國(guó)信證券(002736)

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　公司主要從事證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、證券自營(yíng)、資產(chǎn)管理以及資_本中介等業(yè)務(wù)、通過(guò)全資子公司從事直接投資業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、境外業(yè)務(wù)等。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　國(guó)泰君安：國(guó)信證券預(yù)計(jì)漲停板13個(gè)

　　本報(bào)告分析了國(guó)信證券新股發(fā)行價(jià)、中簽率、年化回報(bào)率，并分析了公司經(jīng)營(yíng)的基本情況。建議報(bào)價(jià)5.83元，預(yù)估合理價(jià)格13.98-22.58元。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司攤薄后2013-2015年的實(shí)際與預(yù)測(cè)EPS0.42、0.70、1.01元?？杀裙?014年的PE是54倍，可比證監(jiān)會(huì)行業(yè)最近1個(gè)月的估值54倍，我們預(yù)估公司的發(fā)行價(jià)相比證監(jiān)會(huì)行業(yè)折價(jià)58%。

　　建議公司報(bào)價(jià)5.83元，對(duì)應(yīng)2013年攤薄PE為22.68倍。

　　預(yù)估中簽率：網(wǎng)上1.33%；網(wǎng)下中公募與社保0.66%，年金與保險(xiǎn)0.54%，其他0.30%。預(yù)計(jì)網(wǎng)上凍結(jié)資金量4723億元，網(wǎng)下凍結(jié)1506億元，總計(jì)凍結(jié)6229億元。

　　資金成本：預(yù)計(jì)本批新股的凍結(jié)資金量將達(dá)到2萬(wàn)億元，所以會(huì)對(duì)資金造成沖擊，我們預(yù)計(jì)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率將達(dá)到9.2%。

　　預(yù)計(jì)漲停板13個(gè)，破板賣(mài)出的打新年化回報(bào)率：網(wǎng)上128%、網(wǎng)下公募與社保64%，年金與保險(xiǎn)51%，其他28%。預(yù)估破板賣(mài)出的年化收益率最高。但從股價(jià)絕對(duì)漲幅看，由于國(guó)泰君安對(duì)股市整體樂(lè)觀，我們預(yù)計(jì)公司6個(gè)月的股價(jià)絕對(duì)漲幅可能大于破板時(shí)。

　　公司基本情況分析發(fā)展空間：經(jīng)紀(jì)和投行是最大亮點(diǎn)1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：交易活躍下傭金率企穩(wěn)。2)投資銀行業(yè)務(wù)：市場(chǎng)化運(yùn)作，受益于注冊(cè)制改革。3)信用交易業(yè)務(wù)：資本補(bǔ)充后將帶來(lái)爆發(fā)機(jī)會(huì)。4)資產(chǎn)管理：控股鵬華，構(gòu)建大資管格局。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：綜合金融布局，市場(chǎng)機(jī)制占先：依靠香港、資管、股交中心等子公司優(yōu)勢(shì)，公司后續(xù)拓展綜合金融服務(wù)富有潛力。公司旗下有國(guó)信香港(全資子公司)，鵬華基金(控股50%)，參股前海交易中心(22.5%)、兩岸交易中心(33.3%)等。我們認(rèn)為香港業(yè)務(wù)將帶來(lái)公司參與“滬港通”的機(jī)會(huì)，參股區(qū)域交易中心有利于公司發(fā)展多層次資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，這些將成為公司后續(xù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)力點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：大盤(pán)交易萎靡，兩融規(guī)模不振、券商之間競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致傭金率快速下滑、證券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致公司信用交易和自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大、后續(xù)創(chuàng)新政策頒布低于預(yù)期。

　　方正證券：國(guó)信證券合理價(jià)值為19.19元

　　【事件】

　　國(guó)信證券擬在深交所中小板掛牌上市，首次募集股份不超過(guò)12 億股，募集金額不超過(guò)69.96 億元(含各類(lèi)發(fā)行相關(guān)費(fèi)用)，由于不涉及老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)A(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為5.83 元。

