快樂(lè)購(gòu)(300413)

　　快樂(lè)購(gòu)此次發(fā)行總數(shù)為7000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行2100萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.89倍，申購(gòu)代碼：300413，申購(gòu)價(jià)格：9.06元，單一帳戶(hù)申購(gòu)上限21000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　日用化學(xué)品、日用百貨、文體用品、玩具、五金工具、家用電器、服裝鞋帽、家具、通訊器材、首飾珠寶零售；旅游產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售、旅游信息咨詢(xún)、服務(wù)；廣告設(shè)計(jì)及戶(hù)外廣告發(fā)布、代理電視、報(bào)紙廣告；活動(dòng)策劃、展覽、培訓(xùn)；預(yù)包裝食品、酒類(lèi)銷(xiāo)售；音像制品、書(shū)報(bào)刊零售；信息服務(wù)業(yè)務(wù)(不含固定網(wǎng)電話信息服務(wù)業(yè)務(wù))；保險(xiǎn)兼業(yè)代理(涉及行政許可的憑有效許可證或資質(zhì)證經(jīng)營(yíng))。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　華鑫證券：快樂(lè)購(gòu)合理估值范圍為20-25倍PE

　　公司概況：公司前身為快樂(lè)購(gòu)物有限責(zé)任公司，由湖南電視臺(tái)和湖南廣播影視集團(tuán)于2005年12月28日設(shè)立，是商務(wù)部認(rèn)定的全國(guó)首批電子商務(wù)示范企業(yè)，主要以多元化的營(yíng)銷(xiāo)模式，在充分發(fā)揮自身的媒體創(chuàng)意和媒體內(nèi)容制作優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)電視、電腦和移動(dòng)終端三屏互動(dòng)形成整合傳播平臺(tái)，發(fā)布商品信息和生活資訊，激發(fā)購(gòu)買(mǎi)需求，是媒體和零售跨界融合的產(chǎn)物。

　　今年收入略有下滑，毛利率保持穩(wěn)定：2011-2013年，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)收入分別為314,988、285,510和245,399萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為18,488、14,133和10,806萬(wàn)元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別達(dá)13.3%和30.8%，但預(yù)計(jì)2014年?duì)I業(yè)收入將同比下降8%至12%。分產(chǎn)品品類(lèi)看，家居、3c類(lèi)產(chǎn)品的毛利率均有所下降，其中家居生活類(lèi)商品下降幅度較大，但公司通過(guò)提高毛利率較高的珠寶美妝類(lèi)銷(xiāo)售占比，同時(shí)降低毛利率較低的3C數(shù)碼類(lèi)銷(xiāo)售占比，使整體毛利率水平保持穩(wěn)定，未來(lái)各商品品類(lèi)收入占比將保持穩(wěn)定。

　　募投項(xiàng)目：本次募集資金投資項(xiàng)目總額為14.71億元，預(yù)計(jì)使用募集資金投入5.64億元，不足部分由公司自籌解決，投資項(xiàng)目均圍繞著公司“立足電子商務(wù)，致力于發(fā)展成為中國(guó)最具價(jià)值的媒體零售平臺(tái)”的戰(zhàn)略目標(biāo)而實(shí)施。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年公司收入分別為28.76、30.23和32.53億元，分別同比增長(zhǎng)-8.7%、5.13%和7.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.63、1.69和2.41億元，若發(fā)行7000萬(wàn)股新股，即發(fā)行后總股本為4.01億股，則攤薄后2014-2016年EPS分別為0.41、0.42和0.6元。我們結(jié)合零售行業(yè)其它上市公司平均估值，認(rèn)為合理估值范圍為15年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為8.4-10.5元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)監(jiān)管和產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　昆侖萬(wàn)維(300418)

　　昆侖萬(wàn)維此次發(fā)行總數(shù)為7000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行2800萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.99倍，申購(gòu)代碼：300418，申購(gòu)價(jià)格：20.30元，單一帳戶(hù)申購(gòu)上限28000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)(除新聞、教育、醫(yī)療保健、藥品、醫(yī)療器械以外的內(nèi)容)；利用互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)游戲產(chǎn)品(含網(wǎng)絡(luò)游戲虛擬貨幣發(fā)行)；互聯(lián)網(wǎng)游戲出版。一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉O(shè)計(jì)、制作、代理、發(fā)布廣告；貨物進(jìn)出口；技術(shù)進(jìn)出口；代理進(jìn)出口。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　華鑫證券：昆侖萬(wàn)維合理估值區(qū)間為30-45倍PE

　　公司是領(lǐng)先的游戲研發(fā)和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。公司是一家定位于全球化的綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)，一直致力于為用戶(hù)群打造精彩的互動(dòng)平臺(tái)，為用戶(hù)提供豐富的創(chuàng)新應(yīng)用。集團(tuán)具備三大業(yè)務(wù)體系：全球游戲研發(fā)與發(fā)行、RC 社交語(yǔ)音通訊平臺(tái)、Brothersoft 軟件商店。

　　研發(fā)實(shí)力和技術(shù)儲(chǔ)備領(lǐng)先，自主創(chuàng)新能強(qiáng)。KunlunMobile3D、Kunlun WebX 和Kunlun Flame 是公司三款最具代表性的研發(fā)技術(shù)。Kunlun Mobile3D 是基于移動(dòng)平臺(tái)的原生3D 引擎；Kunlun WebX 是基于ActiveX 和P2P流下載技術(shù)的跨瀏覽器的移植中間件，提升游戲研發(fā)效率；Kunlun Flame 是基于Flash 平臺(tái)的高效網(wǎng)頁(yè)游戲研發(fā)中間件，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立于Flash 底層的快速界面開(kāi)發(fā)框架。

