北京4月5日訊，2014年借殼梅花傘成功后，游族網(wǎng)絡(luò)在整個(gè)游戲生態(tài)鏈條上左突右殺，并不斷拓展影視業(yè)務(wù)，試圖打造以IP為核心的泛娛樂戰(zhàn)略。2016年新春年會(huì)上，游族網(wǎng)絡(luò)董事長(zhǎng)兼CEO、游族影業(yè)董事長(zhǎng)林奇稱，游族在全球互動(dòng)娛樂領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)步伐正式啟動(dòng)。

　　不過，通過對(duì)游族網(wǎng)絡(luò)近幾年發(fā)展軌跡的研究，有市場(chǎng)觀點(diǎn)指出，游族網(wǎng)絡(luò)隱憂重重?！吧鲜泄粳F(xiàn)金流緊張、大量股權(quán)被質(zhì)押、擔(dān)保貸款額度大、收購(gòu)標(biāo)的價(jià)位虛高，游族靠舉債擴(kuò)張的同時(shí)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)，后續(xù)發(fā)展業(yè)績(jī)將持續(xù)承壓。”

　　在去年年報(bào)數(shù)據(jù)公布后，有媒體也拋出了“游族網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)虛胖”的觀點(diǎn)。

　　另外，年報(bào)數(shù)據(jù)還顯示，2014年，游族網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收8.43億，扣非后凈利潤(rùn)3.97億，凈利潤(rùn)47.09%；2015年，游族網(wǎng)絡(luò)總營(yíng)收15.34億，凈利潤(rùn)為4.83億，凈利率下跌至31.48%。換句話說，游族網(wǎng)絡(luò)正面臨著增收不增利的窘境。

　　“舉債收購(gòu)，做大規(guī)模的同時(shí)，并沒有把資源轉(zhuǎn)化成收益。如此反復(fù)，這場(chǎng)資本游戲能持續(xù)到什么時(shí)候，不得而知?！币晃恍袠I(yè)分析人士表示。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者聯(lián)系到游族網(wǎng)絡(luò)董秘辦，對(duì)方未給出任何回應(yīng)。

　　林奇的泛娛樂戰(zhàn)略

　　游戲行業(yè)如日中天的當(dāng)下，IP已經(jīng)成為熱手可熱的資源。成功登陸資本市場(chǎng)后，游族網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制人林奇便在這條產(chǎn)業(yè)鏈上不斷拓展。

　　2015年4月，游族網(wǎng)絡(luò)公告稱，游族網(wǎng)絡(luò)擬以5.38億元的價(jià)格收購(gòu)掌淘科技100%的股權(quán)。其中，以現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)金額為2.67億元，剩余部分采取發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)，即以49.49元/股向掌淘科技股東發(fā)行約548.6萬股。同時(shí)，計(jì)劃以44.55元/股發(fā)行約302萬股，募集配套資金用于現(xiàn)金對(duì)價(jià)的支付。

　　2016年2月，游族網(wǎng)絡(luò)再次擬定增44.5億用于收購(gòu)青果靈動(dòng)和償還銀行貸款。

　　此外，一季度即將結(jié)束時(shí)，游族網(wǎng)絡(luò)再次發(fā)力資本市場(chǎng)，擬以8000萬歐元的價(jià)格購(gòu)買德國(guó)游戲研發(fā)商Bigpoint100%股權(quán)。游族網(wǎng)絡(luò)還表示，此次收購(gòu)有助于其進(jìn)一步縱深拓展海外業(yè)務(wù)，強(qiáng)化全球化研發(fā)與發(fā)行布局。

　　至此，在設(shè)計(jì)、研發(fā)、推廣方面，游族網(wǎng)絡(luò)整體布局已經(jīng)成型，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)雙邊共進(jìn)的模式也初具規(guī)模。

　　另外，游族還在不斷的開發(fā)影游聯(lián)動(dòng)模式以推動(dòng)上市公司快速發(fā)展。

　　公開資料顯示，除了《三體》之外，游族網(wǎng)絡(luò)還擁有魔幻IP《女神聯(lián)盟》、魔法IP《魔法天堂》，以及《一千靈異夜》、《華夏之王》、《雪中悍刀行》、《七劍下天山》等諸多泛科幻IP陣容。

