上周五(11月28日)，廣州金逸影視傳媒股份有限公司(以下簡稱金逸影視)被臨時(shí)取消審核，與“院線第一股”失之交臂。影評(píng)人趙珂嘉認(rèn)為，這與近日武漢國資委譴責(zé)金逸影視IPO文件相關(guān)數(shù)據(jù)“失實(shí)”不無關(guān)系。

　　另一邊，同場上會(huì)的萬達(dá)電影院線股份有限公司(以下簡稱萬達(dá)院線)IPO申請(qǐng)順利過會(huì)。根據(jù)招股書，萬達(dá)院線預(yù)計(jì)募集資金20億元，將用于影院建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)多家媒體報(bào)道，此前有知情人士稱，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)獲得批準(zhǔn)在香港上市融資60億美元。按照計(jì)劃，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)擬定于12月5日啟動(dòng)全球路演，12月19日正式在港交所掛牌。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，萬達(dá)院線未來跑馬圈地將以三、四線城市為主，市場培育期短則1～2年，長則3～5年，僅依靠自身銷售收入和上級(jí)母公司的資金補(bǔ)助顯然力不從心，上市融資幾乎是必然的出路；若萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)成功上市融資，可加快全國布局，進(jìn)而為院線發(fā)展“搭橋鋪路”，而院線的不斷豐富對(duì)地產(chǎn)的商業(yè)溢價(jià)有較強(qiáng)的補(bǔ)充作用。

　　布局三四線資金鏈承壓

　　2009～2013年，萬達(dá)院線在票房收入、市場份額、觀影人次上連續(xù)5年位列全國院線第一名。其中，萬達(dá)院線影院票房收入自2011年的17.85億元增至2013年的31.61億元，復(fù)合年均增長率逾33%，2013年市場份額占比為14.52%；作為亞軍和季軍的上海聯(lián)合和中影星美，2013年票房收入分別約為18.83億元和18.38億元；金逸影視2013年票房收入為15.41億元，以7.08%的市場份額排名第六。

　　招股書顯示，萬達(dá)院線募集資金運(yùn)用情況為，4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余16億元用于影院建設(shè)項(xiàng)目，這將使萬達(dá)院線在2016年底建成影院260家、銀幕2300塊，相當(dāng)于將2013年底其影院和銀幕的規(guī)模翻一番。

　　但記者發(fā)現(xiàn)，截至2013年底，萬達(dá)院線旗下91家子公司中，有21家尚未盈利，最大虧損額超200萬元；今年上半年，旗下99家子公司中，有15家凈利潤為負(fù)，主要集中在株洲、威海和白山等三、四線城市。

　　無獨(dú)有偶，金逸影視2013年12月31日前設(shè)立的49家全資及控股子公司中23家虧損，以桂林、威海和合肥等三、四線城市為主。

　　“影院選址對(duì)于其經(jīng)營業(yè)績至關(guān)重要，這主要取決于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平及增長速度、物業(yè)配套服務(wù)水平、人口密度及收入等多種因素，未來影院的必爭之地即三、四線城市，會(huì)相應(yīng)拉長市場培育期?！壁w珂嘉稱。

　　有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，一方面，院線若要維持行業(yè)地位，就必須捷足先登，加大投入快速搶占三、四線城市；另一方面，較長的市場培育期將使其資金鏈承壓、盈利周期延長，可用“前景光明、道路曲折”形容院線在三、四線城市的布局。

　　“盡快上市是萬達(dá)院線的必然選擇，主要是因?yàn)殡S著萬達(dá)院線擴(kuò)張速度快過萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)，且主要落戶在需要一定市場培育期的三、四線城市，能否保證足夠的資金支持至關(guān)重要?！币子^國際分析師黃國鋒稱。

　　一位證券業(yè)內(nèi)分析師坦言，國內(nèi)資本市場還比較偏重概念，作為“院線第一股”的萬達(dá)院線受到熱捧的可能性較大，這也是金逸影視的一個(gè)遺憾。

　　自有院線縮短市場培育期

　　作為影院行業(yè)當(dāng)之無愧的“王者”，萬達(dá)院線在盈利方面也是“傲視群雄”，2011年到2014年上半年，凈利潤分別約為3.07億元、3.9億元、6.05億元和4.19億元。

　　截至2014年6月30日，萬達(dá)院線在全國80多個(gè)城市擁有已開業(yè)影院150家；截至2014年3月31日，金逸影視已開業(yè)影院114家及71家加盟影院，10余家影院在建，經(jīng)營區(qū)域跨北上廣等50余個(gè)城市。

　　雖然金逸影視旗下的影院數(shù)量多于萬達(dá)院線，但盈利水平卻不及萬達(dá)院線。金逸影視2011年到2013年凈利潤分別約為3455萬元、4549萬元和4737萬元。

　　“金逸影視的經(jīng)營模式是租賃房產(chǎn)進(jìn)行裝修后進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營，雖然萬達(dá)院線也是，但‘收租人’是萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)，是自家人，無論是租金模式還是租金價(jià)格都比金逸影視具有優(yōu)勢?！壁w珂嘉稱。

　　“萬達(dá)院線之所以迅速崛起為行業(yè)領(lǐng)軍者，主要依賴旗下全部為自有影院，在票房分賬上能夠獲得院線和影院雙份收入，且多租賃萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)物業(yè)，縮短了市場培育期，租金支付模式也較為劃算?！秉S國鋒表示，背靠萬達(dá)集團(tuán)這棵大樹，在上市之前，基本解決了萬達(dá)院線成為行業(yè)霸主所需的資金投入，這是金逸影視不能比肩的。

　　記者發(fā)現(xiàn)，2011年到2014年上半年，萬達(dá)院線資產(chǎn)負(fù)債率(合并)未超過40%；而2011年到2013年，金逸影視資產(chǎn)負(fù)債率(合并)都在70%以上，最高近80%。

　　“雖然萬達(dá)院線大力拓展的三、四線城市達(dá)到預(yù)計(jì)收益水平需要一定時(shí)間，但隨著萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)在香港上市，其在全國各地布局的萬達(dá)廣場會(huì)保持更快的增長，嵌入商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營模式不僅會(huì)為萬達(dá)院線創(chuàng)造更高的營收‘搭橋鋪路’，也間接為后者維持充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流提供了保證。”趙珂嘉稱。