市場(chǎng)近期有所回升，在投資者稍做喘息的時(shí)候，一些上市公司的股東卻并不輕松，因?yàn)樗麄兯龅墓蓹?quán)質(zhì)押已經(jīng)臨近平倉(cāng)線，仍舊有易主的可能，而接近警戒線的也不在少數(shù)，最終這些公司能否從平倉(cāng)線上起死回生？未來(lái)的市場(chǎng)是否還能認(rèn)可股東的自救行為？機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前股權(quán)質(zhì)押警戒市值規(guī)模仍可控，股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的概率不大。據(jù)了解，若質(zhì)押股票跌破警戒線甚至平倉(cāng)線，券商等機(jī)構(gòu)一般不會(huì)馬上強(qiáng)制處理質(zhì)押股票，而是督促客戶盡快補(bǔ)充質(zhì)押品，同時(shí)嚴(yán)控質(zhì)押率。目前有券商在考慮將新的風(fēng)控指標(biāo)引入股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)在設(shè)定質(zhì)押率時(shí)或?qū)⒐乐岛土鲃?dòng)性加入考量標(biāo)準(zhǔn)。

　　多家公司存在大股東變更風(fēng)險(xiǎn)

　　光大證券研究所一份研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月21日，目前有25家上市公司的大股東存在變更風(fēng)險(xiǎn)，并且還有數(shù)百家公司的質(zhì)押已經(jīng)跌破或者接近平倉(cāng)警戒線。

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年9月22日，A股市場(chǎng)共有1126家上市公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，其中或有部分已經(jīng)解除質(zhì)押。目前分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)及新興成長(zhǎng)性行業(yè)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大。其中醫(yī)藥生物質(zhì)押市值0.3萬(wàn)億元，規(guī)模最大；其次是融資需求一直較高的房地產(chǎn)行業(yè)；TMT 行業(yè)如傳媒互聯(lián)網(wǎng)、電子、計(jì)算機(jī)等質(zhì)押市值也相對(duì)較高。

　　從光大證券的持續(xù)跟蹤研究來(lái)看，由于市場(chǎng)不再大跌，最近股權(quán)質(zhì)押的壓力相對(duì)穩(wěn)定。9月11日市場(chǎng)整體因股權(quán)持押大股東有易主可能的公司23家，臨近警戒線的股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)280筆左右；9月18日的統(tǒng)計(jì)顯示，這一數(shù)字增加到360多筆，存在大股東易主可能的有25家。此外，按照光大證券所作出的市場(chǎng)平倉(cāng)壓力測(cè)試：目前質(zhì)押市值/市場(chǎng)總自由流通市值來(lái)看，約有0.91%達(dá)到平倉(cāng)線，還有1.35%達(dá)到平倉(cāng)線。此前一周這兩數(shù)據(jù)分別為0.67%和1.06%。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，股權(quán)質(zhì)押的平均質(zhì)押期限為1.5年，多數(shù)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)是近一兩年才發(fā)展興盛起來(lái)的。股權(quán)質(zhì)押融資屬于“抵押性”的貸款行為，質(zhì)押人將有關(guān)標(biāo)的物的受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利轉(zhuǎn)移出質(zhì)，并且獲得資金。提供資金的包括銀行、信托機(jī)構(gòu)、券商，出讓的權(quán)利無(wú)需像實(shí)物一樣過(guò)度占有，只需提供相關(guān)資料通過(guò)審核即可，作為抵押的質(zhì)押標(biāo)的在償還責(zé)任了結(jié)時(shí)即可歸還。股權(quán)質(zhì)押式融資從2014年以來(lái)逐漸受到市場(chǎng)的青睞，由于大股東自身關(guān)于股票的直接交易行為存在諸多限制，股權(quán)質(zhì)押無(wú)疑為其融資提供了便捷的途徑。大股東在保留控制權(quán)的同時(shí)，擁有現(xiàn)金流，并可用于投資。但若在股價(jià)大幅連續(xù)跌落時(shí)，大股東由于自身的原因不能如期滿足關(guān)于持倉(cāng)警戒線、平倉(cāng)線的要求并如期補(bǔ)平持倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)油然而生。

　　追保成券商首要任務(wù)

　　在市場(chǎng)中，券商渠道的股權(quán)質(zhì)押占比最大，其次分別是銀行、信托、基金子公司。

　　“目前我們一般的做法就是要求質(zhì)押方盡快補(bǔ)充質(zhì)押品，同時(shí)嚴(yán)控質(zhì)押率。”據(jù)悉，這家深圳券商的做法是一邊讓上市公司繼續(xù)拿股份出來(lái)，一邊把新的質(zhì)押股份的質(zhì)押率調(diào)低，以此來(lái)保證券商的風(fēng)控。除了股份外，還有就是其它有價(jià)證券、大額存單、現(xiàn)金等，也都是可以接受的。