　　毫無疑問，在林奇眼中，這些IP資源必將是游族網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行泛娛樂戰(zhàn)略的核心。

　　游族網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金流緊張？

　　資本市場(chǎng)所有動(dòng)作的前提都是足額的鈔票，而游族網(wǎng)絡(luò)一直被認(rèn)為“現(xiàn)金流緊張”。

　　2015年年初，游族網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)掌淘科技時(shí)，其支付方案顯示，上市公司總共要支出約2.66億的現(xiàn)金。然而在2014年末，游族網(wǎng)絡(luò)貨幣資金賬面余額是1.56億，上市公司自有資金并不足以支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

　　對(duì)于資金鏈的質(zhì)疑，游族方面回應(yīng)：“截至2014年12月31日，游族網(wǎng)絡(luò)貨幣資金賬面余額合計(jì)1.56億，本次收購(gòu)，公司計(jì)劃同時(shí)募集資金1.35億，公司目前也正在與商業(yè)銀行洽談商業(yè)貸款事宜，預(yù)計(jì)將于近期獲得商業(yè)貸款，補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。故本次收購(gòu)不會(huì)對(duì)企業(yè)資金面產(chǎn)生壓力?！?

　　而2014年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.44億，比上年同期減少了28.97%。

　　另外，上市公司披露的2015年年度相關(guān)數(shù)據(jù)中顯示，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.28億。

　　但是，僅不久前宣布的收購(gòu)德國(guó)游戲研發(fā)商Bigpoint100%股權(quán)一事，游族網(wǎng)絡(luò)就要支出約5.8億現(xiàn)金。那么，天量的資金都是從何而來？

　　27億擔(dān)保貸款

　　擔(dān)保貸款和股權(quán)抵押成了緩解緊張現(xiàn)金流的“救命稻草”。

　　在發(fā)布完收購(gòu)Bigpoint股權(quán)的公告后，游族網(wǎng)絡(luò)旗下兩個(gè)子公司便立即向銀行進(jìn)行貸款。

　　游族網(wǎng)絡(luò)為全資子公司游族信息向招商銀行股份有限公司上海分行申請(qǐng)綜合授信提供連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保金額不超過 6.2億。另外，公司全資子公司游族香港有限公司結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，以及當(dāng)前企業(yè)資金需求狀況，為了滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金需求，向招商銀行股份有限公司新加坡分行申請(qǐng)不超過等額人民幣 7億的貸款。

　　僅此兩筆，林奇就拿到了超過13億的貸款資金。

　　3月22日，游族網(wǎng)絡(luò)的一份公告顯示， 截止本公告日，公司及控股子公司對(duì)外擔(dān)保余額為9億元；本次公司新增對(duì)自身提供擔(dān)保的6.2億元獲批準(zhǔn)后，結(jié)合本次董事會(huì)審批通過的擔(dān)保金額等額人民幣7億元、8000萬歐元，公司董事會(huì)累計(jì)審議有效擔(dān)?？傤~為等額人民幣27.87億元，占2015年度經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司凈資產(chǎn)127.39%。

　　而半年前，游族網(wǎng)絡(luò)在另一份公告中表示，“公司能嚴(yán)格控制對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，沒有為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)及本公司持股 50%以下的其他關(guān)聯(lián)方、任何非法人單位或者個(gè)人提供擔(dān)保。截止2015年6月30日，公司對(duì)全資子公司上海游族信息技術(shù)有限公司提供擔(dān)保 20億元，擔(dān)保余額 2億元，占公司報(bào)告期末凈資產(chǎn)的 17.87%?！?

　　擔(dān)保貸款的增速，可見一般。

　　大股東股權(quán)頻質(zhì)押

　　除了貸款外，游族網(wǎng)絡(luò)大股東手中的股權(quán)也被頻頻質(zhì)押。在收購(gòu)掌淘科技時(shí)，就有媒體對(duì)此事進(jìn)行過報(bào)道。

　　《華夏時(shí)報(bào)》發(fā)文指出，“而游族網(wǎng)絡(luò)的前六大股東林奇、梅花實(shí)業(yè)、朱偉松、上海一騎當(dāng)先、暢麟燁陽和李竹的接近半數(shù)乃至超過一半股權(quán)處于質(zhì)押狀態(tài)?！?

