華銳風(fēng)電(股票代碼：601558)一筆28億元的公司債券即將到期，但僅憑現(xiàn)有資金無力償還。

　　2014年12月15日，華銳風(fēng)電召開第三次臨時(shí)股東大會(huì)，計(jì)劃通過引入兩家投資機(jī)構(gòu)，“啟動(dòng)公司應(yīng)收賬款快速處置”和“以資本公積金轉(zhuǎn)增股本”方案解決債券兌付危機(jī)。

　　華銳風(fēng)電主營(yíng)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的制造、銷售，于2011年在上海證券交易所上市，目前主要股東為大連重工起重集團(tuán)有限公司、北京天華中泰投資有限公司等22位。累計(jì)市場(chǎng)份額曾在2011年位居中國(guó)第一，2013年降至第二。由于2012、2013年連續(xù)兩年虧損，華銳風(fēng)電于2014年5月被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警告，并變更為*ST銳電。

　　為償還今年12月底到期的債券及利息，在相關(guān)部門及銀行的支持下，華銳風(fēng)電啟動(dòng)快速籌資方案，投入資金后，新引入的兩家投資機(jī)構(gòu)或?qū)⒊蔀槿A銳風(fēng)電的最大股東。

　　造成華銳風(fēng)電面臨債券兌付危機(jī)的直接原因是回款困難，其百億元以上應(yīng)收賬款一時(shí)無法收回，客戶主要集中于大型國(guó)有發(fā)電公司。

　　但在業(yè)內(nèi)人士看來，華銳風(fēng)電的債券兌付危機(jī)并非只有弊而沒有利。如上述兩方案得以順利實(shí)施，華銳風(fēng)電將甩掉風(fēng)電產(chǎn)業(yè)中令人頭疼的高昂應(yīng)收賬款，以及隨之附帶的質(zhì)保維護(hù)支出，從而輕裝進(jìn)入類似汽車4S店的風(fēng)電機(jī)組運(yùn)維市場(chǎng)。

　　債券兌付危機(jī)

　　華銳風(fēng)電的債券償付危機(jī)起源于三年前的公司鼎盛時(shí)期。

　　2011年1月，華銳風(fēng)電在上海證券交易所上市，股票發(fā)行價(jià)格達(dá)到90元/股。上市當(dāng)年，華銳風(fēng)電新增裝機(jī)容量2939MW，中國(guó)市場(chǎng)份額16.7%，排名第二；累計(jì)裝機(jī)容量12977MW，市場(chǎng)份額20.8%，排名第一。

　　2011年12月27日，華銳風(fēng)電發(fā)行上市當(dāng)年第一期公司債券，發(fā)行規(guī)模28億元。其中品種一為5年期，附第三年末(2014年12月26日前)發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)(以下簡(jiǎn)稱“122115”)，發(fā)行規(guī)模為26億元；品種二為5年期(以下簡(jiǎn)稱“122116”)發(fā)行規(guī)模為2億元。

　　如果“122115”持有人在2014年12月26日前全部行使回售選擇權(quán)，則華銳風(fēng)電需償付的債券本金及利息合計(jì)27.68億元。但截至2014年11月27日，該公司貨幣資金金額13.36億元，扣除保證金等不可動(dòng)用資金，實(shí)際可用于償還公司債券的資金僅有6.53億元，缺口巨大，存在債券違約風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司對(duì)本期債券的最新評(píng)級(jí)結(jié)果為“BBB”。

　　一般而言，上市公司的資金來源主要為銷售回款、銀行貸款和資本市場(chǎng)融資，但華銳風(fēng)電的融資渠道在此時(shí)卻受到限制。

　　據(jù)悉，今年1-9月華銳風(fēng)電回款24.21億元，同比下降9.9億元；2014年以來，公司未新增任何銀行貸款，同時(shí)銀行貸款余額已清零，在手銀行授信限制使用；資本市場(chǎng)融資也因業(yè)績(jī)下滑及被立案調(diào)查等原因而無法操作。

　　“在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況下，上述方式不可能在短期內(nèi)出現(xiàn)根本改觀，無法解決資金缺口問題?！比A銳風(fēng)電代理董事長(zhǎng)陶剛在2014年第三次臨時(shí)股東大會(huì)后表示。

　　按照合約，債券持有人可以選擇繼續(xù)持有或回售，如果“122115”持有人在2014年12月26日前全部行使回售選擇權(quán)，華銳風(fēng)電則面臨兩條路徑，籌措資金償付債券及利息，或者進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。

　　引入投資者自救

　　事實(shí)上，雖然到期償付債券及利息總額達(dá)到28億元，但華銳風(fēng)電并非無力償還。截至2014年10月31日，公司應(yīng)收賬款余額為107.81億元，除去累計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金18.08億元外，應(yīng)收賬款賬面凈值89.73億元。

　　風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的層層欠款現(xiàn)象極為普遍，并歷經(jīng)多年形成了完整的欠款鏈條：國(guó)家可再生能源基金延遲給付風(fēng)力發(fā)電商、風(fēng)力發(fā)電商延遲給付風(fēng)電設(shè)備商、風(fēng)電設(shè)備商延遲給付零部件供應(yīng)商等。由于華銳風(fēng)電的客戶集中于幾大國(guó)有發(fā)電商，加之時(shí)間緊迫，向客戶討債的方法無法快速解決債券兌付危機(jī)。

