中電電機(jī)(603988)

　　中電電機(jī)此次發(fā)行總數(shù)為2000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行800萬(wàn)股，發(fā)行市盈率21.97倍，申購(gòu)代碼：732988，申購(gòu)價(jià)格：14.88元，單一帳戶(hù)申購(gòu)上限8000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　普通貨運(yùn)。一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：交直流電動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)及機(jī)組、變壓器、變頻器、電氣控制系統(tǒng)的研發(fā)設(shè)計(jì)、制造、加工、銷(xiāo)售及服務(wù)；木包裝箱的銷(xiāo)售；自營(yíng)和代理各類(lèi)商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)(國(guó)家限定企業(yè)經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品及技術(shù)除外).(上述經(jīng)營(yíng)范圍涉及專(zhuān)項(xiàng)審批的經(jīng)批準(zhǔn)后方可經(jīng)營(yíng))。

　　【機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)】

　　財(cái)富證券：中電電機(jī)合理估值為25-30倍PE

　　公司直流電機(jī)產(chǎn)量排名行業(yè)第四、大中型交流電機(jī)產(chǎn)量排名行業(yè)第十四位。公司主要從事大中型交、直流電機(jī)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，并為機(jī)電廠(chǎng)商、檢測(cè)和科研單位提供試驗(yàn)電源系統(tǒng)一體化解決方案。主要的產(chǎn)品包括大中型直流電機(jī)、中高壓異步電機(jī)、同步電機(jī)、船用推進(jìn)電機(jī)、礦井提升機(jī)電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)、汽輪發(fā)電機(jī)、沖擊發(fā)電機(jī)和防爆電機(jī)等。2014年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.76億元，其中直流電動(dòng)機(jī)收入0.71億元，占比40.31%，仍為公司第一大收入來(lái)源；交流電動(dòng)機(jī)收入0.49元，占比27.84%；其余為電源系統(tǒng)、發(fā)電機(jī)等業(yè)務(wù)收入。

　　根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)中小型電機(jī)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013年，公司直流電機(jī)產(chǎn)量位于行業(yè)骨干企業(yè)第四位，大中型交流高壓電機(jī)產(chǎn)量位于行業(yè)骨干企業(yè)第十四位。公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是上海電機(jī)、哈爾濱電氣、湘電股份等少數(shù)大型國(guó)有企業(yè)。

　　下游客戶(hù)大都屬于周期性行業(yè)，公司收入增速受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響較大、但盈利能力較為穩(wěn)定。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、電力、建材、礦山和造紙等行業(yè)，其中冶金行業(yè)是公司主要銷(xiāo)售領(lǐng)域，公司的大中型直流電機(jī)在冶金行業(yè)市場(chǎng)占有率位列前三。2011-2013年公司來(lái)自冶金行業(yè)的收入占公司總收入的比重維持在40%左右；2014年上半年該比例降至25.76%，但仍排在第一。

　　目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)明確，公司部分下游行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。受此影響，2012年公司收入規(guī)模同比出現(xiàn)小幅下降，2013年略有回升，今年上半年則基本保持同比持平。由于大中型電機(jī)具有較高技術(shù)壁壘，公司盈利能力仍整體保持穩(wěn)定，近4年綜合毛利率水平在34.68%至36.96%之間波動(dòng)，反映出公司具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。

　　交流電機(jī)是目前發(fā)展主流，行業(yè)近幾年增速平穩(wěn)。根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)中小型電機(jī)分會(huì)2013年的統(tǒng)計(jì)，2013年，直流電機(jī)產(chǎn)量為506.1 萬(wàn)千瓦，同比減產(chǎn)106.9 萬(wàn)千瓦，下降17.44%；直流電動(dòng)機(jī)只占骨干企

　　業(yè)電動(dòng)機(jī)總產(chǎn)量的2.93%，并有逐漸被交流電動(dòng)機(jī)取代的趨勢(shì)；但直流電動(dòng)機(jī)在冶金、礦山部分應(yīng)用領(lǐng)域仍具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不會(huì)被完全替代。

