中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：近日，中農(nóng)立華生物科技股份有限公司（簡稱“中農(nóng)立華”）披露招股說明書，擬向社會公開發(fā)行3333.34萬股，募集資金扣除發(fā)行費用后將全部用于“農(nóng)藥流通服務(wù)業(yè)營運資金”項目，該項目預(yù)計投入資金為7億元。

　　目前，我國農(nóng)藥市場尚處于集中度低、競爭無序的階段，與之相對應(yīng)的是農(nóng)藥流通服務(wù)方面的競爭也較為激烈。據(jù)《新京報》，中農(nóng)立華市場占有率不足1%，子公司大半陷入虧損。此外，公司還面臨著較高的資產(chǎn)負(fù)債率，凈利潤依賴政府補貼和稅收優(yōu)惠，存貨余額占總資產(chǎn)比重高等問題。

　　市場占有率不足1% 子公司大半虧損

　　據(jù)《新京報》，中農(nóng)立華由中農(nóng)集團控股，主營業(yè)務(wù)是農(nóng)藥流通服務(wù)。如今國內(nèi)的農(nóng)藥流通服務(wù)企業(yè)已達到了上萬家的規(guī)模，市場早已從計劃壟斷轉(zhuǎn)變成了“多分天下”，并且呈現(xiàn)一種集中度低、競爭無序的狀態(tài)。2013和2014年版的《農(nóng)藥工業(yè)年鑒》顯示，中農(nóng)立華在2012和2013年的市場占有率僅僅分別為0.91%和0.88%。

　　中農(nóng)立華目前在全國各地共設(shè)有20家下屬公司及參股公司，主要經(jīng)營農(nóng)藥制劑的分裝、復(fù)配及相關(guān)咨詢服務(wù)，農(nóng)藥銷售和技術(shù)咨詢服務(wù)，農(nóng)業(yè)信息化系統(tǒng)開發(fā)與維護等業(yè)務(wù)。然而，財務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示，這些子公司一大半陷入虧損。

　　2014年度，除了六家沒有財務(wù)數(shù)據(jù)的公司外，有五家公司實現(xiàn)盈利。2015年第一季度，這20家公司中，除了河北立華、立華豐茂兩家公司無財務(wù)數(shù)據(jù)外，共有15家公司出現(xiàn)虧損。

　　負(fù)債率高企 靠補貼優(yōu)惠扮靚業(yè)績？

　　招股書顯示，報告期內(nèi)公司的營業(yè)收入和凈利潤均持上升態(tài)勢，2012年度、2013年度和2014年度，公司的營業(yè)收入分別為21.4億、24.8億和28.7億，凈利潤分別為5714萬、7144萬和8544萬。

　　然而，據(jù)《新京報》，中農(nóng)立華凈利潤相當(dāng)一部分來自于政府補貼。2012年度、2013年度和2014年度，中農(nóng)立華分別收到政府補助資金299.64萬元、3802.17萬元和3950.21萬元，占各期利潤總額的比例分別為3.84%、39.02%和32.98%。

　　此外，公司涉及的農(nóng)藥制劑批發(fā)和零售業(yè)務(wù)目前還享受增值稅減免的優(yōu)惠政策。假設(shè)農(nóng)藥制劑批發(fā)和零售業(yè)務(wù)按13%的稅率征收增值稅，2012年、2013年、2014年和2015年1-3月份公司需增加繳納的增值稅額分別為2，089.72萬元、2，967.10萬元、3，704.60萬元和764.91萬元，占各期利潤總額的比例分別為26.81%、30.45%、30.93%和32.63%。如果國家將來調(diào)整相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　另據(jù)《新京報》，公司在報告期內(nèi)一直面臨著較高的資產(chǎn)負(fù)債率。截至2012年、2013年和2014年底，中農(nóng)立華的資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.64%、84.18%和85.85%，截至2015年3月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率上升至87.10%。

　　數(shù)據(jù)顯示，中農(nóng)立華的負(fù)債總額中，流動負(fù)債占比較大。公司解釋稱，這主要是由公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，形成的應(yīng)付上游農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)的采購貸款，以及為解決公司流動資金需求產(chǎn)生的短期借款和應(yīng)付票據(jù)組成。農(nóng)藥流通服務(wù)行業(yè)“淡儲旺銷”的業(yè)務(wù)特點，公司承擔(dān)了國家農(nóng)藥儲備任務(wù)，且當(dāng)前相對較小的資本規(guī)模，均決定了公司的負(fù)債余額較大。

　　存貨占比超四成 經(jīng)營性現(xiàn)金流“過山車”

　　此外，中農(nóng)立華還面臨庫存高企等問題。招股書顯示，公司的存貨主要為庫存商品，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模日趨擴大，期末存貨余額呈上升趨勢。2012年、2013年、2014年和2015年1-3月份，公司存貨的余額分別約為5.08億元、7.92億元、10.03億元和 11.7億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別約為 41.21%、47.93%、51.17%和 48.26%。

　　此外，公司報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤相比較低。招股書顯示，2012年、2013年、2014年和2015年1-3月份，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別約為1.1億元、-0.8億元0.404億元和-1.7億元，呈現(xiàn)“過山車”行情。

　　對此，公司解釋稱，2013年度及2015年1-3月份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，2014年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較少，主要是隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張，公司存貨余額以及應(yīng)收款項、預(yù)付賬款等經(jīng)營性往來項目余額增加較多所致。

　　若今后因市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇導(dǎo)致公司存貨積壓、減值或出現(xiàn)毀損變質(zhì)等情況，或者因未能及時回籠資金，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額仍為負(fù)數(shù)或處于較低的水平，都將對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。