　　值得關(guān)注的是，根據(jù)目前券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)部門的政策，若質(zhì)押股票跌破警戒線甚至平倉(cāng)線，并不強(qiáng)制處理質(zhì)押股票，而是督促客戶補(bǔ)倉(cāng)(追加質(zhì)押股票或現(xiàn)金補(bǔ)倉(cāng))。一方面是由于接近平倉(cāng)線的客戶還不多，另一方面是在此類合約中一般對(duì)于股份的處置，客戶都會(huì)有一些附加的條款以防股權(quán)易手，因此實(shí)際操作上，也不那么容易平倉(cāng)了之。

　　從上市公司的公告看，不少公司正忙于補(bǔ)充質(zhì)押，例如日前大名城控股股東向兩家券商補(bǔ)充質(zhì)押8390萬(wàn)股。截至公告日，東福實(shí)業(yè)持有公司無(wú)限售條件流通股4億股，占公司總股本的19.90%；其中質(zhì)押3.06億股，占公司總股本的15.23%。相關(guān)資料顯示，大股東相關(guān)質(zhì)押最早起始日為2015年4月23日，曾分別與華融證券股份有限公司、國(guó)金證券股份有限公司和東興證券股份有限公司進(jìn)行了股票回購(gòu)交易補(bǔ)充質(zhì)押交易業(yè)務(wù)。

　　從券商以及一些上市公司了解到，目前多家公司有追保的行為發(fā)生，但并非每家公司都有公告。所以，不排除一些看上去要被平倉(cāng)的公司股權(quán)，實(shí)際已經(jīng)通過(guò)追保等手段安渡危機(jī)。據(jù)悉，還有些上市公司也會(huì)與券商協(xié)商，提前解除質(zhì)押。

　　“目前還較少發(fā)生追保不成的情況?！睆V東一家大券商表示，此前公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)并未大幅開(kāi)展，原因主要是所能給出的質(zhì)押率比較低，多數(shù)是三折，并且利率也比同行業(yè)高，基本上要高千分之五，所以整體規(guī)模在業(yè)內(nèi)并不算大。

　　北京一家大券商則表示，目前公司新開(kāi)辦的此類業(yè)務(wù)已經(jīng)停滯，一是公司處于特殊期間，二則對(duì)于這一業(yè)務(wù)本身要求就很高，股東在質(zhì)押之前就要有追保的能力，并且公司盡調(diào)也會(huì)考慮該公司整體股份的質(zhì)押情況。

　　目前有股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大的券商表示，原本公司的項(xiàng)目要求就比較嚴(yán)格，此前有國(guó)有股東詢問(wèn)是否可以質(zhì)押，并且咨詢?nèi)绻|機(jī)平倉(cāng)線，是否會(huì)寬限幾天等待籌集資金，是否有時(shí)間緩沖?公司的回復(fù)是不論國(guó)有股東還是民營(yíng)股東，都必須按照公司的要求，不能夠完成補(bǔ)倉(cāng)的必然會(huì)被平倉(cāng)。所以在做項(xiàng)目的時(shí)候，一般都要求質(zhì)押方要有現(xiàn)金或者其它股份能夠追繳保證金，否則公司的風(fēng)控合規(guī)部門無(wú)法通過(guò)。

　　“非流通股以前是可以質(zhì)押的，但是在此次市場(chǎng)異常波動(dòng)之后，公司已經(jīng)統(tǒng)一不接受了?！庇斜本┐笕瘫硎?，這也是多數(shù)券商的做法，在市場(chǎng)并不穩(wěn)定的情況下，非流通股的風(fēng)險(xiǎn)更難以把握。

　　市值管理多種手段“維穩(wěn)”

　　據(jù)悉，當(dāng)前上市公司應(yīng)對(duì)危機(jī)還有另外一個(gè)主要的做法類市值管理，以“四兩撥千斤”的辦法將上市公司股價(jià)維持在合理的區(qū)域內(nèi)，不要逼近平倉(cāng)線。有業(yè)內(nèi)人士表示，此前諸多公司發(fā)布的持股計(jì)劃都有此作用，還有一批公告重組計(jì)劃的。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，這樣的方案可能動(dòng)用的資金數(shù)量比較小，但是會(huì)影響股價(jià)的預(yù)期，甚至在特殊階段不排除緊急停牌的舉動(dòng)，以公布重大事項(xiàng)的理由將股價(jià)的下跌控制在平倉(cāng)線之上。一家營(yíng)業(yè)部老總表示，目前還沒(méi)有碰到被強(qiáng)平的案例，因?yàn)榭梢圆捎玫膱?chǎng)內(nèi)外的各種手段。

