影院票房收入百?gòu)?qiáng)，60家影院進(jìn)入我國(guó)影院票房收入二百?gòu)?qiáng)。

　　快速的跨區(qū)域擴(kuò)張能力。作為公司重要的戰(zhàn)略合作伙伴，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)在全國(guó)的快速擴(kuò)張，為公司的跨區(qū)域拓展提供了強(qiáng)有力的支持。同時(shí)，為積極推動(dòng)公司的全國(guó)布局，公司還與較多國(guó)內(nèi)知名的商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、運(yùn)營(yíng)商建立了良好的合作關(guān)系，并為該等商業(yè)地產(chǎn)帶來(lái)文化娛樂(lè)價(jià)值，為雙方長(zhǎng)期合作奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　領(lǐng)先的放映工藝技術(shù)。公司全面采用世界一流的放映工藝標(biāo)準(zhǔn)，擁有世界先進(jìn)的進(jìn)口數(shù)字放映設(shè)備、音響系統(tǒng)和銀幕，從工藝上確保了觀影品質(zhì)。公司率先在國(guó)內(nèi)引進(jìn)雙機(jī)3D技術(shù)和RealD 3D 技術(shù)，并采用數(shù)字影院管理系統(tǒng)(TMS 系統(tǒng))進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)程放映管理，為觀眾提供上佳的數(shù)字3D 觀影體驗(yàn)。截至2014年6月30日，公司已投入運(yùn)營(yíng)的IMAX銀幕合計(jì)94 塊，約占全國(guó)IMAX商業(yè)銀幕數(shù)量的61%，是全國(guó)擁有IMAX銀幕數(shù)量最多的院線。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年歸屬于母公司凈利潤(rùn)達(dá)11.1億元、13.3億元、17.4億元，對(duì)應(yīng)EPS1.97元、2.38元、3.11元。根據(jù)發(fā)行規(guī)則，計(jì)算預(yù)計(jì)公司的發(fā)行價(jià)在21.35元/股。我們預(yù)計(jì)公司2014年EPS為1.97元，根據(jù)可比公司的估值，結(jié)合公司情況，給予公司2014年P(guān)E33-41倍，則對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為65.0-80.8元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)；新傳播媒體競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。