2016年開春，國內(nèi)家居建材平臺商老大紅星美凱龍（01528.HK）宣布擬回歸A股，將向中國證監(jiān)會及其他相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請建議A股發(fā)行，方案有待股東大會通過。

　　據(jù)披露，紅星美凱龍計劃發(fā)行規(guī)模不超過3.15億股A股，發(fā)行A股相當(dāng)于擴(kuò)大后內(nèi)資股總股本以及已發(fā)行總股本10.95%及8%。估計籌集的資金將不超過39.5億人民幣（下同），以及不超過30億超短期融資券。

　　一旦成功回歸A股，紅星美凱龍將會獲得大約69.5億元的融資。而紅星美凱龍的資金需求也較為迫切，剛于2015年6月登陸港交所，融資55億元，就在當(dāng)年7月推出百億公司債方案，發(fā)行公司本金總額不超過人民幣40億元或等值外幣的債券有關(guān)的相關(guān)事宜，并于同年11月開始發(fā)行第一期40億公司債。

　　部分業(yè)內(nèi)人士指出，A股資本市場大環(huán)境變得寬松，不少企業(yè)選擇A股上市，這不失為車建新重啟A股IPO之動力。紅星美凱龍2014年在國內(nèi)A股遞交過上市申請書，當(dāng)時地產(chǎn)是受限制板塊，因此當(dāng)時做上市準(zhǔn)備的時候就進(jìn)行了剝離，最后上市資產(chǎn)包內(nèi)的資產(chǎn)以商業(yè)地產(chǎn)為主。

　　商業(yè)地產(chǎn)的資金沉淀不言而喻。此前，中國商業(yè)地產(chǎn)聯(lián)盟副會長兼秘書長王永平接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪分析指出，紅星美凱龍上市資產(chǎn)包內(nèi)除了兩個已開業(yè)的項目之外，大部分項目都在開發(fā)階段，資金沉淀較大。此外，紅星美凱龍給投資者講述的仍然是基于傳統(tǒng)概念的商業(yè)模式，投資也是在公司現(xiàn)有框架范圍內(nèi)進(jìn)行，屬于偏保守型策略。

　　上市后，或許是為了迎合投資者口味，紅星美凱龍進(jìn)一步提出“家居建材行業(yè)全渠道平臺商”的定位，著力打造線上線下O2O商業(yè)模式。無疑，回歸A股將令紅星美凱龍打通境內(nèi)外融資渠道，緩解轉(zhuǎn)型之后平臺搭建所面臨的資金饑渴，車建新的如意算盤能否如愿？

　　資金瓶頸隱現(xiàn)

　　梳理公開資料不難發(fā)現(xiàn)，2012年至今，紅星美凱龍在轉(zhuǎn)型方面付出頗多，不斷開拓新業(yè)務(wù)。根據(jù)2015年中報，公司銷售及分銷開支為5.55億元（占收入13.0%），相比2014年同期人民幣4.56億元增長21.7%，主要系報告期內(nèi)商場數(shù)量增加，廣告及宣傳費用增長。相應(yīng)地，行政開支4.26億元，相比2014 年同期4.03億元增長5.7%。由于融資增加，集團(tuán)財務(wù)成本為4.81億元，相比2014年同期4.5億元增長6.9%，但資金利用效率有所提高。

　　紅星美凱龍自2007年至2012年連續(xù)5年躋身中國民營企業(yè)500強(qiáng)前50位，2012年7月，紅星美凱龍推出紅美商城，2013年3月更名為紅星美凱龍星易家，法人代表是車建新的妹妹車建芳。

　　成立星易家的初衷就是想把紅星美凱龍作為家居賣場的模式在線上復(fù)制，打造一個綜合的家居電商平臺，也就是類似于天貓的家居領(lǐng)域綜合性電商平臺。

　　但星易家在運營上并不順利，掌舵人幾易其手，直至2015年，或許是為了上市，星易家的品牌被放棄。

　　而車建新并未停止過體驗式商業(yè)模式的嘗試，赴港上市之初，曾對投資者如此描述紅星美凱龍的愿景：公司將以此為契機(jī)，在大城市開發(fā)第二品牌，開發(fā)家裝界的互聯(lián)網(wǎng)金融，全力推進(jìn)O2O平臺，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

