面對(duì)“寶能系”背景的前海人壽兩度舉牌，萬(wàn)科管理層可能切實(shí)感受到了威脅，即便前海人壽只入股不控股，萬(wàn)科此前與第一大股東華潤(rùn)維系多年的默契也會(huì)被打破。

　　按照之前的格局，以王石、郁亮為代表的萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)實(shí)際掌控萬(wàn)科董事會(huì)及日常經(jīng)營(yíng)，華潤(rùn)及其派駐萬(wàn)科的董事代表(喬世波、陳鷹等)一般不會(huì)過(guò)多干涉萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)決策，或者說(shuō)，代表華潤(rùn)的董事與萬(wàn)科其他董事及股東形成了某種程度的默契。

　　多年來(lái)，華潤(rùn)作為第一大股東始終未行“僭越”之事，即從未大規(guī)模增持、舉牌萬(wàn)科乃至最終控股。在華潤(rùn)與萬(wàn)科的平衡系中，華潤(rùn)甘當(dāng)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)投資者，任由萬(wàn)科管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及合伙人計(jì)劃。

　　有必要指出的是，華潤(rùn)并非從來(lái)都不想增持甚至控股萬(wàn)科，但因多方面原因，華潤(rùn)曾放棄了參與萬(wàn)科增發(fā)的機(jī)會(huì)，亦未在二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)增持。據(jù)悉，“華潤(rùn)系”前掌門(mén)人宋林在落馬之前，曾稱未能促成華潤(rùn)控股萬(wàn)科系其職業(yè)生涯憾事。

　　應(yīng)該說(shuō)，萬(wàn)科已是不折不扣的公眾公司，股權(quán)極度分散，無(wú)控股股東及實(shí)際控制人，管理團(tuán)隊(duì)維持高效、強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)導(dǎo)。目前A股眾多公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理結(jié)構(gòu)形同萬(wàn)科的公司并不多，甚至有人曾說(shuō)過(guò)萬(wàn)科的這一架構(gòu)在未來(lái)將被大量上市公司效仿，即民營(yíng)家族企業(yè)將日趨社會(huì)化，國(guó)有企業(yè)亦會(huì)通過(guò)混改引入職業(yè)經(jīng)理人制度，形成類社會(huì)化企業(yè)。

　　本來(lái)，萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理結(jié)構(gòu)可能將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持動(dòng)態(tài)平衡，特別是王石、郁亮等核心成員依然坐鎮(zhèn)萬(wàn)科的時(shí)候，但前海人壽的兩度舉牌令前述平衡產(chǎn)生了一些不確定性。這種不確定性在于，前海人壽會(huì)否對(duì)萬(wàn)科展開(kāi)第三次舉牌，會(huì)否謀求萬(wàn)科董事席位。

　　據(jù)說(shuō)郁亮曾表示200億元或可買(mǎi)下萬(wàn)科，當(dāng)然實(shí)際情況更為復(fù)雜。以最新的股價(jià)測(cè)算，萬(wàn)科市值高達(dá)1600億元，在不考慮持股成本遞增的情況下，200億元的資金顯然難以獲得控股權(quán)。事實(shí)上，前海人壽兩次舉牌萬(wàn)科的成本或已超過(guò)160億元，也僅僅持有萬(wàn)科10%股權(quán)，與華潤(rùn)14.9%的持股比例尚有差距。

　　假如前海人壽對(duì)萬(wàn)科展開(kāi)第三次舉牌，耗資規(guī)?？赡懿坏陀?0億元，前后三次總成本將達(dá)到240億元之巨。即便如此，前海人壽也無(wú)法控股萬(wàn)科，而只是取代華潤(rùn)成為萬(wàn)科第一大股東，其前提是華潤(rùn)不采取增持等回?fù)粜詣?dòng)作。資本若要取得萬(wàn)科控股權(quán)，累計(jì)持股比例至少應(yīng)該接近30%，而這將耗費(fèi)巨額成本。

　　有分析認(rèn)為，前海人壽兩度舉牌并未對(duì)萬(wàn)科既有的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成實(shí)質(zhì)性沖擊，亦不會(huì)影響萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的有效控制。

　　當(dāng)然，從資本的角度而言，前海人壽具備第三次甚至第四次舉牌萬(wàn)科的能力，且前海人壽與華潤(rùn)的企業(yè)屬性及投資風(fēng)格不盡相同，是否會(huì)繼續(xù)舉牌萬(wàn)科無(wú)法預(yù)料。畢竟，萬(wàn)科作為上市公司，前海人壽完全可以在不違反法律法規(guī)的前提下舉牌萬(wàn)科。

　　證券時(shí)報(bào)記者注意到，萬(wàn)科對(duì)前海人壽的舉牌態(tài)度較為隱晦，只是反復(fù)強(qiáng)調(diào)公司的事業(yè)合伙人機(jī)制，稱該機(jī)制意在“讓職業(yè)團(tuán)隊(duì)和股東的利益更緊密地結(jié)合在一起”。此處不妨假設(shè)，如果華潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)增持至控股萬(wàn)科，或者前海人壽連續(xù)舉牌直至控股，萬(wàn)科的公司治理結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)層面是否會(huì)比現(xiàn)在更好？

　　從萬(wàn)科的發(fā)展歷程及目前的種種跡象綜合來(lái)看，萬(wàn)科對(duì)前海人壽的兩度舉牌或許不是很歡迎，萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)可能更希望維系現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理結(jié)構(gòu)，直至他們認(rèn)為另一種模式更有利于萬(wàn)科長(zhǎng)足發(fā)展。