江蘇華銳提前回購債券，構(gòu)成實質(zhì)違約。投資者回售意味著損失，不回售則將面臨更大違約風(fēng)險，這可能會倒逼投資者低價回售債券。華銳債創(chuàng)造違約新模式，其他公司可能效仿，警惕發(fā)行人惡意違約。

　　江蘇華銳擬動用預(yù)計不超過7億元資金購買部分“122115”(包含債券本息)，購買價格87.27元/張；利息按照本期債券票面年利率(6%)和利息期間經(jīng)計算后支付。單個賬戶可以出售的金額上限不超過50萬元(按本期債券面值計算)，比例上限不超過單個賬戶持有面值的10%，金額或者比例上限就高不就低。公司購買價格低于面值，構(gòu)成實質(zhì)違約。

　　投資者回售意味著損失，不回售則將面臨更大違約風(fēng)險：若此次回售，按方案的時間安排，假設(shè)10月15日發(fā)放回售資金，則回售全價僅約92.09元，較年底回售價格106元大幅減少。其中持有債券面值超過50萬元的投資者損失更大。投資者不回售面臨的違約風(fēng)險將加大。江蘇華銳的經(jīng)營情況無好轉(zhuǎn)，回款困難，融資工作舉步維艱。中報現(xiàn)金僅14億元，若支出7億元購買部分債券，則僅剩7億元現(xiàn)金，而年底剩余18億元左右的債券面臨回售。若四季度公司現(xiàn)金流不改善，年底回售會損失更多。這可能會倒逼投資者低價回售債券。

　　江蘇華銳的做法相當(dāng)于繞開法律限制，直接從二級市場低價購買本公司債券。若此次操作成功，一些認(rèn)為自身債券被低估或者面臨違約的公司，均可能效仿此法進(jìn)行回購。這對發(fā)行人節(jié)約財務(wù)費用、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、降低償債風(fēng)險有積極的作用。從此次的方案來看，華銳的意圖可能是先倒逼人數(shù)眾多的中小投資者回售，年底時只剩下人數(shù)較少的大額投資者，屆時即使違約重組，商議各項事宜也方便很多。投資者面臨著發(fā)行人惡意違約的道德風(fēng)險。當(dāng)市場認(rèn)為某發(fā)行人違約能力風(fēng)險加大時，債券價格下跌，而價格下跌導(dǎo)致提前回購風(fēng)險(低于債券面值)增加。發(fā)行人可能惡意制造負(fù)面消息，進(jìn)一步打壓價格，然后低價回購債券。

　　風(fēng)險提示：江蘇華銳提前回購部分債券后，可能導(dǎo)致年底債券回售期時資金不足。