近日,證監(jiān)會(huì)在官方網(wǎng)站公布了浙江九洲藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱“九洲藥業(yè)”)IPO預(yù)披露文件,據(jù)大公財(cái)經(jīng)記者了解,九洲藥業(yè)此前曾因環(huán)保、募投項(xiàng)目等問題兩度折戟,這已是其第三次“闖關(guān)”。

　　然而,圍繞該公司毛利率下滑、應(yīng)收帳款占凈資產(chǎn)兩成、資產(chǎn)負(fù)債率過高等問題不斷,令其上市前景再度蒙塵。

　　招股書顯示,九洲藥業(yè)擬上交所上市,本次發(fā)行不超過5180萬股,發(fā)行后總股本不超過50180萬股,保薦機(jī)構(gòu)為招商證券股份有限公司。

　　浙江九洲藥業(yè)股份有限公司始創(chuàng)于1973年,是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售醫(yī)藥原料藥及中間體為一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司建有國家企業(yè)技術(shù)中心和國家級(jí)博士后科研工作站。

　　九洲藥業(yè)在預(yù)披前獲得了浙江省環(huán)境保護(hù)廳的批文,解決了多年難愈的一大“頑疾”,這讓外界重燃了對(duì)其上市的希望。然而,大公財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn),自招股書披露以來,有關(guān)毛利率下滑、資產(chǎn)負(fù)債率過高等問題仍困擾著這家藥企的上市之路。

　　毛利率凈資產(chǎn)收益率雙降 盈利前景堪憂

　　招股書顯示,報(bào)告期各期末,九洲藥業(yè)營業(yè)收入分別為90,171.55萬元、109,291.54萬元,123,059.62萬元和61,322.95萬元(2014年1-6月),盡管呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì),但主營業(yè)務(wù)成本一直居高不下,且毛利率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì),其主營業(yè)務(wù)成本分別為61,368.94萬元,75,104.40萬元、83,355.90萬元和43,998.42萬元,綜合毛利率則分別為31.94%、31.28%、32.26%和28.25%。

　　從中不難發(fā)現(xiàn),2011至2013年期間,公司的毛利率一直保持相對(duì)平穩(wěn)的水平,徘徊在30%上方,2014年上半年則出現(xiàn)了較為明降的下降。值得一提的是,其主要產(chǎn)品的毛利率也出現(xiàn)了下滑。

　　大公財(cái)經(jīng)記者查詢數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),同行業(yè)上市公司浙江海正藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱“海正藥業(yè)”)2011至2014年(截至3月31日)的毛利率分別為28.16%、25.27%、34.76%、30.99%。與九洲藥業(yè)的數(shù)據(jù)相比,雖基本都處于行業(yè)水平,但呈穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。

　　資料顯示,九洲藥業(yè)利潤主要來源于中樞神經(jīng)類藥物、非甾體抗炎藥物、降血糖類藥物和抗感染類藥物相關(guān)制造業(yè)務(wù),該類藥物的毛利占比合計(jì)分別為86.27%、67.67%、55.76%和47.54%。

　　然而,大公財(cái)經(jīng)記者查詢招股書卻發(fā)現(xiàn),其中樞神經(jīng)類藥物毛利率出現(xiàn)下滑勢(shì)頭,2012年較2011年下滑0.77%,2013年較2012年下滑1.67%,2014年較2013年下滑1.81%。

　　與毛利率下滑俱來的是,公司的凈資產(chǎn)收益率在下降。報(bào)告期內(nèi),以扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤計(jì)算的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為27.27%、23.56%和21.80%。

　　對(duì)于凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn),九洲藥業(yè)在招股書中也有所提及。九洲藥業(yè)稱,本次發(fā)行完成后,公司凈資產(chǎn)將在短期內(nèi)顯著增加,而募集資金投資項(xiàng)目有一定的建設(shè)周期,且產(chǎn)生效益尚需一段時(shí)間,因此,公司存在發(fā)行后短期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。隨著募集資金投資項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn),公司凈資產(chǎn)收益率將得到穩(wěn)步提升。

　　短期資產(chǎn)負(fù)債率越70%紅線 應(yīng)收帳款占凈資產(chǎn)二成

　　更令人擔(dān)憂的是,公司資產(chǎn)負(fù)債率高企、短期償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)亦突出。資料顯示,報(bào)告期各期末,九洲藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為63.08%、60.13%和57.33%,短期負(fù)債是構(gòu)成公司負(fù)債總額的主體,分別占比(合并報(bào)表)為80.55%、82.77%和85.28%。同期,公司流動(dòng)比率分別為0.98、1.01和1.01;速動(dòng)比率分別為0.50、0.53和0.49。

　　相比,海正藥業(yè)2011至2014年(截至3月31日)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.19%、50.82%、57.35%和58.21%,流動(dòng)比率分別為1.99、1.44、1.11和1.09%?？梢?九洲藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于海正藥業(yè),流動(dòng)比率則低于這家同城兄弟。

　　九洲藥業(yè)就資產(chǎn)負(fù)債率較高問題在招股書中也有所解釋:稱與同行業(yè)其他公司相比,公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高,流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低,主要是隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展,規(guī)模不斷擴(kuò)大,固定資產(chǎn)投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)對(duì)資金的需求量較大,公司自身積累無法滿足對(duì)資金的需求,因而主要通過銀行貸款方式解決資金需求,且主要以短期借款為主的方式。公司依賴短期負(fù)債融資可能會(huì)給公司帶來短期償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。

　　流動(dòng)資金捉襟見肘,應(yīng)收帳款占流動(dòng)資產(chǎn)二成令九洲藥業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。招股書顯示,報(bào)告期各期末,公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為10,419.17萬元、16,227.54萬元和14,161.19萬元,占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為20.28%、25.93%和20.18%。截至2013年12月31日,公司賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比為99.47%。

　　對(duì)此,某不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對(duì)大公財(cái)經(jīng)表示,雖然高負(fù)債率是醫(yī)藥行業(yè)的普遍慣例,但高負(fù)債率仍給公司帶來一定的償債風(fēng)險(xiǎn),影響公司籌措持續(xù)發(fā)展所需的資金。

　　該人士不無擔(dān)憂的指出,短期負(fù)債率越過70%的紅線、應(yīng)收帳款占比較大、毛利率下滑、資產(chǎn)收益率下降很容易產(chǎn)生連鎖反應(yīng),一損俱損。

　　毛利率、凈資產(chǎn)收益率下滑、應(yīng)收帳款占凈資產(chǎn)兩成、短期負(fù)債率過高等問題,直接或間接影響公司的盈利前景,九洲藥業(yè)暴路出問題令其上市之路增添變數(shù)。對(duì)于九洲藥業(yè)的終極“闖關(guān)”,大公財(cái)經(jīng)將繼續(xù)保持關(guān)注。