主營光纖陶瓷插芯及套筒業(yè)務的潮州三環(huán)（集團）股份有限公司（以下簡稱“三環(huán)集團”）將于明日上發(fā)審會，正式進入到IPO的沖刺階段。北京商報記者查閱該公司的申報稿后意外地發(fā)現(xiàn)，三環(huán)集團可謂是IPO企業(yè)中的一大奇觀，該公司擬出售老股的股東數(shù)量竟達上百位，實為罕見。對此，有分析人士指出，刺激老股減持的最大動因很可能是三環(huán)集團的價值已被高估。

　　128位股東申請出售老股

　　按照三環(huán)集團的IPO計劃，該公司擬公開發(fā)行不超過7000萬股股票，募集不超過13億元資金用于擴大主營業(yè)務及補充流動資金。和其他IPO企業(yè)類似，三環(huán)集團的股東也有出售老股的計劃，不過，令市場感到驚訝的是，該公司申請出售老股的股東人數(shù)竟然高達128位，是所有IPO企業(yè)中擬出售老股股東人數(shù)最多的企業(yè)。

　　老股轉(zhuǎn)讓制度是今年新股發(fā)行改革后實施的一項新政，此前雖然已有不少IPO企業(yè)試驗過在發(fā)行新股的同時出售老股，且也曾發(fā)生過奧賽康大股東擬借老股出售規(guī)則大額套現(xiàn)的狀況，但像三環(huán)集團這種多達上百位股東都有意向出售老股的情況卻并不多見。

　　北京商報記者注意到，三環(huán)集團股東申請出售老股的股份數(shù)量達到2120.39萬股，占該公司本次IPO發(fā)行數(shù)量的30.29%，超過該股上市流通股份數(shù)量的三成。并且，在這些存在出售老股意向的128位股東中，還有該公司的控股股東潮州市三江投資有限公司，它是本次減持股份的“大頭”，擬減持的股份數(shù)達到2000萬股。

　　其余127位股東在IPO申報稿中顯示的均是人名，三環(huán)集團對他們的具體身份并沒有披露。對此項問題，北京商報記者多次致電三環(huán)集團，但截至發(fā)稿，該公司未對本報提出的問題進行回復。不過，從三環(huán)集團的股東結(jié)構(gòu)來看，這127位股東中的絕大部分應該是該公司的內(nèi)部職工股東，因為三環(huán)集團的自然人股東共有54名，內(nèi)部職工股東共有2844名，也就是說，即便自然人股東全部都有出售老股的計劃，那擬出售老股的內(nèi)部職工股東也仍達到73名，占的比例超過了半數(shù)。

　　當然，三環(huán)集團的這些股東并不是擬將持有的股份全部減持，這128位股東合計持有三環(huán)集團1.69億股股票，他們計劃減持的股份數(shù)量是2120.39萬股，占比為12.54%。

　　 業(yè)績被指可能含水分

　　由于三環(huán)集團股東出售老股的意向看起來較為強烈，該公司的投資價值很可能會因此受到撼動。在分析人士看來，三環(huán)集團上百位股東擬減持套現(xiàn)的行為難免讓市場產(chǎn)生不好的聯(lián)想。

　　財經(jīng)評論員陳劍煒在接受北京商報記者采訪時分析指出，小股東在IPO時就急于減持套現(xiàn)一般存有三種原因?！耙唬@可能是正常的減持行為，員工就是想盡快套現(xiàn)； 二，公司的價值短期可能被高估，屬于策略性減持，因為公司內(nèi)部人士對公司的發(fā)展、實際價值都比較清楚，如果已經(jīng)覺得被高估了，必然會選擇減持，大不了以后再買回來；三，不看好公司的發(fā)展，尤其是公司控股股東的減持，在這方面更有指向性意義?！痹陉悇樋磥?，在控股股東和小股東同時計劃出售老股的情況下，屬于第二種情形的可能性較大，公司的價值可能已被高估。另一位證券人士也認為，公司的價值可能是被高估了，畢竟控股股東和內(nèi)部員工是最熟悉公司真實經(jīng)營情況的群體。

