全通教育(300359)控股股東幾乎質(zhì)押了全部持股，按照其約110元的股價(jià)和50%的質(zhì)押率估算，當(dāng)股價(jià)跌破55元時(shí)其持股將變得一文不值。大股東將不會(huì)再因?yàn)楣窘?jīng)營不善而出現(xiàn)價(jià)值損失。這與其享受的控股待遇不相符合。本欄認(rèn)為，大股東全部質(zhì)押股權(quán)，應(yīng)等同于全部賣出股票性質(zhì)，管理層應(yīng)對大股東股份質(zhì)押加以限制，例如質(zhì)押股份余額不能超過總持股量的一半，以保證其大股東的責(zé)任和義務(wù)。

　　大股東之所以是大股東，是因?yàn)樗钟凶銐蚨嗟墓煞?，這些股份讓他有義務(wù)組織企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，承擔(dān)主要的投資風(fēng)險(xiǎn)，享受較多的投資回報(bào)。用咱們A股市場的一句名言，就是大豬帶著小豬拱食吃，這里面大股東就是大豬，小股東就是小豬。大股東負(fù)責(zé)工作，小股東負(fù)責(zé)吃食。

　　假如大股東把股份全都質(zhì)押給了銀行，獲得了一半市值的現(xiàn)金，此時(shí)情況就發(fā)生了較大的變化，大股東的持股成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于普通投資者，市價(jià)100元的股票，大股東的持股成本一般不會(huì)超過10元，此時(shí)大股東按照50元的價(jià)格質(zhì)押給銀行，已經(jīng)收回了全部投資，當(dāng)公司經(jīng)營良好的時(shí)候，大股東可以歸還銀行貸款，享受業(yè)績的增長和股價(jià)的提高；但當(dāng)公司經(jīng)營不善的時(shí)候，股票被ST、*ST甚至退市，大股東名義上的損失只有一半，實(shí)際上可能沒有任何損失，但是中小投資者卻要損失幾乎全部投資，假如110元股價(jià)的股票經(jīng)營不善，最終被ST處理，股價(jià)跌至5元附近并不奇怪，投資者的損失率將超過90%。

　　由此可以發(fā)現(xiàn)，大股東質(zhì)押大部分股權(quán)獲得現(xiàn)金是一種把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給資金出借人，鼓勵(lì)大股東激進(jìn)投機(jī)的做法，即使是大股東質(zhì)押股票后把所得資金用于繼續(xù)投資上市公司，由于通過信托公司融資利率較高的原因，大股東一定會(huì)在未來的經(jīng)營中追求更高的風(fēng)險(xiǎn)收益，拒絕穩(wěn)扎穩(wěn)打，這可能給上市公司帶來更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資者不要誤以為大股東沒有選擇賣出股票而是選擇了質(zhì)押股份是因?yàn)榭春霉镜奈磥順I(yè)績增長。大股東全部質(zhì)押股份，不會(huì)對二級市場股價(jià)構(gòu)成任何直接壓力，但拋售股票則不同，大股東如果想賣掉全部持股，即使不考慮不斷公告的因素，也很難按照市場價(jià)全部成交，大股東的賣股行為一定會(huì)對股價(jià)構(gòu)成壓力。

　　本欄認(rèn)為，管理層應(yīng)該對大股東質(zhì)押股份加以限制，例如尚未解禁的股票不得用于質(zhì)押；已經(jīng)解禁的股票，正在質(zhì)押的持股不應(yīng)高于其持有的非限售股的50%，即不能讓大股東成為“零股大股東”，必須保留一半，和投資者共同承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。