　　交流電動(dòng)機(jī)的發(fā)展情況基本代表了行業(yè)總體狀況。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的相關(guān)資料，2001-2013 年我國(guó)交流電動(dòng)機(jī)總產(chǎn)量從6,263.27 萬(wàn)千瓦/年提高到27,914.60萬(wàn)千瓦/年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.26%。2008 年下半年至2009 年，受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，電機(jī)的實(shí)物量指標(biāo)和效益指標(biāo)同比均出現(xiàn)下降，2010 年有所恢復(fù)，2012年交流電動(dòng)機(jī)產(chǎn)量比2011 年增加502.35 萬(wàn)千瓦，增幅1.99%。2013 年同比增加產(chǎn)量2,223.4 萬(wàn)千瓦，增幅8.65%，呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展高效電機(jī)及新能源電機(jī)，業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2007年進(jìn)入風(fēng)電行業(yè)，華銳風(fēng)電近幾年是公司主要客戶(hù)之一。我國(guó)風(fēng)電開(kāi)發(fā)程度較低，隨著棄風(fēng)限電、并網(wǎng)問(wèn)題的逐步緩解，2013 年風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，2013年全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量16,100MW，較2012 年提高24%，預(yù)期未來(lái)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

　　高效節(jié)能電機(jī)領(lǐng)域，2008 年以來(lái)我國(guó)加大了推廣速度，2011 年國(guó)務(wù)院發(fā)布《 “十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》提出，到2015 年，電機(jī)系統(tǒng)運(yùn)行效率提高2-3 個(gè)百分點(diǎn)。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)高效節(jié)能電機(jī)推廣工作啟動(dòng)較晚，目前高效節(jié)能電機(jī)市場(chǎng)份額不到3%，電機(jī)系統(tǒng)整體運(yùn)行效率比發(fā)達(dá)國(guó)家低20%左右。高效節(jié)能電機(jī)將是電機(jī)行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

　　公司已確定把新能源電機(jī)、高效節(jié)能電機(jī)作為未來(lái)產(chǎn)品和技術(shù)的發(fā)展重點(diǎn)，有望在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中取得穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　募集資金投向及效益預(yù)期。公司本次擬募集資金約2.67 億元投向“大中型高效節(jié)能電機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)”、 “大型電機(jī)改造”及“大中型高效節(jié)能電機(jī)研發(fā)中心建設(shè)”三個(gè)項(xiàng)目。其中，大中型高效節(jié)能電機(jī)項(xiàng)目最終將形成190 萬(wàn)千瓦/年的產(chǎn)能，大型電機(jī)改造項(xiàng)目可增加50 萬(wàn)千瓦/年的產(chǎn)能。公司目前產(chǎn)能約為170 萬(wàn)千瓦/年，上述兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期2 年、四年內(nèi)達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)計(jì)

　　每年將新增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入59,000 萬(wàn)元，新增凈利潤(rùn)9,228 萬(wàn)元。

　　盈利預(yù)測(cè)與定價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司2014 年-2015 年?duì)I業(yè)收入分別為3.99 億元和4.39億元，凈利潤(rùn)分別為0.70 億元和0.78 億元，按發(fā)行2000 萬(wàn)新股后完全攤薄EPS為0.88 元、0.98 元，凈利潤(rùn)增速分別為17.02%、11.85%。

　　在證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)中，公司屬于電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，根據(jù)中證指數(shù)7月16 日的計(jì)算，該行業(yè)最近一個(gè)月的平均靜態(tài)市盈率為27.58 倍，最近1 年的平均靜態(tài)市盈率為25.87 倍。A 股市場(chǎng)上，根據(jù)數(shù)據(jù)，可比公司對(duì)應(yīng)2014 年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的市盈率處于25-32 倍之間，平均29 倍。我們給予公司2014年25-30 倍PE，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)定價(jià)區(qū)間為21.88-26.26 元。

　　若按照公司擬募集資金額計(jì)算，足額募集的最低發(fā)行價(jià)約為14.89 元/股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣度繼續(xù)下行；公司高效電動(dòng)機(jī)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。