　　那么，在IPO企業(yè)還尚未掛牌上市的情況下，又如何知道公司的價值被高估了呢？對此，上述證券人士解釋說，“現(xiàn)在新股的發(fā)行價都可以提前計算出，股票的估值一般是在行業(yè)平均市盈率的水平上打個對折，即發(fā)行市盈率=行業(yè)平均市盈率/2，在這個基礎(chǔ)上就很容易算出發(fā)行價了，計算公式為：每股收益×發(fā)行市盈率=發(fā)行價”。他指出，如果公司的盈利含量有水分，那么每股收益必然也上升，這便會抬高公司的發(fā)行價，公司的價值由此被高估。言外之意是，股東若認為公司的價值被高估，那么該公司的業(yè)績很可能會含有一些水分。

　　事實上，從財務報表上看，三環(huán)集團近三年的業(yè)績確實是比較樂觀的，凈利潤連續(xù)三年上漲，2011-2013年實現(xiàn)的凈利潤分別為4.03億元、5.46億元、5.58億元，累計增長了38.46%。不過，這也只是報表上的數(shù)字體現(xiàn)，其實三環(huán)集團近三年真實增加的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物并不多，2011年為2124.4萬元，2012年為8232.5萬元，2013年沒有增加現(xiàn)金，具體數(shù)額為-3796.86萬元?？梢钥闯?，三環(huán)集團收入的現(xiàn)金相比該公司近三年的凈利潤來看，占比很小。

　　應收賬款節(jié)節(jié)攀升藏“地雷”

　　盡管三環(huán)集團的業(yè)績穩(wěn)步上升，但是該公司的應收賬款也在節(jié)節(jié)攀升。作為最容易產(chǎn)生壞賬的一個財務指標，應收賬款的上升正像是三環(huán)集團在經(jīng)營過程中埋藏的“地雷”，隨時存在被引爆的危險。

　　三環(huán)集團的財務報表顯示，近三年該公司的應收賬款逐年增多，2011-2013年的應收賬款分別為3.8億元、5.14億元、5.92億元，占同期營業(yè)收入的比例也在上升，分別為22.41%、24.44%、29.24%。與應收賬款相對應的是，三環(huán)集團近三年應收賬款產(chǎn)生的壞賬數(shù)額也在逐漸增長，分別為1991.82萬元、2699.72萬元、3026.27萬元。這意味著，公司的應收賬款越大，產(chǎn)生的壞賬數(shù)額也就越大。

　　北京商報記者注意到，依據(jù)三環(huán)集團的壞賬計提政策，應收賬款賬期在一年以內(nèi)的，計提壞賬的比例為5%，目前該公司的應收賬款多為一年的賬期。

　　而對于應收賬款連續(xù)上漲的原因，三環(huán)集團在IPO申報稿中解釋稱是因為公司在報告期內(nèi)的營業(yè)收入在增加。同時，由于行業(yè)下游企業(yè)的資金趨緊，公司延長了回款周期，并且逾期的款項也有所增長。不過，北京商報記者查閱該公司近三年的營業(yè)收入?yún)s發(fā)現(xiàn)，該公司2013年的營業(yè)收入并沒有增加，當年的營業(yè)收入為20.24億元，相比2012年的21.03億元還下滑3.9%。而在這樣的情況下，三環(huán)集團2013年的應收賬款仍比2012年增加了15.18%。這也意味著，營業(yè)收入增加可能并不是三環(huán)集團應收賬款增加的最根本原因，而可能是另外兩個原因。

　　“其實三環(huán)集團已經(jīng)承認目前公司所處的行業(yè)存在資金偏緊的情況。這也傳遞出一個信號，那就是應收賬款逾期的情況可能依然會時有發(fā)生，這種狀況一般會產(chǎn)生兩個結(jié)果，一個是如果逾期的資金量大，可能會影響公司的流動資金；另一個是將會加劇應收賬款回收的風險，產(chǎn)生壞賬的可能性也會加大，進而影響公司的利潤?！北本┑囊晃皇袌鋈耸糠治龅?。

　　若如上述分析人士所言，那么，三環(huán)集團未來的業(yè)績很可能會被日益上升的應收賬款侵蝕。