　　【點(diǎn)評(píng)】

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，上市有助公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展：公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)上具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，2009 至2013 年公司連續(xù)5 年有6 家營(yíng)業(yè)部進(jìn)入行業(yè)營(yíng)業(yè)部前十，期中泰然九路營(yíng)業(yè)部連續(xù)五年排名第一，線下?tīng)I(yíng)業(yè)部服務(wù)已經(jīng)形成一定特色，能有效抵御互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊。此外，公司07 年到12 年連續(xù)6 年被深交所評(píng)為“最佳保薦機(jī)構(gòu)”，債券承銷(xiāo)也長(zhǎng)期位于行業(yè)前列。但由于公司是非上市券商，資本相對(duì)匱乏，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上面臨一定資本和資金瓶頸，預(yù)計(jì)此次募集近70 億元，主要用于資本中介業(yè)務(wù)、子公司發(fā)展以及相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展，有利于公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　估值遠(yuǎn)低于行業(yè)，強(qiáng)烈建議參與申購(gòu)：國(guó)信證券5.83 元的發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)發(fā)行后的14 年的PE 僅為12.5 倍(發(fā)行前10.6 倍)，PB 僅為1.56 倍(發(fā)行前1.72 倍)，估值遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的43 倍和3.7 倍，也低于可比的招商證券(43 倍和3.78 倍)、廣發(fā)證券(34 倍和3.7 倍)以及華泰證券(36倍和3.1 倍)。發(fā)行價(jià)格低與目前的IPO 制度有一定關(guān)系，但也給申購(gòu)者帶來(lái)豐厚的投資機(jī)會(huì)，強(qiáng)烈建議參與。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：國(guó)信證券在營(yíng)業(yè)部服務(wù)上積累的口碑有助于部分抵御互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊，投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有助于在IPO 開(kāi)閘后提升公司投行業(yè)務(wù)收入，募集資金的運(yùn)用也有利于公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司14/15 年EPS 分別為0.55 元和0.72 元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后PE12.5/9.53 倍(發(fā)行前10.6/8.1 倍)；估值遠(yuǎn)低于行業(yè)，考慮到公司經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為19.19 元，對(duì)應(yīng)14 年35 倍的PE。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)如調(diào)整影響公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?；新股發(fā)行失敗。

　　高能環(huán)境(603588)

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　　固體廢物污染防治技術(shù)研究和應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)之一，通過(guò)對(duì)各類(lèi)生態(tài)屏障體系和污染治理系統(tǒng)的構(gòu)建和實(shí)施，致力于在垃圾_處理、礦山能源、煤化工、石油化工、水利生態(tài)和環(huán)境修復(fù)等領(lǐng)域提供固體廢物污染防治系統(tǒng)解決方案和工程承包服務(wù)，旨在打造成為行業(yè)領(lǐng)先的固廢治理綜合_解決方案提供商。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　中金公司：高能環(huán)境合理估值約40倍PE

　　高能環(huán)境(603588.SH)是成立于1992 年8 月的民營(yíng)企業(yè)，主營(yíng)生態(tài)屏障系統(tǒng)建設(shè)(應(yīng)用于垃圾填埋場(chǎng)、礦山、石化、水利行業(yè)防滲等)、及環(huán)境修復(fù)工程，屬于土壤污染“防”、“治”一體化公司。2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.8 億元，歸屬凈利潤(rùn)1.4 億元，綜合毛利率34%。

　　發(fā)行概況。本次IPO 擬發(fā)行不超過(guò)4040 萬(wàn)股，凈募集6.99億元，用于：1)擴(kuò)建企業(yè)技術(shù)中心，6925 萬(wàn)元；2)補(bǔ)充工程營(yíng)運(yùn)資金，6.3 億元。發(fā)行完畢后，總股本達(dá)到1.62 億股。

　　推算發(fā)行價(jià)?？紤]披露的發(fā)行概算費(fèi)用(承銷(xiāo)及保薦費(fèi)3048萬(wàn)元、審計(jì)費(fèi)258 萬(wàn)元、律師費(fèi)90 萬(wàn)元、信息披露費(fèi)324 萬(wàn)元、發(fā)行手續(xù)費(fèi)60 萬(wàn)元)，募集資金總額應(yīng)在7.37 億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行股本數(shù)，擬發(fā)行價(jià)應(yīng)在18.238 元。

　　業(yè)績(jī)展望。公司披露2014 年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降10%~15%，源自銷(xiāo)售、管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。

　　亮點(diǎn)

