天威中票違約跟蹤:高危信用債雷區(qū)預警
- 發(fā)布時間:2015-04-23 07:36:46 來源:千龍新聞網 責任編輯:劉小菲
4月22日,保變電氣(原天威保變,600550.SH)發(fā)布重要事項稱,公司原第一大股東天威集團(現任第二大股東)2011 年度第二期中期票據(11天威MTN2,1182127)應于2015年4月21日兌付利息,由于天威集團發(fā)生巨額虧損,未能按期兌付本年利息。截至目前,天威集團仍持有公司22.96%的股權,為保變電氣“ST天威債”的擔保方。
據天威集團年報數據表明,2014年天威集團累計利潤總額-1014028萬元。其中,經營性利潤-113790萬元,主要來自于新能源產業(yè);同時,基于謹慎性原則天威集團計提減值準備834131萬元。
由于天威集團2014年度發(fā)生巨額虧損,資產負債率急劇上升,融資能力喪失,資金枯竭,雖經多方努力,仍未籌措到付息資金,因此2011年度第二期中期票據2015年應付利息未能按期兌付。
值得一提的是,包括11天威MTN2在內,天威集團存量債共計有四只,余下3只分別為11天威MTN1、12天威PPN001、13天威PPN001,大部分在一年以內到期,總計規(guī)模高達45億元。
對此,滬上一家上市券商債券部負責人對21世紀經濟報道記者表示,鑒于天威集團的現狀,其原先做出的對“ST天威債”16億元發(fā)行額提供的不可撤銷連帶責任擔保,目前增信效果已經很弱。
當天,保變電氣證券部一位工作人員回應稱,公司方面是在按照證監(jiān)會的要求進行風險提示,至于“ST天威債”付息一事,公司到時會有具體的公告進行披露。
另據保變電氣4月11日發(fā)布的公告,“ST天威債”2014年度跟蹤評級主體和債券評級均為“A+”,評級展望為“穩(wěn)定”。
2014年,保變電氣扭虧為盈,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6770.78萬元;今年一季度,保變電氣實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.24億元,同比增長440.44%。
“考慮到發(fā)行人的背景與資質,11天威MTN2發(fā)行人作為央企子公司,其違約無疑將給市場投資者帶來較大的心理沖擊力?!鼻笆錾鲜腥虃控撠熑酥毖?。“我們判斷,低等級信用利差將面臨階段性沖擊,中高等級與低等級間的等級利差將擴大。”
該負責人強調,從早前出現的私募債違約、民企公司債“11超日債”、“ST湘鄂債”利息、本金兌付違約事件再到“11天威 MTN2”未按期付息,可以看出,高危信用債“地雷”已被相繼引爆。這也符合當前監(jiān)管部門“先私募、后公募,先民企、后國企”,“定點試爆”逐步打破剛性兌付的監(jiān)管思路。
核心資產失去控制力
對此,中信證券研究員鄧海清表示,實際上,過去2年兵裝集團的一系列資本運作已經暗示了這一結局,再加上決策層的風向偏向于允許市場化違約,此次違約事件實屬情理之中。
“繼ST湘鄂債、11天威MTN2之后,產業(yè)債市場已經沒有不滅的神話,國企也可以違約,傳統(tǒng)的投資邏輯正面臨巨大的糾正?!编嚭G宸Q。
在其看來,央企兵裝集團資產置換加注資目的似乎只是救上市公司保變電氣,天威集團某種程度上是不得不放棄的“棄子”,要想填補一個凈資產高達-80億元的“黑洞”,就算是央企也是難以為之。
此前,天威集團曾經是保變電氣的第一大股東,并將上市公司資產納入集團合并,兩者都由兵裝集團實際控制。
不過,在公司陷入經營困境后,兵裝集團對保變電氣的救助意向相當明確,但對于天威集團的支持措施卻明顯偏弱。
此前,在兵裝集團的主導下,保變電氣已陸續(xù)將旗下虧損的新能源相關資產(包括3000噸/年多晶硅項目、天威薄膜項目、風電葉片項目、長春新能源項目等)置換給天威集團。等到2013年末,保變電氣合并范圍內已無新能源類子公司,變成比較干凈的輸變電設備生產商。2014年以來,公司亦順利扭虧,股票已撤銷退市風險警示,債券也已恢復上市。而相對應的,天威集團則因新能源業(yè)務盈利惡化及計提減值而虧損幅度加大,直至資不抵債。
去年12月8日,保變電氣發(fā)布公告稱,證監(jiān)會已經批準了公司向兵裝集團進行定向增發(fā)的計劃。同年12月30日,公司順利完成向兵裝集團定向增發(fā),增發(fā)完畢后兵裝集團對公司持股比例上升至 33.47%,而天威集團持股比例下降至 22.96%,從第一大股東變成第二大股東。由于天威集團將不再是公司第一大股東,也不能再將其納入合并,沒有了上市公司這塊核心資產,集團能夠控制的現金流產生資產大大減少。
