編者按：經(jīng)歷了兩次IPO暫停后，11月13日，香飄飄食品股份有限公司(簡稱“香飄飄”)預披露了招股書。招股書顯示，此次發(fā)行不超過4000萬股，擬募資7.48億元進軍，投資與主營相關的液體奶茶建設項目和杯裝奶茶自動生產(chǎn)線項目。但據(jù)媒體報道，香飄飄此次進軍IPO欲瘋狂擴張，但公司的產(chǎn)能利用率、營收下滑，產(chǎn)品結構單一、廣告支出超過凈利潤等問題暴露無遺。對此，著名經(jīng)濟學家宋清輝認為，不管香飄飄奶茶在產(chǎn)品廣告上怎么創(chuàng)新、大肆廣告轟炸以吸引受眾，都不如在產(chǎn)品創(chuàng)新上下苦功夫。靠大把大把燒錢做廣告的擬上市公司，真正登陸資本市場后，也未必能夠把投資者利益放在重要的位置上，真正的“內(nèi)功”不在表面功夫。

　　三度進軍IPO欲瘋狂擴張 產(chǎn)能利用率連續(xù)下滑

　　2011年，香飄飄啟動IPO計劃，提出要打造“國內(nèi)奶茶供應商第一家上市公司”， 2013年11月，香飄飄通過上市環(huán)保核查。不過，證監(jiān)會卻在同年12月宣布暫停新公司IPO申請材料的受理，香飄飄的IPO進程也隨之被影響。至今，香飄飄依舊在IPO的路上。

　　據(jù)北京商報報道，2012-2014年，香飄飄的產(chǎn)品產(chǎn)能分別為12.41萬噸、15.19萬噸以及15.4萬噸。公司表示募投項目擬三年內(nèi)完成并投產(chǎn)，若以2014年產(chǎn)能15.4萬噸計算，在香飄飄的募投項目實施之后，公司的產(chǎn)品產(chǎn)能總計將達到約29.94萬噸，同比2014年產(chǎn)能增長約94.4%，近乎翻倍。而在2014年，公司的產(chǎn)能增長率僅為1.38%。由此可見，香飄飄上市后的產(chǎn)能擴張之路可謂瘋狂。

　　此次，香飄飄擬募資7.5億元，用于“年產(chǎn)10.36萬噸液體奶茶建設項目”和“年產(chǎn)14.54萬噸杯裝奶茶自動化生產(chǎn)線建設項目”。上述兩個項目擬使用募集資金7.5億元。按照香飄飄計算，上述兩個項目完全達產(chǎn)后，香飄飄的新增凈利潤達3.1億元。2014年，香飄飄實現(xiàn)凈利潤1.85億元，扣非后凈利潤為1.69億元。也就是說，募投項目完成后，相當于再造兩個香飄飄。

　　實際上，香飄飄此前的產(chǎn)能利用率是呈現(xiàn)連續(xù)下滑。2012年、2013年、2014年以及2015年1-6月，香飄飄的產(chǎn)能利用率分別為102.77%、88.22%、86.9%和45.02%。不過，香飄飄方面卻表示公司的產(chǎn)能瓶頸凸顯?！霸诠久磕甑匿N售旺季，各生產(chǎn)基地均超負荷進行生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率超過100%?！?

　　2014年營收已現(xiàn)下滑 產(chǎn)品結構單一成“雙刃劍”

　　據(jù)新京報報道，依靠單一的奶茶產(chǎn)品，香飄飄實現(xiàn)了近10年的高速增長。進入2012年以后，香飄飄的增長開始放緩，甚至在2014年營業(yè)收入同比下滑。2012年至2014年，香飄飄營收分別為19.2億元、21億元、20.9億元；同期凈利潤分別為1.7億元、1.84億元、1.85億元。香飄飄將2014年營業(yè)收入下滑歸結于“宏觀經(jīng)濟增速放緩”。這種狀況或許2015年還將繼續(xù)：今年上半年，香飄飄實現(xiàn)營業(yè)收入5.9億元，同比下滑8%。

　　報告期內(nèi)，香飄飄奶茶產(chǎn)品帶來的收入占其營收超過98%。從其募投項目來看，未來公司對奶茶的依賴還會繼續(xù)。

　　香飄飄招股說明書中也提到，雖然杯裝奶茶的營業(yè)收入占比呈微幅下滑的趨勢，但是在香飄飄總收入中依然占據(jù)98%以上的比例。這可以從側面反映，香飄飄就是靠杯裝奶茶賺錢的，且對于單一品類非常專注。

　　快消行業(yè)人士則認為，產(chǎn)品結構單一是把雙刃劍。一方面可以助力企業(yè)專心致志，實現(xiàn)單一產(chǎn)品價值最大化；然而另一方面，在消費環(huán)境日益變化的當下，也為企業(yè)帶來了不可預測的風險。

　　除了單一品類帶來的風險之外，杯裝奶茶自身市場的天花板也為香飄飄帶來了無形的壓力。業(yè)內(nèi)人士還表示，杯裝奶茶市場行業(yè)進入門檻低，市場參與者眾多，再加上“山寨”產(chǎn)品的威脅，也在一定程度上打壓了香飄飄的增長勢頭。

　　經(jīng)營商數(shù)量減少 廣告投入超過凈利潤

　　近期，香飄飄的經(jīng)銷商數(shù)量正在減少。截至2015年6月，香飄飄在全國共有984個經(jīng)銷商。在2013年時，經(jīng)銷商為1205個。最近三年以來，西寧城東鼎鑫食品商行每年都是香飄飄最大客戶，年均銷售額為3000萬元左右，約占其總銷售額1.5%。

　　另外，2013年和2014年，香飄飄的前五大客戶中，有譙城區(qū)佳興食品經(jīng)營部的身影。而因2013年度未按規(guī)定報送年報，這位香飄飄的客戶，于今年7月被亳州市譙城區(qū)市場監(jiān)督管理局標記為“經(jīng)營異常狀態(tài)”。

　　值得注意的是，香飄飄在廣告費投入方面舍得砸錢。招股書數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，香飄飄的廣告費分別為31740.51萬元、29813.87萬元和33277.97萬元，而公司對應的當年凈利潤分別為17018.09萬元、18415.89萬元和18527.11萬元。據(jù)計算，2012-2014年，香飄飄的廣告費投入分別占當期營業(yè)收入的16.5%、14.2%和15.9%。

　　“隨著公司產(chǎn)能的擴張以及新產(chǎn)品的上線，估計營銷費用還會大幅增長，如果長時間廣告投入過大而業(yè)績增速不及預期，則可能對公司業(yè)績形成一定的影響?！庇袠I(yè)內(nèi)人士稱。

　　但是在科研投入方面香飄飄可謂是十分“吝嗇”。2012-2014年，香飄飄的研發(fā)支出分別為164.17萬元、388.42萬元和1477.14萬元，分別占當期公司營業(yè)收入約0.09%、0.18%和0.71%。雖然有一定的增長，但仍然處于較低水平。