　　土壤修復(fù)領(lǐng)域先鋒。1)土壤修復(fù)是千億級(jí)別市場(chǎng)，但受制于政策、商業(yè)模式不成熟，需求遲遲未釋放。2)目前國(guó)內(nèi)從事土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的企業(yè)多達(dá)200~300 家，而其中大部分都是在近3~4 年涌現(xiàn)的，并且企業(yè)規(guī)模普遍較小(收入1000 萬(wàn)元或以下)、應(yīng)用工藝原始落后(多數(shù)為客土、換土法)、接訂單不持續(xù)，真正形成一定規(guī)模、并且可以持續(xù)承接訂單的企業(yè)，約10~20 家；第一梯隊(duì)的企業(yè)僅約5~7 家，高能環(huán)境位列其中。

　　訂單充沛。1)公司2011~2013、2014 前9 月的“新簽訂單/當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入”分別為1、3、2、5 倍；2)截至2014 年10 月底，在手大型合同合計(jì)41 億元，其中，工程+BT 類(lèi)合計(jì)20 億元，BOT&TOT類(lèi)合同金額21 億元。未確認(rèn)的工程+BT 類(lèi)合同額14.5 億元，接近2013 年?duì)I收規(guī)模的2 倍。

　　參考同行，2015 年合理PE 約在40 倍。1)若在手項(xiàng)目執(zhí)行順利，則預(yù)計(jì)公司2015~16 年有望走出利潤(rùn)增速低谷。2)作為土壤修復(fù)個(gè)股，A 股可參照的標(biāo)的是永清環(huán)保，后者2014/15 年動(dòng)態(tài)P/E 分別為91/65 倍，PEG 為2.2/1.7(按2014 年12 月15 日收盤(pán)價(jià)).

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　收入季節(jié)性波動(dòng)；在手訂單確認(rèn)進(jìn)度不確定性；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；回款風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　長(zhǎng)江證券：高能環(huán)境合理價(jià)格區(qū)間23.1-38.5元

　　發(fā)行情況：

　　公司擬發(fā)行不超過(guò)4,040萬(wàn)股，占本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的25%，公開(kāi)發(fā)行數(shù)量全部為發(fā)行的新股，原股東不發(fā)售老股。

　　高能環(huán)境：國(guó)內(nèi)固廢污染防治的先行者公司是國(guó)內(nèi)最早專(zhuān)業(yè)從事固體廢物污染防治技術(shù)研究和應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)首批從國(guó)外引進(jìn)和應(yīng)用墊襯技術(shù)，并以此為基礎(chǔ)推出“生態(tài)屏障技術(shù)體系”和“生態(tài)屏障系統(tǒng)”的技術(shù)型企業(yè)。公司經(jīng)營(yíng)范圍為環(huán)境污染防治技術(shù)推廣；水污染治理；固體廢物污染治理；環(huán)保產(chǎn)品的技術(shù)開(kāi)發(fā)；施工總承包；專(zhuān)業(yè)承包；環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施投資及資產(chǎn)管理。

　　政策推動(dòng)固廢治理規(guī)范化發(fā)展，行業(yè)投資增多近年來(lái)，國(guó)家大力發(fā)展環(huán)保事業(yè)，出臺(tái)了一系列固廢污染治理政策，在此趨勢(shì)下，行業(yè)受益明顯，投資額大幅增加，固廢治理板塊值得期待。

　　以“生態(tài)屏障技術(shù)”為核心，綜合解決固廢污染公司專(zhuān)注于技術(shù)研發(fā)與運(yùn)用，核心技術(shù)是“生態(tài)屏障技術(shù)體系”，是國(guó)內(nèi)固廢污染綜合防治和系統(tǒng)服務(wù)領(lǐng)域最具競(jìng)爭(zhēng)力的高新技術(shù)企業(yè)之一，擁有了全方位的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)可期。

　　詢(xún)價(jià)區(qū)間考慮IPO攤薄，預(yù)計(jì)公司2014~2016EPS分別為0.77、0.99、1.23，以當(dāng)前環(huán)保核心標(biāo)的2014年25x~30xPE，并考慮到公司作為土壤修復(fù)標(biāo)的的稀缺性，給予公司2014年30x~50xPE，公司合理價(jià)格23.1~38.5，建議申購(gòu)，詢(xún)價(jià)區(qū)間16~20元。