據中金公司研究員許艷測算,按照天威集團和保變電氣2014年合并報表各科目簡單相減,再根據保變電氣2014年凈資產及天威集團對其持股比例簡單核算“長期股權投資”為2.6億元,天威集團總資產和凈資產分別將下降64%和11%。
針對該事件,盡管公司主承銷已于4月8日召開債券持有人大會,但是從公司4月14日發(fā)布的公告來看,兩期中票持有人均未提出修正議案,并未爭取到債券額外的增信支持。
許艷認為,主承銷召開持有人大會不能改變集團對天威保變喪失控制權的事實,投資者只能盡量爭取增信支持。最終結果表明,11天威MNT1的會議結果是“天威集團財務報表合并范圍變更相關事項未獲通過”,而11天威 MTN2出席會議持有人所代表的表決權數額未達到債券總表決權的2/3,會議也不生效。
許艷稱,從天威集團2014年年報來看,公司總債務143.4億元,其中短期債務40億元,如果加上計入“應付債券”的將陸續(xù)于今年和明年上半年到期的兩期中票和兩期PPN合計45億元后,短期債務將達到85億元,而貨幣資金只有16億元,整體看面臨嚴重的集中兌付壓力。
高危信用債“地雷”引爆
許艷認為,天威集團中票最終確認實質違約是超出市場預期的,而且是首單銀行間國企公募債券違約,具有里程碑意義。
“盡管天威之前已經有過超日債和湘鄂債兩只公募債券出現違約,而且天威集團的經營狀況惡化也被市場所熟知,但基于天威的特殊情況,多數投資者仍對天威債券剛兌抱有很強的信心。區(qū)別在于,超日債和湘鄂債發(fā)行主體都是典型的民營企業(yè),而天威集團是國有企業(yè),而且是央企兵器集團的全資子公司?!?/p>
許艷稱?!霸偌由咸焱衅北敬沃皇歉断⒉皇沁€本,且付息金額不到9000萬元,以之前信用事件最終被解決的經驗來看,即使發(fā)行人確實喪失償付能力,這個數字對于各利益相關方而言似乎并不是一個很難消化的金額,因此在到期前仍有被第三方兜底的希望?!?/p>
無疑,天威集團違約再次印證了其對當前“違約市場化進程加快”以及“二季度信用事件暴露風險加大”的判斷?!疤貏e是在今年二季度經濟低迷、債券到期量大、低資質企業(yè)再融資仍然困難、面臨年報和跟蹤評級集中披露期的情況下,使得信用事件爆發(fā)的概率高企,而實質違約案例的增多會導致市場對于違約常態(tài)化和市場化的預期進一步增強。”許艷稱。
統(tǒng)計表明,進入2014年以來,隨著私募債品種進入到期(回售)高峰期,私募債領域違約已經呈現出常態(tài)化,如2014年的“13中森債”、“12華特斯”、“12金泰債”、“12津聯債”和“13華珠債”,2015年迄今為止的“12東飛債”、“12致富債”、“12藍博債”等券。不過,在2014年以前,公募債券一直未出現過利息、本金實質違約的案例。
以早前公募領域發(fā)生過較大信用事件的發(fā)行人新中基、山東海龍為例,二者在進入破產重整流程之前,其所發(fā)短融均獲得本息全額支付。
對此,招商證券分析師孫彬彬表示,當前,監(jiān)管部門逐步打破剛性兌付思路清晰,但這建立在不能爆發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性風險的前提下?!拔覀兣袛?,當前市場信用風險仍然呈現割裂、分散狀態(tài),事實上在當前政策整體穩(wěn)增長、寬信用、松地產格局下,信用風險邊際上是收斂的?!睂O彬彬如是說。
孫彬彬認為,目前來看,今年按照兌付時間順序排序的話,“08蒙奈倫債”、“12中富01”、“08二重債”、“12鄂華研債”等4只公募債后續(xù)的兌付進展值得密切關注。
如“08蒙奈倫債”盡管設有土地使用權質押,但聯合資信已將其評級下調至A-。發(fā)行人2015年面臨金額巨大的即期償付壓力,資金周轉壓力巨大,其貸款、信托及私募債均已出現逾期現象,且“08蒙奈倫債”償債基金賬戶存在資金被挪用的情況;目前債券的償付只能寄希望于呼和浩特市政府收儲質押土地。
同樣,公司債“08二重債”于10月14日到期,發(fā)行人二重集團(德陽)重型裝備股份有限公司為央企,受累于新能源業(yè)務,根據發(fā)行人2015年1月30日公布的2014年度業(yè)績預虧公告,預測2014年年度續(xù)虧,且實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-78億元左右,
公司已面臨資不抵債風險。