上市公司年報披露已迎來密集期，其中的一大“亮點”莫過于滬市公司年報已全面執(zhí)行分行業(yè)信息披露指引。

　　截至目前，滬市已有超過680家公司披露年報，現(xiàn)有數(shù)據(jù)及案例顯示，在上交所全面推行信息披露分行業(yè)監(jiān)管，強化行業(yè)經(jīng)營信息披露的背景下，上市公司的經(jīng)營價值與風險得到進一步揭示，信披有效性得以提升。同往年相比，今年不少滬市公司的年報從“宏觀經(jīng)濟影響”、“客戶市場狀況”、“關(guān)鍵經(jīng)營資源”、“經(jīng)營執(zhí)行情況”以及“盈利模式”等五個維度對年度經(jīng)營情況進行了“滲透式”披露。由此，上市公司在投資者，特別是長期投資者眼中也變得更為“立體”。

　　宏觀影響披露有深度

　　分行業(yè)信息披露的一大特征，即增加行業(yè)信息披露權(quán)重。由于上市公司經(jīng)營不可避免地受到宏觀經(jīng)濟政策、行業(yè)整體發(fā)展的影響，因此，明確上市公司的行業(yè)“標簽”和“屬性”，及其與宏觀經(jīng)濟的“密切度”，是年報披露的基本要求之一。這些信息亦能幫助投資者深入了解宏觀經(jīng)濟與行業(yè)發(fā)展趨勢對上市公司的影響，全面認識公司發(fā)展現(xiàn)狀，預(yù)判未來發(fā)展的前景。

　　今年，滬市公司對宏觀經(jīng)濟與行業(yè)發(fā)展的披露“可圈可點”。例如，以福達股份(17.580, -0.18, -1.01%)為代表的一批公司，量化分析了宏觀經(jīng)濟形勢下，產(chǎn)業(yè)周期、細分行業(yè)發(fā)展對公司的影響。還有的公司則結(jié)合上下游行業(yè)，分析宏觀經(jīng)濟政策對公司的影響。典型的如福耀玻璃(14.740, -0.08, -0.54%)，公司從行業(yè)下游需求結(jié)構(gòu)出發(fā)，結(jié)合新能源汽車發(fā)展前景、汽車產(chǎn)銷情況等，對行業(yè)經(jīng)營影響因素作了充分的分析。

　　值得一提的是，部分公司對其面臨的行業(yè)困境直言不諱、實事求是。如*ST八鋼在已被實施退市風險警示的情況下，充分披露了宏觀背景及行業(yè)運行情況，從產(chǎn)能、存貨、節(jié)能環(huán)保要求等角度詳細剖析了公司面臨的行業(yè)生態(tài)，充分揭示了公司經(jīng)營的相關(guān)風險。這有助于投資者理解公司目前的經(jīng)營困難。通過認真研讀上述年報，投資者對同行業(yè)其他公司的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境與發(fā)展也將形成全景式認識與預(yù)判。

　　客戶市場披露清晰化

　　了解上市公司的客戶、市場，是對企業(yè)進行價值評估的出發(fā)點之一。有專業(yè)人士指出：“客戶、市場的影響因素很多，包括行業(yè)規(guī)模、客戶分布、替代產(chǎn)品、潛在競爭者等。例如，風電的發(fā)展就受到火電、水電、核電的競爭與相互替代的影響；公司對單一客戶依賴度極高，未來就可能因客戶問題產(chǎn)生經(jīng)營風險；再如行業(yè)整體的客戶規(guī)模很小，也可能成為公司經(jīng)營發(fā)展的天花板?！币虼?，清晰地認識一家公司所處行業(yè)的規(guī)模、競爭格局、客戶市場定位等，對投資者進行投資決策無疑有著重要影響。