　　2015年5月19日，游族網(wǎng)絡(luò)高管持股公司一騎當(dāng)先將手中的1500萬股股權(quán)在西南證券做了質(zhì)押回購(gòu)，按照當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)算，這筆股權(quán)的市值應(yīng)該在9億元左右；隨后，在6月23日公司實(shí)際控制人林奇又將手中的4000萬股在國(guó)信證券做了質(zhì)押回購(gòu)，市值應(yīng)該在22億元左右，兩筆業(yè)務(wù)的期限均為最長(zhǎng)期限3年。

　　市場(chǎng)估算，游族網(wǎng)絡(luò)高管所質(zhì)押31億元市值股票，最少可融得12億資金。

　　2015年7月30日，游族網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告稱，公司于近日接到公司股東一騎當(dāng)先通知：

　　因融資需要，將其所持公司限售條件流通股 1500萬股(占公司股份總數(shù)5.44%)與方正證券股份有限公司進(jìn)行股票質(zhì)押式回購(gòu)交易，初始交易日為2015年7月28日，購(gòu)回交易日為 2017 年9月21日。上述質(zhì)押手續(xù)已于 2015 年7月28日在方正證券股份有限公司辦理完畢。 截止本公告披露日，一騎當(dāng)先共質(zhì)押其持有的本公司股份共計(jì)2500萬股，占公司股份總數(shù)的 9.07%，占其持有公司股份總數(shù)的 98.55%。

　　8月18日，上市公司再次公告稱，截止目前，林奇先生持有公司 100，865，270 股，占公司股份總數(shù)的 36.58%，其中辦理了股票質(zhì)押式回購(gòu)交易的股份為 56，860，000 股，占公司總股本的 20.62 %。

　　也就是說，僅這兩條信息就能說明，林奇和一騎當(dāng)先兩個(gè)股東便質(zhì)押了游族網(wǎng)絡(luò)近30%股份。

　　年報(bào)被指粉飾業(yè)績(jī)

　　今年2月份，游族網(wǎng)絡(luò)公布了2015年年報(bào)，2015年，游族網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)收入15.35億元，同比增長(zhǎng)81.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.16億元，同比增長(zhǎng)24.35%。同時(shí)，公司擬每10股轉(zhuǎn)增20股并派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元(含稅)。

　　隨后，游族網(wǎng)絡(luò)便公布了一份總價(jià)約44.5億的定增。

　　一篇報(bào)道中指出，游族網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)超收入水平，而且免稅子公司盈利能力表現(xiàn)畸高，存在粉飾業(yè)績(jī)和避稅的嫌疑。

　　首先，游族網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款大幅增加，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入增幅。依據(jù)財(cái)報(bào)，游族網(wǎng)絡(luò)2015年末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值高達(dá)3.83億元，同比增長(zhǎng)151.68%，是當(dāng)年收入增幅的1.85倍。

　　應(yīng)收賬款大幅增加導(dǎo)致游族網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一路走高，2013-2015年，分別為22.56天、44.04天、62.76天，高于國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)。

　　其次，游族網(wǎng)絡(luò)還存在避稅嫌疑。

　　游族網(wǎng)絡(luò)2015年利潤(rùn)總額高達(dá)4.94億元，但是其所得稅卻為-1085萬元，其中當(dāng)期所得稅費(fèi)用、遞延所得稅費(fèi)用分別為534.95萬元、-1619.95萬元。

　　數(shù)據(jù)顯示，南京游族、上海馳游享受免稅待遇，而其余母公司及子公司的所得稅率均在12.5%以上，多數(shù)按照25%征收。

　　通過研究上述兩家免稅子公司，記者發(fā)現(xiàn)，上海馳游盈利能力奇高。依據(jù)財(cái)報(bào)，上海馳游2015年末凈資產(chǎn)5.05億元，當(dāng)年收入、凈利潤(rùn)分別為5.06億元、4.95億元。據(jù)此計(jì)算，上海馳游的ROE、凈利潤(rùn)率分別為98.02%、97.83%。