　　具有強(qiáng)大的海外網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)開(kāi)拓能力。公司在海外市場(chǎng)開(kāi)拓過(guò)程中，建立了深度本地化技術(shù)處理的研發(fā)體系，構(gòu)建了“總部游戲發(fā)行中心+海外子公司”的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，形成了獨(dú)特的網(wǎng)絡(luò)游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)模式，保證了境外業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　具備強(qiáng)勁的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)和全球行實(shí)力。公司在幾個(gè)重要的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)已建立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，處于市場(chǎng)第一梯隊(duì)。在2013 年中國(guó)移動(dòng)游戲全平臺(tái)發(fā)行商的移動(dòng)游戲收入規(guī)模排名中，公司位于市場(chǎng)第五名，市場(chǎng)份額約11.0%。2013 年四季度在韓國(guó)App Store 平臺(tái)充值排名第二，在韓國(guó)Google Play 平臺(tái)充值排名第七。

　　在網(wǎng)頁(yè)游戲行業(yè)的市場(chǎng)地位顯著，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司是國(guó)內(nèi)率先立足于網(wǎng)頁(yè)游戲的公司之一，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)儲(chǔ)備，將部分客戶(hù)端游戲的核心技術(shù)和用戶(hù)體驗(yàn)應(yīng)用于網(wǎng)頁(yè)游戲的開(kāi)發(fā)，陸續(xù)推出了《三國(guó)風(fēng)云1、2》、《武俠風(fēng)云》、《千軍破1、2》等網(wǎng)頁(yè)游戲經(jīng)典大作，將網(wǎng)頁(yè)游戲的品質(zhì)推向了新的高度。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年歸屬于母公司凈利潤(rùn)達(dá)4.33億元、6.74億元、10.95億元，對(duì)應(yīng)EPS1.55元、2.41元、3.91元。根據(jù)發(fā)行規(guī)則，計(jì)算預(yù)計(jì)公司的發(fā)行價(jià)在20.30元/股。我們預(yù)計(jì)公司2014年EPS為1.55元，根據(jù)可比公司的估值，結(jié)合公司情況，給予公司2014年P(guān)E30-45倍，則對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為46.5.5-69.8元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不足；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓诵募夹g(shù)人員流失

　　長(zhǎng)江證券：昆侖萬(wàn)維合理價(jià)格區(qū)間為21.10-21.30元

　　昆侖萬(wàn)維：網(wǎng)絡(luò)游戲研運(yùn)一體化龍頭

　　公司是中國(guó)最大的網(wǎng)頁(yè)游戲開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)企業(yè)之一，自成立以來(lái)一直居于行業(yè)領(lǐng)先位置；在移動(dòng)游戲端也敏銳地把握住了產(chǎn)業(yè)高速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，2013 年以來(lái)移動(dòng)游戲已經(jīng)取代網(wǎng)頁(yè)游戲成為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品類(lèi)型，且占比不斷提升(2014H1 達(dá)68.50%)。昆侖萬(wàn)維在頁(yè)游收入/手游發(fā)行的份額方面均居于國(guó)內(nèi)前五，公司營(yíng)收亦保持快速增長(zhǎng)，2011-2013 年?duì)I收規(guī)模分別為6.42億元、8.06 億元、15.10 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)53.34%。

　　公司是國(guó)內(nèi)游戲境外發(fā)行的龍頭，2012 年以18.23%的市場(chǎng)份額居于首位，境外收入增長(zhǎng)亦十分強(qiáng)勁，2011-2013 年分別達(dá)到3.70、5.10、11.23 億元。

　　公司的模式結(jié)合游戲研發(fā)與運(yùn)營(yíng)，除卻產(chǎn)品自研，公司較早在海外建立了完備的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，在代理運(yùn)營(yíng)方面卓有實(shí)力，目前代理運(yùn)營(yíng)收入占比接近70%；研運(yùn)一體化一方面可以突破自研產(chǎn)品有限帶來(lái)的增長(zhǎng)瓶頸，也可以盡可能規(guī)避單純研發(fā)帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是公司能保持健康增長(zhǎng)的重要優(yōu)勢(shì)。

　　游戲產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性以及海外廣袤市場(chǎng)為公司長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造空間

　　網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)近年仍將保持較快的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)2013-2016 年的復(fù)合增速保持在20%以上；其中移動(dòng)游戲的復(fù)合增速將達(dá)到50%以上，網(wǎng)頁(yè)游戲也將保持25%左右復(fù)合增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)為公司的成長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，作為長(zhǎng)于海外發(fā)行運(yùn)營(yíng)的龍頭，海外超過(guò)300 億美元的廣袤市場(chǎng)以及中國(guó)網(wǎng)游企業(yè)海外收入增速保持在30%以上的態(tài)勢(shì)也打開(kāi)了公司成長(zhǎng)空間。

　　詢(xún)價(jià)建議

　　加上發(fā)行費(fèi)用公司擬募資 14.21 億元，基于當(dāng)前發(fā)行機(jī)制，我們建議詢(xún)價(jià)區(qū)間為21.10-21.30 元；結(jié)合產(chǎn)業(yè)情況及企業(yè)實(shí)際，給予2014 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)26-32 倍的估值水平，我們認(rèn)為合理估值區(qū)間在31.98-39.36 元。