　　與過去大多數(shù)公司披露客戶、市場信息時過于籠統(tǒng)、模糊不同，今年，越來越多的滬市公司在年報中加強了對此類信息的披露。有的公司在年報中圖文并茂，利用圖例、圖表等多種形式，分析說明其產(chǎn)品的客戶定位。如方盛制藥(47.640, -1.96, -3.95%)，不僅簡明易懂地說明了其產(chǎn)品定位，還結(jié)合市場情況、競爭格局對自身產(chǎn)品的產(chǎn)銷狀況以及所面臨的監(jiān)管環(huán)境和監(jiān)管政策進行了詳細披露。又如，節(jié)能風電年報結(jié)合我國各類能源的結(jié)構(gòu)占比，披露說明其風電客戶市場的資源分布情況，而且還對投資者關(guān)心的棄風棄電、各地區(qū)風能資源穩(wěn)定性和設(shè)備利用率等情況進行了詳細分析。這些公司到位的披露，讓投資者不再會對其客戶與產(chǎn)品市場情況產(chǎn)生“霧里看花”之感。

　　關(guān)鍵經(jīng)營資源披露切中要害

　　上市公司所擁有的技術(shù)、儲備、人才等關(guān)鍵資源是衡量其競爭優(yōu)勢和地位的主要標尺。企業(yè)關(guān)鍵的經(jīng)營資源會成為其價值實現(xiàn)的巨大“護城河”。分析人士指出，對不同行業(yè)和不同公司而言，關(guān)鍵資源的表現(xiàn)各不相同，如房地產(chǎn)行業(yè)的土地儲備、采掘行業(yè)的儲量、零售行業(yè)的門店等，并且這種資源還有無形與有形之分。

　　縱觀2015年年報披露，一些行業(yè)龍頭的披露就十分“到位”。中國神華在年報中區(qū)分各個業(yè)務(wù)分部，根據(jù)不同的業(yè)務(wù)特點，對其擁有的煤炭、電力等關(guān)鍵資源和競爭力情況進行了細化披露。特別是在煤炭分部披露中，中國神華的年報除對煤炭保有量和可開采儲量做出明確披露外，還分礦區(qū)披露了商品煤的主要特征參數(shù)、保有資源儲量、可開采量和可售數(shù)量等詳細情況。

　　“中國神華的年報披露，可以說是行業(yè)內(nèi)的標桿，投資者可以通過這份年報，對行業(yè)的境況有一個明確的把握和了解?！庇袠I(yè)內(nèi)人士評價。

　　又如，中國國航、東方航空、南方航空等三大航空公司，都對公司擁有的運力資源進行了充分地分析披露。例如，它們結(jié)合國際和國內(nèi)的航空運輸行業(yè)現(xiàn)狀，列舉和分析了公司的航空運輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運輸量、航線數(shù)量等行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)。通讀這三大航的年報，可讓投資者了解目前國內(nèi)航空業(yè)的競爭格局。認真研究各家公司擁有的關(guān)鍵資源，再與同行業(yè)的公司相比較，可讓投資者對各個公司核心競爭力的“孰高孰低”一目了然。

　　經(jīng)營執(zhí)行情況披露有改善

　　所謂“三分戰(zhàn)略，七分執(zhí)行”。上市公司實現(xiàn)企業(yè)價值的關(guān)鍵還是在于生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)的執(zhí)行力。

　　“財務(wù)信息是反映公司經(jīng)營執(zhí)行情況的重要依據(jù)，但若要全面準確地理解公司的財務(wù)信息，則需要結(jié)合公司的經(jīng)營模式、行業(yè)經(jīng)營資源的運用、管理層激勵等非財務(wù)信息進行解讀。如果兩者存在不一致，那么公司的技術(shù)、儲備等關(guān)鍵經(jīng)營資源信息，可能并不如其所說的那么好，或者公司的執(zhí)行力存在問題?！庇胸攧?wù)專家向記者表示。