　　凈利率一年下滑16%

　　另外，記者還發(fā)現(xiàn)一組很有意思的數(shù)據(jù)。

　　公告數(shù)據(jù)顯示，2013年，游族網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.63億元，扣非后凈利潤(rùn)2.90億，凈利率43.74%；2014年，游族網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收8.43億，扣非后凈利潤(rùn)3.97億，凈利率47.09%；2015年，游族網(wǎng)絡(luò)總營(yíng)收15.34億，凈利潤(rùn)為4.83億，凈利率下跌至31.48%。

　　由此可見，在過去的2015年，游族網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)陷入增收不增利的境地。

　　細(xì)化后，從游族網(wǎng)絡(luò)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入看，網(wǎng)游依然占據(jù)著其收入的半壁江山。2014年，頁(yè)游為其貢獻(xiàn)了7.42億的收入，占比88.05%；移動(dòng)游戲收入0.99億，占比11.81%。2015年，整個(gè)手游市場(chǎng)大規(guī)模爆發(fā)，游族網(wǎng)絡(luò)也沒有錯(cuò)過。數(shù)據(jù)顯示，去年網(wǎng)游為上市公司帶來了8.11億的收入，而手游則帶來了7.2億的營(yíng)收，增幅驚人。

　　有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，“短期內(nèi)，頁(yè)游市場(chǎng)已經(jīng)不斷萎縮，而游族尚未擺脫對(duì)網(wǎng)游的依賴，后續(xù)發(fā)展尚有壓力。”

　　從另外兩組數(shù)據(jù)顯示，游族網(wǎng)絡(luò)還面臨著銷售費(fèi)用和管理費(fèi)激增的問題。

　　2014年，游族網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷費(fèi)用為0.56億，2015年該數(shù)據(jù)為1.09億，增幅94.54%；2014年，游族網(wǎng)絡(luò)管理費(fèi)用為1.74億，2015年則增長(zhǎng)至3.23億，同比增長(zhǎng)86.51%。

　　換個(gè)方式理解，2015年，游族網(wǎng)絡(luò)管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用總和為4.32億，占全年?duì)I業(yè)收入的28.14%。

　　收購(gòu)標(biāo)的難言優(yōu)質(zhì)

　　面對(duì)年報(bào)數(shù)據(jù)，不少分析人士又把眼光放回到林奇的前兩次收購(gòu)中。

　　2015年初，游族網(wǎng)絡(luò)高溢價(jià)收購(gòu)掌淘科技。

　　而這家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很是難看，截至估值基準(zhǔn)日2014年12月31日，掌淘科技股東全部權(quán)益的賬面價(jià)值僅有1362.14萬元，但收購(gòu)對(duì)價(jià)卻高達(dá)5.38億元；另外，不僅自成立以來營(yíng)業(yè)收入為零，2013年和2014年還分別虧損566.03萬與1045.34萬元，而且掌淘科技對(duì)未來的業(yè)績(jī)也沒有給出任何承諾。

　　不過，林奇?zhèn)€人在這樁交易里則是小賺一筆。

　　游族網(wǎng)絡(luò)停牌期間，林奇突擊入股掌淘科技，并持有該公司20%的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅斯煞萃?，林奇拿到?億的現(xiàn)金支付。

　　另外，2016年收購(gòu)的青果靈動(dòng)，2014-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.03億元、0.99億元，凈利潤(rùn)分別為 0.57億元、0.23億元。

　　但是，原股東給出的業(yè)績(jī)承諾是2016-2018年凈利潤(rùn)分別不低于1.40億元、1.80億元、2.30億元。

　　“其實(shí)，通過資本市場(chǎng)的動(dòng)作，游族網(wǎng)絡(luò)的盤子的確大了不少，但是由于這種外延式的拓展并不能給上市公司業(yè)績(jī)帶來實(shí)質(zhì)性的突破?？坎①?gòu)?fù)浦景l(fā)展的方式，無異于飲鴆止渴。”一位行業(yè)分析師表示。