近日，完美環(huán)球宣布與美國環(huán)球影業(yè)(Universal Pictures)達(dá)成片單投資和戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為國內(nèi)第一家直接與好萊塢六大制片公司之一簽訂長期合作協(xié)議公司。而在此前，完美環(huán)球于今年1月宣布以120億元交易對價(jià)收購?fù)昝朗澜缬螒驑I(yè)務(wù)，這家影視與游戲業(yè)務(wù)交相輝映的泛娛樂產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，再度吸引了市場的高度關(guān)注。

    端游巨頭華麗轉(zhuǎn)身，手游、電競、電視游戲占據(jù)半壁江山

　　眾所周知，完美世界從端游起家，在端游領(lǐng)域?yàn)橥婕曳瞰I(xiàn)了諸多經(jīng)典之作，完美世界也藉此實(shí)現(xiàn)了驕人的財(cái)務(wù)業(yè)績。在端游增速放緩、手游迅猛發(fā)展的市場環(huán)境下，與網(wǎng)易、盛大、巨人等其他端游起家的游戲巨頭一樣，完美世界面臨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力。經(jīng)過近三年的努力，完美世界實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的成功轉(zhuǎn)型。2015年1-9月，手游、電競游戲、主機(jī)游戲加起來在完美世界的收入中幾乎占到半壁江山。也正是由于業(yè)務(wù)的成功轉(zhuǎn)型，近年來完美世界的營業(yè)收入一直保持上升趨勢。正如申萬宏源在其研究報(bào)告中概括的，完美世界實(shí)現(xiàn)了“端游+頁游+手游+主機(jī)游戲+電競的全產(chǎn)業(yè)鏈精品化布局”。

　　手游方面，完美世界早在2013年就開始布局手游業(yè)務(wù)，2013年開始自主研發(fā)并運(yùn)營了《神雕俠侶》、《神鬼幻想》、《神魔大陸》、《魔力寶貝》、《圣斗士星矢》等12款移動網(wǎng)絡(luò)游戲，同時代理了《美姬愛作戰(zhàn)》、《全民愛祖瑪》等近14款手游，并將《魔力寶貝》、《神雕俠侶》等8款游戲向海外出口發(fā)行。細(xì)看完美世界的手游，精品化的特點(diǎn)非常明顯，《神雕俠侶》等4款明星游戲先后在IOS平臺上榮登游戲類產(chǎn)品榜首?！渡竦駛b侶》、《魔力寶貝》上線都已2年左右，仍在產(chǎn)生不菲的流水，相對手游1年左右的生命周期而言，這些游戲生命周期更長、表現(xiàn)更穩(wěn)定。隨著完美世界在手游領(lǐng)域的發(fā)力，手游收入在公司業(yè)務(wù)中的占比持續(xù)提升。至2015年，完美世界的收入近1/3的份額來自手游，并且完美世界儲備的游戲中也不乏《火炬之光》、《大主宰》、《最終幻想》、《射雕英雄傳》等手游力作。基于完美世界在手游市場的布局和表現(xiàn)，方正證券在其研究報(bào)告中評價(jià)，完美世界是“國內(nèi)大型游戲公司中手游業(yè)務(wù)發(fā)展較好的公司之一”。

　　對于未來的手游市場，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為產(chǎn)品會趨于精品化和重度化，RPG類游戲在手游市場中的份額將不斷擴(kuò)大。近期雄踞IOS游戲排行榜前列的《夢幻西游》、《大話西游》無一不是端游IP的手游，充分證明了MMORPG類端游在手游市場上具有強(qiáng)大的號召力。華泰證券在其研究報(bào)告中指出，“隨著用戶注意力從PC端向手機(jī)等移動設(shè)備遷徙，未來著名的MMORPG類端游改手游將會是行業(yè)的大趨勢”。作為端游龍頭，完美世界儲備了大量端游IP未進(jìn)行手游化開發(fā)，其爆款端游《誅仙》、《完美國際》都未改編為手游。申萬宏源在其研究報(bào)告中分析，完美世界“有望復(fù)制網(wǎng)易如《大話西游》等端游IP向手游轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的流水奇跡”。

　　除了手游領(lǐng)域的不俗表現(xiàn)之外，完美世界在電視游戲領(lǐng)域的布局也格外亮眼。完美世界是國內(nèi)第一家研發(fā)電視游戲的公司，2015年推出的電視游戲《無冬OL》Xbox 版為Xbox One正式入華后首發(fā)游戲中唯一一款第三方產(chǎn)品。該游戲在歐美市場首創(chuàng)道具收費(fèi)模式新模式，游戲得到廣泛認(rèn)可，歐美地區(qū)的累計(jì)充值已經(jīng)超過3,000萬美元。基于此，方正證券在其研究報(bào)告中提出，“完美環(huán)球是國內(nèi)少有的在主機(jī)/電視游戲有研發(fā)經(jīng)驗(yàn)積累的大型游戲公司，具備先發(fā)優(yōu)勢。有咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，未來 5-10 年，我國電視游戲市場將達(dá)到千億元規(guī)模。完美世界作為國內(nèi)最具實(shí)力研發(fā)商之一，必將由此受益“。

　　完美世界的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型還體現(xiàn)在電競游戲方面。電競類游戲是近期游戲行業(yè)的一大熱點(diǎn)，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。完美世界取得了國際大牌電競游戲《DOTA2》在中國大陸地區(qū)的獨(dú)家運(yùn)營代理權(quán)，舉辦的多項(xiàng)賽事異?；鸨??！禗OTA2》不僅為完美世界帶來了豐厚的流水，還幫助其積累了豐富的電競游戲運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。

