當股市降溫之后，市場天量資金又在尋覓新的標的，越來越多的資金涌向債券市場。在供需關(guān)系的作用下，債券的發(fā)行利率也在股市動蕩中一路下探。

　　證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自6月份以來，債券市場主要債券品種的平均票面利率均呈下滑態(tài)勢，銀行間市場7月中票的平均票面利率較6月下滑210個基點、短融下滑330個基點；交易所市場的公司債雖然從月度頻率看下降幅度不大，但值得注意的是，從7月6日至8月3日，公司債發(fā)行利率就下降近一個多百分點，甚至低于中票的發(fā)行利率。

　　“7月份股市有一個大幅的波動和振蕩，在這期間也帶來的債市比較大的波動。最近一段時間交易所公司債的發(fā)行利率顯然低于銀行間市場的中票，一改過去很長時間以來，中票利率低于公司債的利率的局面。”一創(chuàng)摩根資本市場部主管王戈稱。

　　然而，搶眼的并不只是各類債券品種發(fā)行利率的大幅下滑，體量較小的交易所債市也因公司債半年來的“狂飆突進”而變得惹眼。根據(jù)Wind統(tǒng)計，僅過去一個月公司債發(fā)行規(guī)模就達849億，增量迅猛。

　　房企最受益

　　公司債井噴，離不開監(jiān)管的放寬。今年1月，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，《管理辦法》最大的變化就是發(fā)行人主體的擴大。此前，公司債的發(fā)行人主要是上市公司和證券公司，而《管理辦法》發(fā)行人的范圍拓展到了全部公司制企業(yè)，包括未上市的公司。

　　目前來看，新辦法實施后，按行業(yè)劃分，最為受益的則是房地產(chǎn)企業(yè)，尤其是中小型民營房企。標準普爾信用分析師葉翱行表示，不同于去年紛紛赴海外發(fā)債，今年中國房地產(chǎn)開發(fā)商扎堆境內(nèi)發(fā)債。中小型開發(fā)商由于融資成本高，從銀行和境外債券市場獲得融資的難度更大，因此境內(nèi)發(fā)債對它們的影響最為顯著。

　　由于銀行間市場對房企發(fā)債限制較多，房企發(fā)債的市場更多是瞄準交易所，僅7月份新增公司債中，房企就占據(jù)大半壁江山，占比高達66%。而較低的發(fā)行利率更是讓房企嘗到“甜果”，今年以來房企發(fā)債平均利率較去年下降超兩個百分點。恒大在不到1個月時間內(nèi)發(fā)行兩次公司債，總規(guī)模達200億，其首期50億元債券利率定價僅5.38%；碧桂園昨日最新公告亦顯示，集團在近期發(fā)行的第二期國內(nèi)公司債，票面利率更僅為4.2%。

　　葉翱行分析稱，銀行貸款通常要求項目層面的資產(chǎn)抵押，貸款償還也與建設(shè)完工進度相掛鉤。與之相比，債券無需抵押，期限也較長，因此增加了靈活性。此外，只要國內(nèi)發(fā)債成本維持在較低的水平，國內(nèi)較小的開發(fā)商可能會繼續(xù)在國內(nèi)發(fā)債融資，尤其在預(yù)期美國利率上升的背景下更是如此。

　　銀行理財資金大舉進入

　　公司債發(fā)行利率之所以可以在短短1個月內(nèi)下行迅猛，與大量資金涌入債券市場密不可分。北京一位資產(chǎn)管理公司主管向證券時報記者透露，該公司主要服務(wù)銀行理財，將理財資金投資于交易所市場，目前越來越多的銀行理財資金投資于公司債。

　　“最近銀行理財資金進入交易所的增速很快。上個月我們公司理財資金委托規(guī)模才50億左右，僅僅兩周時間就翻了一倍?！鄙鲜鲋鞴苷f。

　　王戈也表示，之所以最近兩三周的時間內(nèi)公司債會這么火，很大一個原因就是此前銀行理財?shù)拇蛐沦Y金、配資資金回到交易所市場，而公司債是銀行理財資金重要的投資方向。

　　“在信用債的發(fā)行過程當中，如果只看投資者的名字，可能看不出是銀行理財，但其背后很多都是銀行理財資金在支撐，所以銀行理財?shù)馁Y金大大支撐了信用債市場的發(fā)展?！蓖醺暾f。

　　除了天量資金涌入公司債市場外，另一大支撐公司債發(fā)行利率一路走低的原因，就是交易所債券的質(zhì)押回購更為便利。

　　上述資產(chǎn)管理公司主管解釋稱，不同于銀行間債市一對一詢價的質(zhì)押交易方式，交易所的資金融入方和融出方都以中證登為交易對手，符合一定標準的券種都可質(zhì)押回購，交易系統(tǒng)更為強大、效率也更高，這使得交易所債券質(zhì)押回購活躍度越來越高。

　　“質(zhì)押利率就是再融資或者杠桿的成本，所以在交易所很容易通過質(zhì)押操作獲得杠桿化的收益，投資者對于票息的要求也就相對降低。因此，交易所質(zhì)押回購本身也支撐了巨量資金在這個市場上進行投資運作?！蓖醺暾f。

　　不過，風(fēng)風(fēng)火火的背后或潛藏著暗流。華創(chuàng)證券研報認為，目前的債市更像是處于5000點的股市，絕對收益率太低，而杠桿操作盛行。短期內(nèi)，股市的走勢較為關(guān)鍵，如果股市逐步企穩(wěn)，避險情緒的緩和可能會導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)調(diào)整；中期則需關(guān)注經(jīng)濟基本面和通貨膨脹的趨勢，隨著積極財政政策的釋放，經(jīng)濟的運行趨勢或漸好轉(zhuǎn)，而通貨膨脹壓力也會持續(xù)回升，因此中期內(nèi)債券收益率仍具有反彈壓力。