注冊(cè)制將影響明年新股發(fā)行 供應(yīng)數(shù)量或大幅增加

　　A股市場(chǎng)的流動(dòng)性對(duì)于新股一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行及二級(jí)市場(chǎng)上市都至關(guān)重要。正是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松，而新股發(fā)行供不應(yīng)求，導(dǎo)致了2014年新股發(fā)行和上市爆炒達(dá)到了瘋狂地步。關(guān)注未來市場(chǎng)流動(dòng)性的變化以及新股供求關(guān)系，將在一定程度上看清新股發(fā)行和上市的影響與走勢(shì)。

　　新股注冊(cè)制將影響明年新股發(fā)行

　　在11月19日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理首次提出要“抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻”。這對(duì)于目前正處于準(zhǔn)備過程中的注冊(cè)制改革工作顯然是一記鞭策。12月3日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)主題座談會(huì)上表示11月底已經(jīng)把注冊(cè)制改革方案上報(bào)給國(guó)務(wù)院，明年公開征求社會(huì)意見，這意味著注冊(cè)制的推進(jìn)超出預(yù)期。

　　預(yù)計(jì)在明年實(shí)施新股注冊(cè)制前，擬申請(qǐng)上市的存量新股將優(yōu)先考慮加快審批和發(fā)行，判斷從明年2月份開始每個(gè)月的發(fā)行規(guī)模將遠(yuǎn)超當(dāng)前每月12家左右的新股發(fā)行。新股供應(yīng)數(shù)量和規(guī)模明年很可能會(huì)大幅增加，特別是在新股注冊(cè)制真正實(shí)施后，預(yù)計(jì)當(dāng)前供求關(guān)系將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　構(gòu)成市場(chǎng)流動(dòng)性分析

　　隨著新股發(fā)行速度的不斷加快同時(shí)伴隨著數(shù)量的不斷增多。預(yù)計(jì)新股申購(gòu)的中簽率會(huì)普遍的上升，同時(shí)新股網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率將會(huì)進(jìn)一步提高，未來新股將因基本面差異而產(chǎn)生較大分化。從構(gòu)成市場(chǎng)流動(dòng)性的4種主要結(jié)構(gòu)來給出以上結(jié)論的原因。

　　按照近一年來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，假設(shè)按照11月份新股發(fā)行平均網(wǎng)上、網(wǎng)下中簽率均值0.69%和0.25%測(cè)算，在新股申購(gòu)速度加快情況下，以每個(gè)月發(fā)行規(guī)模超12月份約一倍計(jì)算，理論上IPO需要凍結(jié)資金規(guī)模大概會(huì)超4~5萬(wàn)億元(假設(shè)新股賺錢效應(yīng)不變及新股中簽率不變)，相對(duì)12月增長(zhǎng)可能超過180%的幅度。當(dāng)然，這是不太可能出現(xiàn)的，因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性較難提供這些資金。分析當(dāng)前新股申購(gòu)資金的的部分貸款、基金閑置倉(cāng)位以及融資所帶來的增量。

　　一級(jí)市場(chǎng)沉淀資金：關(guān)于一級(jí)市場(chǎng)的沉淀資金的計(jì)算，我們通過取2014年一年內(nèi)網(wǎng)上和網(wǎng)下的最低中簽率來進(jìn)行估計(jì)。在2014年里，最低的網(wǎng)上與網(wǎng)下的中簽率分別是0.56%和0.15%。故可相應(yīng)推算一級(jí)市場(chǎng)的沉淀資金大概在1.54萬(wàn)億左右，假設(shè)這些資金有一半是常年以申購(gòu)新股為主，則估算沉淀資金規(guī)模可能約有8000億元左右，這些資金在新股申購(gòu)回報(bào)穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)規(guī)模變化不大。

　　銀行資金：由于銀行貸款部分中用于打新股的比例比較難查到，但可以肯定的是在明年年初，銀行貸款不會(huì)增加到之前的180%這么多，故在銀行貸款這方面的增長(zhǎng)也比不過申購(gòu)新股所需要的凍結(jié)資金的增長(zhǎng)。

　　基金閑置資金：在所有基金中，股票平均占比31.48%，市值在1.2萬(wàn)億元。在明年，由于對(duì)股市的看好，即使把債券和基金全部用于打新，也只是會(huì)增加9800億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足和達(dá)到4萬(wàn)億~5萬(wàn)億元的打新凍結(jié)資金。

　　融資增量資金：當(dāng)前A股市場(chǎng)融資余額已高達(dá)9879億元，接近一萬(wàn)億元，而以券商資本金規(guī)模測(cè)算，融資余額瓶頸可能將在1.2萬(wàn)億元左右，預(yù)計(jì)未來一年難以大幅增加。

　　通過分析發(fā)現(xiàn)，由于在12月19日和12月22日要進(jìn)行這個(gè)月新股的網(wǎng)上與網(wǎng)下申購(gòu)，故在12月16日和12月17日的時(shí)候，融資日買入額有上升的趨勢(shì)，平均的日買入融資額增長(zhǎng)在18%左右。假設(shè)按照這個(gè)增長(zhǎng)速度估算明年融資增量規(guī)模，預(yù)計(jì)也很難保持。

　　綜上考慮，明年在新股發(fā)行規(guī)模大幅擴(kuò)展下，市場(chǎng)流動(dòng)性較難保持同步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新股申購(gòu)資金規(guī)模難以達(dá)到4萬(wàn)億~5萬(wàn)億元水平。在新股發(fā)行門檻逐步降低及新股發(fā)行速度逐漸加快的將來，打新股將由“賣方市場(chǎng)”向“買方市場(chǎng)”進(jìn)行轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變的直接后果便是中簽率將比現(xiàn)在明顯提高。同時(shí)，由于“買方市場(chǎng)”的存在，投資者將對(duì)未來新股質(zhì)量更加挑剔，這會(huì)導(dǎo)致在未來所發(fā)行新股產(chǎn)生申購(gòu)差異分化，中簽率的差別與現(xiàn)在相比將更明顯

　　針對(duì)以上的分析，筆者的建議是，新股申購(gòu)要從現(xiàn)在的盲目逐漸向理性轉(zhuǎn)變，認(rèn)真分析宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展前景以及公司自身內(nèi)在價(jià)值將是未來新股申購(gòu)大浪淘金的必要條件。