陜西黑貓(601015)

　　陜西黑貓此次發(fā)行總數(shù)為12000萬股，網(wǎng)上發(fā)行3600萬股，發(fā)行市盈率22.69倍，申購代碼：780015，申購價(jià)格：6.15元，單一帳戶申購上限36000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　焦炭、甲醇、粗苯、硫胺、煤焦油、硫磺的生產(chǎn)；電力、蒸壓粉煤灰磚及空心砌塊的生產(chǎn)與銷售；冶金焦炭、工業(yè)用甲醇、粗苯、硫酸銨、煤焦油的進(jìn)出口經(jīng)營。

　　【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

　　長江證券：陜西黑貓合理估值為6.54-8.72元

　　公司為陜西省最大獨(dú)立焦化企業(yè)

　　陜西黑貓是陜西省最大民營獨(dú)立焦化企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為煤焦化及化產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。截至2014 年6 月底，公司擁有產(chǎn)能包括焦炭600 萬噸/年、LNG25 萬噸/年、甲醇31 萬噸/年及其他化產(chǎn)品，其中權(quán)益產(chǎn)能焦炭392萬噸/年、LNG12.75 萬噸/年、甲醇20.2 萬噸/年。

　　公司具備低成本+高彈性的雙重優(yōu)勢(shì)

　　公司生產(chǎn)成本相對(duì)較低，上半年盈利下滑受新裝置負(fù)荷較低影響。公司建立了完整的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，整體生產(chǎn)成本在行業(yè)中處于較低水平。本次募集資金擬投向的龍門煤化400 萬噸/年焦化技改及25 萬噸/年LNG 聯(lián)產(chǎn)20 萬噸/年甲醇項(xiàng)目14 年上半年已經(jīng)全部投產(chǎn)。上半年業(yè)績(jī)下滑除產(chǎn)品價(jià)格因素外，新投產(chǎn)焦?fàn)t及甲醇LNG 聯(lián)產(chǎn)裝置負(fù)荷較低也是重要原因，二季度已基本實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。600 萬噸焦炭產(chǎn)能在規(guī)模上已實(shí)現(xiàn)西北地區(qū)獨(dú)立焦化企業(yè)第一位，全國獨(dú)立焦化企業(yè)前十位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)也十分明顯。

　　業(yè)績(jī)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格彈性優(yōu)秀。公司權(quán)益焦炭產(chǎn)能較可比上市公司山西焦化要高，而股本較小，在同類上市公司中彈性優(yōu)秀。假設(shè)焦炭噸毛利增加50 元(焦炭毛利率提升5.4%，2014H 為-7.38%)約貢獻(xiàn)EPS0.25 元，增厚我們預(yù)測(cè)15 年業(yè)績(jī)幅度達(dá)53%。

　　建議詢價(jià)區(qū)間 6.00~8.72 元，首日定價(jià)區(qū)間6.54~8.72 元

　　公司擬發(fā)行 1.2 億股，運(yùn)用募集資金6.89 億元增資龍門煤化，我們參考行業(yè)可比上市公司采用PB、PE 法估值合理定價(jià)區(qū)間分別為6.82~7.60、6.54~8.72，考慮到本次發(fā)行不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓機(jī)制，可能發(fā)行價(jià)格為6.16 元左右。綜上，我們建議詢價(jià)區(qū)間6.00~8.72 元，首日定價(jià)區(qū)間6.54~8.72 元。