編者按：阿里巴巴集團(tuán)昨日對(duì)外宣布成立阿里汽車事業(yè)部，提供全鏈路汽車電商O2O一站式服務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展“電商化”趨勢日益明顯，汽車行業(yè)的業(yè)務(wù)模式和商業(yè)模式正在發(fā)生變革。目前，汽車O2O模式興起，購車、租車、售后等細(xì)分領(lǐng)域紛紛“觸網(wǎng)”，汽車電商正在迎來大發(fā)展。A股市場中，“互聯(lián)網(wǎng)+”是今年大熱的風(fēng)口主題，此次阿里巴巴進(jìn)軍汽車O2O，將為汽車電商概念帶來正面刺激。

　　阿里進(jìn)軍汽車O2O

　　阿里巴巴集團(tuán)4月8日對(duì)外宣布整合旗下汽車相關(guān)業(yè)務(wù)，成立阿里汽車事業(yè)部。阿里汽車事業(yè)部將整合阿里集團(tuán)大數(shù)據(jù)營銷、汽車金融業(yè)務(wù)以及6000萬車主匯聚的平臺(tái)優(yōu)勢，協(xié)同汽車生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈各合作方，通過無線業(yè)務(wù)場景，向車主提供“看、選、買、用、賣”的全鏈路汽車電商O2O一站式服務(wù)。

　　今年3月，阿里曾與上汽集團(tuán)(行情600104，咨詢)共同宣布，合資設(shè)立10億元的“互聯(lián)網(wǎng)汽車基金”。該基金將推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)汽車”開發(fā)和運(yùn)營平臺(tái)建設(shè)，未來會(huì)是開放式的資本平臺(tái)，吸納更多互聯(lián)網(wǎng)汽車參與者。

　　目前，包括寶馬、捷豹路虎、凱迪拉克、大眾、別克、雪弗蘭、豐田、本田、日產(chǎn)、現(xiàn)代、福特、奇瑞、吉利等近50家主流車企已與阿里汽車合作。同時(shí)，阿里已整合近1萬家4s店、近2萬家汽車售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)等各類O2O合作資源，涵蓋新車、二手車、本地化服務(wù)、汽車商品等汽車電商各環(huán)節(jié)。今年上海車展期間，阿里巴巴將通過論壇方式與各領(lǐng)域合作伙伴共同發(fā)布汽車業(yè)務(wù)的全新戰(zhàn)略。

　　阿里巴巴首席技術(shù)官王堅(jiān)表示，互聯(lián)網(wǎng)汽車在改善人與車交流方式的同時(shí)，將會(huì)向車與車、車與路、車與基礎(chǔ)設(shè)施的交流方向邁進(jìn)。人、車、路和基礎(chǔ)設(shè)施的四維交互成為趨勢，這也將為無人駕駛技術(shù)的完善打下基礎(chǔ)。

　　汽車電商迎來大發(fā)展

　　中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2014年中國銷售2349萬輛汽車，同比增長6.9%，連續(xù)第六年蟬聯(lián)世界第一，但增速相比2013年卻下降了7%。與此同時(shí)，汽車電商卻突飛猛進(jìn)：整車銷售方面，去年雙十一期間天貓汽車銷售整車就達(dá)5.07萬臺(tái)。

　　4月8日，中國電子商務(wù)研究中心發(fā)布《2014年度中國電子商務(wù)市場數(shù)據(jù)監(jiān)測報(bào)告》。報(bào)告顯示，2014年，我國電子商務(wù)市場交易規(guī)模達(dá)13.4萬億元，同比增長31.4%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展“電商化”趨勢日益明顯，電子商務(wù)的快速發(fā)展，使得傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)務(wù)模式和商業(yè)模式開始變革。

　　在此背景下，汽車O2O模式正在興起，目前，購車、租車、售后等細(xì)分領(lǐng)域都已在不同程度的“觸網(wǎng)”。近日，米其林馳加在上海召開了O2O解決方案媒體溝通會(huì)，介紹并推出了如何更好地融合線上線下服務(wù)的一體化解決方案。去年開始，博世在華啟動(dòng)專業(yè)維修特許加盟業(yè)務(wù)——博世車聯(lián)，以完整的“配件+診斷+服務(wù)”的線上線下解決方案在汽修連鎖領(lǐng)域搶下山頭。借助互聯(lián)網(wǎng)，二手車交易實(shí)現(xiàn)了便捷透明、保值增值和購車換車一站式服務(wù)。此外，APP預(yù)約上門保養(yǎng)維修等汽車售后O2O平臺(tái)也應(yīng)運(yùn)而生。屆時(shí)，銷售、維修、衍生三大業(yè)務(wù)都將演繹為O2O模式。