　　從渠道商的角色轉(zhuǎn)變?yōu)橐源罱ㄉ虉銎脚_為核心的運營商。這意味著紅星美凱龍除了擴(kuò)張固有的家居業(yè)務(wù)之外，其電子商務(wù)平臺、消費金融、物流配送、住建集采等產(chǎn)業(yè)也將成為投資發(fā)展的新贏利點。

　　“輕重雙輪”的新業(yè)務(wù)模式帶出資金需求，2015年紅星美凱龍的借貸需求有所增加。根據(jù)2015年中報，集團(tuán)總借貸包括銀行及其他借款與債券合計180.96億元，其中于一年內(nèi)或按要求償還的部分為41.25億元，應(yīng)于一年以上但不超過兩年償還部分為29.43億元，應(yīng)于兩年以上但不超過五年償還部分為80.95億元，應(yīng)于五年以上償還部分為29.33億元；截至報告期末，固定利率借貸的金額為62.09億元。換言之，2016年上半年，紅星美凱龍需要償還超過40億元借貸款。

　　轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)

　　還款壓力的表象之下，是在尋求IPO的路上，紅星美凱龍的規(guī)模增長。目前，紅星美凱龍經(jīng)營51家自營商場，總經(jīng)營面積397萬平方米，平均出租率97%。其中，有17家分布于北京、上海、天津、重慶四個直轄市，比例達(dá)到33.3%，上述自營商場的經(jīng)營面積146萬平方米，比例達(dá)到36.8%。

　　與此同時，委管商場數(shù)量已經(jīng)達(dá)到112家，總經(jīng)營面積685萬平方米，平均出租率 94%。其中，有80家分布在華東、華北區(qū)域，比例達(dá)到71.4%。并且，已簽訂合約籌備中的委管商場項目409個，已獲得地塊的項目有 215個。

　　如前所述，在擴(kuò)張的同時，需要大量資金沉淀，因此，紅星美凱龍2015年上半年抵押了價值541.47億元的投資物業(yè)。2015年已簽約的待收購與投資的支出大約為69億元。

　　一名業(yè)內(nèi)人士指出，越來越多商業(yè)地產(chǎn)面積握在手中，倒逼紅星美凱龍籌謀轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運營，上市可理解為打開輕資產(chǎn)路徑的必經(jīng)之路。根據(jù)公開信息披露，近年來紅星美凱龍負(fù)債率不算低，2013年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.96%，2014年為48%，2015年上半年為46.8%。

　　對于紅星美凱龍而言，輕資產(chǎn)就意味著減少自營商場面積增加委托經(jīng)營商場面積，港股上市之前，紅星美凱龍在全國有158家商場，上市之后，商場總數(shù)增加至163家，自營商場51家，委管商場的數(shù)量則是自營的翻倍。在上述112家委托管理商場中，單個項目可獲得3200萬-6300萬不等的咨詢費用。

　　隨著委管業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，紅星美凱龍在建設(shè)O2O平臺，為客戶提供全渠道消費體驗等方面加大了力度，投入港股IPO集資的10%，用于提供全流程、全平臺式的統(tǒng)一電商采購配套服務(wù)。

　　今年1月8日，紅星美凱龍宣布聘任李斌擔(dān)任紅星美凱龍集團(tuán)總裁職務(wù)。李斌是原蘇寧云商集團(tuán)副COO、運營總部執(zhí)行總裁。車建新公開表態(tài)歡迎李斌加入，李斌也表示，互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，傳統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)完全可以打通，創(chuàng)造一個“新生態(tài)”。

　　2014年，紅星美凱龍折戟A股IPO，2015年成功于港交所上市，而今年再度啟動A股IPO，可見車建新走輕資產(chǎn)路徑的決心。