　　例如華映科技9月6日晚間公告稱，截至9月2日，公司控股股東中華映管(百慕大)股份有限公司共計(jì)持有公司49576.56萬(wàn)股，占公司總股本的63.63%，其中用于質(zhì)押的股數(shù)累計(jì)為49554.31萬(wàn)股，質(zhì)押股數(shù)占其持有公司股份數(shù)的99.96%，預(yù)警線區(qū)間為9.15元-12.33元，平倉(cāng)線區(qū)間為8.32元-11.21元。9月2日，公司股票收盤價(jià)格已處于上述平倉(cāng)線區(qū)間。上述股權(quán)質(zhì)押未進(jìn)行配資及高杠桿融資。司公告稱，公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，因有關(guān)事項(xiàng)尚存不確定性，經(jīng)公司申請(qǐng)，公司股票自9月7日開(kāi)市起停牌。

　　中金公司在一份專題報(bào)告中表示，就整體市場(chǎng)而言，質(zhì)押產(chǎn)生的平倉(cāng)行為將與股價(jià)形成負(fù)向循環(huán)。對(duì)單一股票而言，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在質(zhì)押方平倉(cāng)或質(zhì)押人解押后便會(huì)解除，但對(duì)于整體市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，若指數(shù)持續(xù)下挫，將不斷有股票受到質(zhì)押的影響，會(huì)產(chǎn)生負(fù)向循環(huán)，特別是當(dāng)質(zhì)押股遇上高估值。部分高估值個(gè)股即使已經(jīng)遭遇深調(diào)，估值也未必便宜。截至目前，股價(jià)距今年高點(diǎn)下跌50%以上的“腰斬股”有1，631只。這些個(gè)股中，仍有85%的公司P/E 估值仍在30倍以上，因此，警報(bào)并不會(huì)輕易解除。

　　未來(lái)或引入新的風(fēng)控指標(biāo)

　　針對(duì)目前市場(chǎng)的擔(dān)憂，是否能夠通過(guò)量化方式來(lái)測(cè)算股權(quán)質(zhì)押對(duì)于金融體系和資本市場(chǎng)的影響?以及是否可以與大股東捆綁利益以實(shí)現(xiàn)主題投資策略?

　　對(duì)此，中金公司表示，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)難以對(duì)金融體系形成沖擊，估算目前對(duì)銀行影響僅為0.03%。但會(huì)影響該業(yè)務(wù)發(fā)展。市場(chǎng)上很多投資者擔(dān)憂數(shù)萬(wàn)億質(zhì)押存量規(guī)模不小，有可能會(huì)對(duì)銀行等金融體系造成沖擊。但事實(shí)上大可不必如此悲觀。首先來(lái)看，目前質(zhì)押方的平倉(cāng)線一般設(shè)定在140%/130%。也就是說(shuō)在遵循規(guī)則的情況下，只有出現(xiàn)質(zhì)押股股價(jià)恰好在平倉(cāng)線附近出現(xiàn)連續(xù)3-4個(gè)跌停，導(dǎo)致質(zhì)押方無(wú)法在虧損前完成平倉(cāng)時(shí)，質(zhì)押方才會(huì)出現(xiàn)浮虧。

　　那么市場(chǎng)的潛在危機(jī)有多大?中金的預(yù)計(jì)，即使假定質(zhì)押方并未平倉(cāng)或敦促質(zhì)押人補(bǔ)倉(cāng)導(dǎo)致浮虧，簡(jiǎn)單估算目前的浮虧金額也僅為45億元，其中券商部分的浮虧金額(約26 億元)約占2014年券商行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的1%，銀行浮虧金額10億元，僅占2014年銀行業(yè)凈利息收入的0.03%。壓力測(cè)試情境下，即使假設(shè)質(zhì)押個(gè)股股價(jià)再下跌40%(對(duì)應(yīng)上證綜指跌破2000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板1200點(diǎn)附近)，在質(zhì)押方完全不進(jìn)行平倉(cāng)的假設(shè)下，質(zhì)押方浮虧也僅為605億元，券商部分(345億元)約占其去年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的13%，銀行部分浮虧139億元，僅占2014年銀行業(yè)凈利息收入的0.42%。

　　但不可否認(rèn)的是，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)將受到影響，或倒逼未來(lái)引入估值、流動(dòng)性等量化標(biāo)準(zhǔn)。此前股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)押率分類比較簡(jiǎn)單，多數(shù)質(zhì)押方僅設(shè)定滬深300成分/其他/創(chuàng)業(yè)板三個(gè)檔次，質(zhì)押率平均在50%/40%/30%。預(yù)計(jì)經(jīng)歷此次市場(chǎng)調(diào)整，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露后，質(zhì)押方可能對(duì)該業(yè)務(wù)的開(kāi)展更為審慎，預(yù)計(jì)未來(lái)在設(shè)定質(zhì)押率時(shí)也或?qū)⒐乐岛土鲃?dòng)性加入考量標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)歷此輪異常波動(dòng)之后，券商有的暫停，有的從嚴(yán)，目前也已經(jīng)有券商在考慮將新的風(fēng)控指標(biāo)引入該項(xiàng)業(yè)務(wù)。