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃發(fā)展，汽車O2O正在進(jìn)入黃金時(shí)代。A股市場中，互聯(lián)網(wǎng)+不斷掀起炒作熱潮，短期阿里巴巴進(jìn)軍汽車O2O，將令汽車電商概念再獲驅(qū)動(dòng)。

　　上汽集團(tuán)：受益國企改革 估值有望上行

　　研究機(jī)構(gòu)：中信證券(行情600030，咨詢) 日期：2013.11.19

　　事項(xiàng)：

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出：積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度。對(duì)此研報(bào)點(diǎn)評(píng)如下：

　　評(píng)論：

　　《決定》明確國企改革方向，上海國資委有望率先試點(diǎn)。今年以來，全國多個(gè)省市提出國企改革方案，上海國企改革，淡馬錫模式呼之欲出，且有望成為各地范本，其核心理念即堅(jiān)持以市場化為導(dǎo)向。目前上汽集團(tuán)為代表的多家上海國企已通過投資專戶的形式完成股權(quán)激勵(lì)。研報(bào)推測，未來上海國資委有望將競爭性行業(yè)的公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)至國有資本投資公司，并以利潤指標(biāo)和分紅規(guī)模為主要考核指標(biāo)，進(jìn)一步提升企業(yè)競爭力。

　　受益于國企改革，公司估值有望提升。公司動(dòng)態(tài)市盈率長時(shí)間維持在7倍左右，處于歷史低位，亦處于全球主要汽車公司估值水平低端。投資人主要擔(dān)憂：公司財(cái)務(wù)處理過于穩(wěn)健，凈利潤維持個(gè)位數(shù)增長，且低于銷量增長水平。研報(bào)認(rèn)為，隨著上海國企改革深入，以利潤為導(dǎo)向的考核方式，將有利于提升公司經(jīng)營效率，凈利潤有望維持正常增長。考慮股權(quán)激勵(lì)的影響，公司管理層對(duì)股價(jià)的關(guān)注度提高，有望提升公司估值水平。

　　公司市場地位穩(wěn)固，未來2-3年盈利維持穩(wěn)健增長。上海大眾、上海通用是國內(nèi)乘用車龍頭公司，受益于行業(yè)需求提升，市場地位穩(wěn)定。上海大眾2014/15年將陸續(xù)投放朗境（跨界版朗逸）、B級(jí)SUV、Yeti（SUV）、明銳換代等新車型，有望延續(xù)高速發(fā)展態(tài)勢。上海通用2014/15年將陸續(xù)投放A級(jí)SUV、凱迪拉克ATS、君威換代、君越換代等新車型，公司有望于2015年進(jìn)入新一輪成長期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)績將持續(xù)改善。預(yù)計(jì)公司2013/14/15年銷量復(fù)合增速超過10%，凈利潤增速高于銷量增速。

　　分紅比率提升，股息率接近4%，安全邊際高。2012年，公司擬每10股派6元現(xiàn)金紅利，分紅比率超過30%。公司現(xiàn)金充沛，且盈利增長穩(wěn)健，研報(bào)亦判斷自主品牌的技術(shù)、產(chǎn)能投資高峰期已過，未來支出規(guī)模有望縮減。1月初頒布的《上海證券交易所（財(cái)苑）上市公司現(xiàn)金分紅指引》鼓勵(lì)上市公司每年度均實(shí)施現(xiàn)金分紅，上汽集團(tuán)做為大盤藍(lán)籌公司的責(zé)任，研報(bào)認(rèn)為，公司未來分紅比率維持在30%以上，則股息率有望接近4%。不排除未來分紅率持續(xù)提升至40%左右的可能性，公司未來股息率或接近5%。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：上海大眾新車型市場接受度低于預(yù)期；上海通用產(chǎn)品老化導(dǎo)致市場份額下降；上汽自主品牌虧損幅度持續(xù)加大；微車市場不確定性導(dǎo)致上汽通用五菱銷售不達(dá)預(yù)期等。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：研報(bào)維持公司2013/14/15年EPS預(yù)測至2.13/2.37/2.76元（2012年為1.88元）。公司當(dāng)前股價(jià)15.33元，分別對(duì)應(yīng)2013/14/15年7/6/6倍PE。

　　公司當(dāng)前估值處于歷史低位，具有較高的安全邊際。隨著2014/15年多款新車上市，公司有望進(jìn)入新的成長期。上海國企改革加速，公司估值水平有望提升。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，研報(bào)認(rèn)為公司合理估值為2014年8-10倍PE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。