12月13日，停牌一個(gè)多月的成飛集成(002190.SZ)發(fā)布公告稱(chēng)，因行業(yè)壟斷，未能在臨時(shí)股東大會(huì)前獲得主管部門(mén)的批準(zhǔn)，決定終止今年5月公告的158個(gè)億軍工資產(chǎn)注入計(jì)劃。這場(chǎng)市場(chǎng)期待了大半年的“蛇吞象”式重組不得不宣告失敗。

　　此前，另一家中航系上市公司軍工資產(chǎn)注入告吹的教訓(xùn)還歷歷在目：在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)兩年的炒作后，洪都航空(600316.SH)2010年末發(fā)布公告否認(rèn)了防務(wù)資產(chǎn)注入的可能，當(dāng)時(shí)已經(jīng)翻漲8倍的洪都航空股價(jià)開(kāi)始連續(xù)跌停。與洪都航空類(lèi)似，成飛集成12月15日復(fù)牌后一字跌停，也牽連了軍工板塊下跌。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，在成飛集成11月停牌前就傳出消息稱(chēng)其重組預(yù)案無(wú)法通過(guò)，而更早在7月就有部分投資者對(duì)重組預(yù)案久未獲批提出質(zhì)疑。但上述傳言和質(zhì)疑并未影響到成飛集成受到的追捧。

　　在中航系防務(wù)裝備上市平臺(tái)的爭(zhēng)奪中，成飛集成與洪都航空都重新回到了起跑線(xiàn)，但未來(lái)重啟資產(chǎn)注入的可能性仍然存在。

　　敗局早有苗頭？

　　截至15日收盤(pán)，成飛集成的股價(jià)跌至48.86元/股。

　　去年12月末，成飛集成宣布因重大資產(chǎn)重組停牌，后于今年5月19日祭出重組預(yù)案：以16.65元/股購(gòu)買(mǎi)沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)和洪都科技的100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值達(dá)158.47億元。

　　配套這一方案，成飛集成還向中航工業(yè)、華融公司、中航飛機(jī)、中航機(jī)電、中航投資、中航科工、中航技等一批中航系其他業(yè)務(wù)的公司非公開(kāi)募股，配套融資部分最高可達(dá)52.82億元。重組按計(jì)劃完成后，殲擊機(jī)、空面導(dǎo)彈等航空防務(wù)裝備將替代汽車(chē)模具和鋰電池業(yè)務(wù)，成為成飛集成的主業(yè)。

　　近一年多軍工資產(chǎn)注入成為了熱門(mén)題材，尤其是成飛集成重組預(yù)案中高達(dá)158億的收購(gòu)規(guī)模超出了此前資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，這讓投資者充滿(mǎn)了遐想。在此背景下，成飛集成的股價(jià)開(kāi)始大幅度上漲：今年5月19日其股價(jià)為16.67元/股，到了7月11日已經(jīng)漲到了65.58元/股，漲幅超過(guò)300%。

　　隨后成飛集成的股價(jià)開(kāi)始回落，7月以后在50至60元之間徘徊。由于這一數(shù)字仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出重組預(yù)案出臺(tái)前的股價(jià)，當(dāng)時(shí)券商的研報(bào)普遍認(rèn)為這是正常的調(diào)整。

　　但此后重組預(yù)案卻久不見(jiàn)主管部門(mén)批復(fù)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，在重組預(yù)案出臺(tái)近三個(gè)月后，部分投資者就對(duì)成飛集成產(chǎn)生了疑慮，認(rèn)為主管部門(mén)審核重組預(yù)案的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，方案本身可能有問(wèn)題。

　　到了11月上旬，有關(guān)于成飛集成的傳言開(kāi)始出現(xiàn)，稱(chēng)這一方案未能得到通過(guò)，因此極有可能被否。有投資者很快通過(guò)投資者互動(dòng)平臺(tái)向成飛集成高管求證，但卻得到模棱兩可的回復(fù)。

　　很快在11月17日，成飛集成宣布停牌。而到這一停牌前一交易日，成飛集成的股價(jià)仍然小幅回漲。

　　仍有注入預(yù)期

　　中航工業(yè)集團(tuán)在此之前一直認(rèn)為該方案屬于企業(yè)內(nèi)部重組，同時(shí)也符合提高軍工資產(chǎn)證券化的倡導(dǎo)，因此對(duì)重組預(yù)案通過(guò)抱有信心。

　　但12月13日的公告終于揭曉了答案：主管部門(mén)國(guó)防科工局11月17日當(dāng)天向中航工業(yè)集團(tuán)給出批復(fù)意見(jiàn)，稱(chēng)這一重組完成后可能消除特定領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，形成行業(yè)壟斷。至此，這場(chǎng)市場(chǎng)了期待大半年的“蛇吞象”式重組不得不宣告失敗。

　　根據(jù)成飛集成5月發(fā)布的資金募集預(yù)案，成飛集團(tuán)和沈飛集團(tuán)都負(fù)責(zé)先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)能力提升部分，而洪都科技則是負(fù)責(zé)其中的航空武器系統(tǒng)能力部分。

　　有成飛集成的投資者對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者介紹，成飛軍機(jī)依靠的是旗下的611所研制的技術(shù)，沈飛則是601所，兩個(gè)研究所都有殲擊機(jī)的研發(fā)實(shí)力。換言之，成飛和沈飛的軍機(jī)研制業(yè)務(wù)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　但在成飛集成的重組預(yù)案中，成飛集成表述其為中航工業(yè)集團(tuán)的防務(wù)裝備資產(chǎn)的整合平臺(tái)。這意味著與其存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的沈飛集團(tuán)將被收入成飛集團(tuán)的上市公司。

　　此次重組被否后，成飛集成面臨與四年前洪都航空一樣的境地。但不止一家券商在研報(bào)中指出，在當(dāng)下的軍工改革和資產(chǎn)證券化的背景下，未來(lái)中航系的防務(wù)裝備資產(chǎn)仍然有上市空間。海通證券就直接表示，成飛集成仍然有資產(chǎn)注入的預(yù)期。

　　四年前的洪都航空整合防務(wù)裝備資產(chǎn)被否決前，洪都航空的高管曾表態(tài)：“在重組后的中航集團(tuán)防務(wù)平臺(tái)中，洪都航空是唯一的上市公司?！鄙鲜鐾顿Y者認(rèn)為，洪都航空單方面的表態(tài)沒(méi)有顧及到同樣有防務(wù)資產(chǎn)并有上市公司的成飛集團(tuán)。

　　事實(shí)上，在中航系的上市公司中，資產(chǎn)重組先被否后成功注入的并非沒(méi)有先例。航空動(dòng)力(600893.SH)2011年的資產(chǎn)注入方案曾經(jīng)被否，但航空動(dòng)力調(diào)整方案后通過(guò)了主管部門(mén)的審批，不過(guò)這一時(shí)間是今年上半年，相隔了兩年半。

　　而前述投資者也認(rèn)為，防務(wù)裝備資產(chǎn)整合方案兩次被否后，至少要洪都、沈飛和成飛三方達(dá)成共識(shí)，中航工業(yè)集團(tuán)方面才可能再次啟動(dòng)資產(chǎn)注入的方案。

　　多個(gè)券商另外在研報(bào)中也指出，成飛集成重組被否是個(gè)案，對(duì)于其他軍工資產(chǎn)注入概念股并無(wú)直接的影響，也不應(yīng)將其與中航工業(yè)其他的資產(chǎn)重組聯(lián)系起來(lái)。