　　2014年12月15日，華銳風(fēng)電在京召開第三次臨時(shí)股東大會(huì)，計(jì)劃通過引入新的機(jī)構(gòu)投資者，“啟動(dòng)應(yīng)收賬款快速處置”和“以資本公積金轉(zhuǎn)增股本”兩個(gè)方案，以解決債券兌付危機(jī)。其實(shí)質(zhì)為華銳風(fēng)電在承擔(dān)一定損失的情況下，快速籌集資金。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，新的機(jī)構(gòu)投資者分別為深圳市東方富海投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東方富?！?和大連匯能投資控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“匯能集團(tuán)”)，兩者通過設(shè)立基金，以市場(chǎng)化方式，投入資金解決華銳風(fēng)電債券兌付危機(jī)。同時(shí)通過資本公積金轉(zhuǎn)增股本和股份讓渡，改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

　　據(jù)東方富海合伙人介紹，“兩家投資機(jī)構(gòu)沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，并以東方富海投資為主，投入真金白銀?！?/p>

　　東方富海成立于2006年，累計(jì)管理10只基金，管理資本規(guī)模超過100億元，并與深圳市國(guó)資委旗下深圳遠(yuǎn)致投資有限公司共同成立了從事并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的深圳市遠(yuǎn)致富海投資管理公司，管理并購(gòu)基金總規(guī)模達(dá)到100億元。

　　一位參會(huì)股東介紹，基金將投入17.8億元收購(gòu)華銳風(fēng)電部分應(yīng)收賬款，專項(xiàng)用于兌付要求回售的債券；同時(shí)，華銳風(fēng)電用資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增5股，共轉(zhuǎn)增20.102億股，除全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)和社會(huì)公眾股外的其他股東放棄轉(zhuǎn)增股份并讓渡予基金。

　　轉(zhuǎn)增后，公司總股本由40億股增至60億股。兩家新投資機(jī)構(gòu)或?qū)⒊蔀槿A銳風(fēng)電的最大股東。

　　據(jù)悉，第三次臨時(shí)股東大會(huì)通過了《關(guān)于啟動(dòng)公司應(yīng)收賬款快速處置的議案》及《關(guān)于以資本公積金轉(zhuǎn)增股本的議案》。但《轉(zhuǎn)增方案》能否實(shí)施還需滿足一系列條件，并且仍然存在少量資金缺口。陶剛在會(huì)后接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)稱，公司將持續(xù)與第三方溝通商談，盡力避免債券違約。

　　“華銳風(fēng)電的解決方案得到了相關(guān)部門和銀行的支持。”參會(huì)代表引述華銳風(fēng)電高層人士稱。

　　或甩掉包袱進(jìn)入運(yùn)維市場(chǎng)

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，華銳風(fēng)電的債券兌付危機(jī)并非只有弊而沒有利。如上述兩方案得以順利實(shí)施，華銳風(fēng)電將甩掉風(fēng)電產(chǎn)業(yè)中令人頭疼的高昂應(yīng)收賬款，以及隨之附帶的質(zhì)保維護(hù)支出，從而進(jìn)入風(fēng)電機(jī)組運(yùn)維市場(chǎng)。

　　“應(yīng)收賬款快速處置將使得華銳風(fēng)電不再向處于質(zhì)保期內(nèi)的機(jī)組投入人財(cái)物，”陶剛告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“這有利于公司丟下包袱進(jìn)入機(jī)組運(yùn)維市場(chǎng)，開發(fā)新增盈利點(diǎn)?！?/p>

　　幾乎所有風(fēng)電設(shè)備商都極為看好風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)，其盈利模式類似于汽車4S店。在風(fēng)電機(jī)組質(zhì)保期3-5年后，發(fā)電商若要維護(hù)機(jī)組需要單獨(dú)向設(shè)備制造商支付費(fèi)用。

　　今年1-9月，中國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量858萬千瓦，到9月底，全國(guó)累計(jì)并網(wǎng)容量8497萬千瓦，同比增長(zhǎng)22%。預(yù)計(jì)到今年年底，我國(guó)風(fēng)電并網(wǎng)容量將接近1億千瓦，運(yùn)維市場(chǎng)潛力巨大。

　　據(jù)測(cè)算，按目前每瓦風(fēng)電運(yùn)維成本0.5元計(jì)算，未來8年，中國(guó)風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)將會(huì)達(dá)到千億元以上規(guī)模。華銳風(fēng)電認(rèn)為，運(yùn)維市場(chǎng)或許是擺脫當(dāng)前困境的出路之一。

　　陶剛告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“華銳風(fēng)電已組建了一支核心的風(fēng)電研發(fā)和運(yùn)維團(tuán)隊(duì)及一整套完善的運(yùn)行維護(hù)體系，實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)證明可為客戶提供全面的運(yùn)維服務(wù)，如我國(guó)第一個(gè)大型海上風(fēng)電示范項(xiàng)目——上海東海大橋100兆瓦海上風(fēng)電場(chǎng)示范工程?！?/p>

　　根據(jù)上海東海風(fēng)力發(fā)電公司數(shù)據(jù)顯示，上海東海大橋風(fēng)電場(chǎng)自投產(chǎn)三年至2013年4月，發(fā)電量總計(jì)59370.70萬千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量合計(jì)57165.87萬千瓦時(shí)。

　　除新增風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)外，華銳風(fēng)電的整機(jī)銷售仍然是其重要盈利點(diǎn)，雖然其整機(jī)銷售量難以與鼎盛時(shí)期相提并論，目前出貨量居市場(chǎng)前十位，2013年，華銳風(fēng)電新增裝機(jī)容量896MW，市場(chǎng)占有率5.6%，排名第七，累計(jì)裝機(jī)容量15076MW，市場(chǎng)占有率16.5%，排名第二。

　　“從華銳風(fēng)電目前在手訂單看，足夠支撐未來幾年的發(fā)展?！碧談偡Q。