　　“影游聯(lián)動”的典范

　　收購?fù)昝朗澜绾?，完美環(huán)球?qū)⒊蔀橐患胰诤嫌耙暸c游戲全產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司，“影游聯(lián)動”成為業(yè)內(nèi)提到完美環(huán)球時常說的一個話題。

　　“影游聯(lián)動”是近年來文化娛樂行業(yè)的熱點(diǎn)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，成功的影游聯(lián)動會產(chǎn)生良好的共振效應(yīng)。最直接的聯(lián)動體現(xiàn)在推廣層面：影視和游戲互相導(dǎo)流，相對單一形式的作品，推廣費(fèi)用有望大幅下降；影視熱度與游戲影響力互相帶動，可以有效延長IP及影視、游戲產(chǎn)品的生命周期及熱度；而影視演員為游戲代言，則可以打造明星效應(yīng)。更深入、更成功的聯(lián)動則體現(xiàn)在產(chǎn)品層面：影視劇在拍攝時即考慮有利于游戲的改編，如何使游戲玩家更有代入感。

　　這次完美世界與完美影視合體，使得“影游聯(lián)動”不再是兩家公司業(yè)務(wù)層面的合作，而是一家公司內(nèi)在的、源頭上的協(xié)同。華泰證券認(rèn)為，“完美環(huán)球是市場上最純正的影游聯(lián)動標(biāo)的”。華泰證券認(rèn)為，完美具有“重產(chǎn)品，強(qiáng)運(yùn)營”的特點(diǎn)，公司對游戲和影視兩種類型的產(chǎn)品都有優(yōu)秀的掌控力；同時，完美在泛娛樂領(lǐng)域有著多年的積淀，公司在影視、游戲方面都具備著持續(xù)的IP資源創(chuàng)作能力；另外，完美已有影視作品成功游戲化改編的經(jīng)驗(yàn)?；谕娨晞⊥瞥龅亩擞螣衢T游戲《武林外傳》，證明完美具有成功打造影游聯(lián)動的能力。

　　近期，完美馬不停蹄地啟動了影游互動計(jì)劃，完美環(huán)球聯(lián)合華策影視打造電視劇《射雕英雄傳》，電視劇由著名導(dǎo)演郭靖宇監(jiān)制，同名手游則由完美世界研發(fā)并同步推出。

　　全球化視野下的發(fā)展

　　“全球化”是完美一直力行的發(fā)展戰(zhàn)略，也是完美的核心競爭優(yōu)勢之一。游戲方面，完美世界的全球化一直走在行業(yè)的前列，其在20多個國家和地區(qū)設(shè)立了分子公司，游戲產(chǎn)品在全球100多個國家和地區(qū)運(yùn)營，全球化布局清晰可見。影視方面，完美環(huán)球與美國環(huán)球影業(yè)的合作，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)影視公司與好萊塢頂級制片公司的資源共享，完美環(huán)球可以借此加深對歐美頂級導(dǎo)演、演員、制片人的了解，為未來更進(jìn)一步開拓海外市場打下堅(jiān)固的基礎(chǔ)。在完美環(huán)球與完美世界合并的背景下，完美環(huán)球可共享完美世界深耕多年的游戲開發(fā)和國際化運(yùn)營能力，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的規(guī)模效應(yīng)。海通證券在研究報(bào)告中評論，“無論是游戲還是影視業(yè)務(wù)，作為一家真正具有全球視野的公司，完美全內(nèi)容全球化的進(jìn)程都在加快”。

　　“412倍溢價(jià)”引發(fā)熱議

　　根據(jù)完美環(huán)球公告的草案，完美世界游戲業(yè)務(wù)的估值為120億，相對賬面價(jià)值溢價(jià)達(dá)到412倍。412倍的溢價(jià)倍數(shù)引起了市場的廣泛關(guān)注，深交所也對估值的合理性提出了問詢，完美對此做出了回應(yīng)。部分人士認(rèn)為，412倍的溢價(jià)過高，完美世界的價(jià)值被高估；而更多的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高溢價(jià)是輕資產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值的高低與歷史沉淀形成的賬面資產(chǎn)關(guān)系不大，企業(yè)價(jià)值更關(guān)乎未來的業(yè)績。持這一觀點(diǎn)的人士認(rèn)為，相對完美世界承諾的2016-2018年凈利潤分別不低于7.55億、9.88億、11.98億，120億估值對應(yīng)的市盈率僅16倍、12倍、10倍，完美世界的價(jià)值未被高估。

　　有業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了一項(xiàng)分析，認(rèn)為降低溢價(jià)倍數(shù)輕而易舉。配合此次收購，完美環(huán)球計(jì)劃以非公開發(fā)行股份方式募集配套資金50億，而其中41.5億由完美系的實(shí)際控制人池宇峰認(rèn)購。分析認(rèn)為，池宇峰只需調(diào)整一下交易的順序，先把少量配套資金投入完美世界，之后再由完美環(huán)球發(fā)行股份購買，即可提高完美世界的賬面凈資產(chǎn)，從而大幅降低溢價(jià)倍數(shù)。該分析認(rèn)為，池宇峰沒有選擇如上操作，間接佐證了公司對估值合理性的信心。

　　游戲和影視業(yè)務(wù)，都是典型的反經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)業(yè)。在經(jīng)濟(jì)下行期，文化娛樂行業(yè)的抗跌性、防御性更強(qiáng)。借助游戲業(yè)務(wù)的收購，完美環(huán)球?qū)⑿纬呻娨晞?、電影、綜藝欄目、游戲的泛內(nèi)容生態(tài)，具備基于IP互動打造全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢；與環(huán)球影業(yè)的合作，加上完美世界已有的國際化運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，完美環(huán)球全面啟動全球化發(fā)展進(jìn)程。業(yè)內(nèi)人士評價(jià)，一艘具有全球化視野的影游航母完美啟航！