　　尤其值得一提的是，近年來，上市公司通過年報“發(fā)衛(wèi)星”的案例時有發(fā)生，在年報中不惜筆墨披露遠大“藍圖”，宣告眾多“新概念”、“新戰(zhàn)略”，但實際的經(jīng)營數(shù)據(jù)可謂“慘淡”。并且，此類公司對具體的執(zhí)行細節(jié)與相關(guān)財務(wù)信息的披露多是“一筆帶過”，使投資者對其執(zhí)行的情況不甚了了。

　　但隨著分行業(yè)信息披露監(jiān)管的不斷深化，今年這一現(xiàn)象得到了明顯的改善。越來越多的上市公司在年報中結(jié)合公司所處行業(yè)和自身的經(jīng)營特點，對財務(wù)數(shù)據(jù)反映的生產(chǎn)與銷售的關(guān)鍵流程進行了差異化和針對性的披露。

　　例如，三峽水利就結(jié)合影響公司業(yè)績的容量、電量等非財務(wù)指標，通過圖表等多種方式，淺顯易懂地說明了公司財務(wù)業(yè)績變化情況。又如王府井、茂業(yè)商業(yè)等百貨公司，結(jié)合公司的物業(yè)持有情況、利潤管理策略、項目選擇和客戶經(jīng)營優(yōu)劣勢等多角度的行業(yè)經(jīng)營信息，對自身的經(jīng)營數(shù)據(jù)進行橫向和縱向分析比較，內(nèi)容翔實，針對性強。財務(wù)信息的非財務(wù)化解讀，讓投資者在輕松理解財務(wù)數(shù)據(jù)背后秘密的同時，也在同行業(yè)比較中可以進行打分，一評“高下”。

　　盈利模式披露全面強化

　　盈利模式是企業(yè)賺取利潤的“指南針”。對投資者而言，一家公司的盈利模式是對其進行價值評估不可或缺的考量因素，特別是對一些身處新業(yè)態(tài)、新行業(yè)的公司，這一考量至關(guān)重要。

　　對比看，往年監(jiān)管機構(gòu)并未對這類信息作出明確規(guī)定。今年滬市的行業(yè)指引中專門增加了對此類信息的披露要求，證監(jiān)會的新版年報格式準則對此也單設(shè)一節(jié)予以明確。分析2015年年報，大多數(shù)滬市公司對盈利模式都進行了概述。

　　其中，一些公司的披露全面深入、清晰易懂。如用友網(wǎng)絡(luò)，公司結(jié)合其所處產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展趨勢，詳細披露了各業(yè)務(wù)模塊的經(jīng)營模式、收入模式，并結(jié)合自身在產(chǎn)品、研發(fā)、營銷網(wǎng)絡(luò)和客戶基礎(chǔ)等方面的特點，深入分析其盈利模式在行業(yè)競爭顯著加劇的格局下的競爭優(yōu)勢。這讓投資者能夠理解管理層的意圖與戰(zhàn)略，更好地評判公司發(fā)展前景。

　　事實上，年報已成為投資者判斷上市公司日常經(jīng)營和內(nèi)在價值的重要途徑。尤其在當前A股市場波動加大，各類“概念”炒作此起彼伏的環(huán)境下，通過監(jiān)管強化滬市公司年報對行業(yè)相關(guān)的日常經(jīng)營性信息的披露，為投資者從宏觀經(jīng)濟影響、客戶市場、關(guān)鍵資源、盈利戰(zhàn)略、經(jīng)營執(zhí)行等全角度判斷公司的投資價值提供了重要依據(jù)。對年報有效信息的分析比對，將進一步幫助投資者“去偽存真”，通過日常經(jīng)營活動分辨公司質(zhì)地，更有利于引導(dǎo)投資者理性決策，培養(yǎng)價值投資的理念。而這些核心信息亦是投資者研讀年報的“透視鏡”，以助其更準確“定位”上市公司，“讀懂”上市公司。而當用同一把“標尺”研判同行業(yè)公司的年報時，上市公司經(jīng)營活動的披露孰詳孰略，經(jīng)營情況孰好孰壞，公司質(zhì)地孰良孰劣，投資者心中亦自有評判。