為獲得董事會主動權，西藏藥業(yè)(600211，前收盤價28.39元)主要股東的斗爭持續(xù)升溫，公司近期頻繁發(fā)布的公告也顯示出了濃烈的火藥味。面對董事會僅剩的兩個席位，明日(9月26日)西藏藥業(yè)召開的股東大會將成為雙方博弈的關鍵。

　　盡管西藏藥業(yè)第一大股東華西藥業(yè)轉(zhuǎn)而向監(jiān)事會提請的召開股東大會獲得監(jiān)事會通過，并且監(jiān)事會將召集分別于9月26日、9月30日召開股東大會，但石林一方和新鳳凰城一方連續(xù)出招，陳達彬一方尚面臨三重考驗。

　　獨董席位歸屬成勝負手

　　自8月16日員工加薪議案在“5:4”的董事會投票中涉險過關后，西藏藥業(yè)新成立不到4個月的9人董事會的分裂已經(jīng)公開化:一方是以董事長石林為首，副董事長楊建勇，有新鳳凰城背景的總經(jīng)理張虹，獨立董事李文興、李其;另一方是以實際控制人陳達彬為首，陳達彬之子周裕程，董事王英實和獨董饒潔。

　　“5:4”的對陣意味著兩方都沒有絕對優(yōu)勢，董事會新成員花落誰家將決定雙方最終的實力對比。陳達彬于8月22日向董事會提出了召集臨時股東大會審議增選董事相議案的函件，要求增補呂先锫、劉小進為公司獨立董事，增補的董事采用非累積投票制(直接投票制)選舉產(chǎn)生。不過，該議案被8月28日召開的董事會以“5:4”的投票結(jié)果否決，否決的5票正是員工加薪議案中投了贊成票的石林、楊建勇、張虹、李文興和李其。

　　緊接著，9月11日公布的監(jiān)事會決議同意了華西藥業(yè)的請求，召開公司臨時股東大會，對增補兩名獨立董事議案、臨時股東大會對于增補的董事采用累積投票制選舉產(chǎn)生的議案、提名呂先锫、劉小進為增補的獨立董事候選人這四個議案進行審議，前兩個議案通過9月26日的股東大會進行投票、后兩個議案則安排在9月30日的股東大會。

　　如果華西藥業(yè)增補呂先锫、劉小進兩名獨立董事獲得股東大會通過，西藏藥業(yè)董事會格局或?qū)⒏膶懀愡_彬一方有望逆轉(zhuǎn)目前的被動局面。

　　最新的西藏藥業(yè)股東數(shù)據(jù)顯示，華西藥業(yè)持股比例為21.62%，第二大股東新鳳凰城持股18.52%，康哲藥業(yè)以及一致行動人持股7.32%(若在停牌前天津康哲未增減持)，石林控制的西藏通盈投資與一致行動人天津通盛合計持股4.22%(若在停牌前天津通盛未增減持)。除此之外公司前十大股東還包括兩家QFII海通國際、國元香港，以及公募基金華夏紅利基金、匯添富醫(yī)藥保健基金。因此，若26日股東大會順利召開，這幾方股東如何站隊將成為關鍵。

　　三重考驗懸念重重

　　一重考驗:監(jiān)事楊冬燕、獨立董事李文興齊出招，或為阻止9月26日股東大會。

　　在監(jiān)事會通過華西藥業(yè)請求并發(fā)出兩次召開股東大會的通知后，9月13日西藏藥業(yè)監(jiān)事楊冬燕隨即向公司董事會和監(jiān)事會分別提交了《監(jiān)事函》，認為第五屆監(jiān)事會第三次會議召集召開程序違法，決議存在無效內(nèi)容，要求撤銷第五屆監(jiān)事會第三次會議決議。但楊冬燕的請求似乎并未見效。因此在9月23日，西藏藥業(yè)發(fā)布公告顯示，楊冬燕將西藏藥業(yè)告上了法庭，請求拉薩城關法院依法撤銷公司第五屆監(jiān)事會第三次會議決議和召開臨時股東大會的通知，拉薩城關法院于9月19日受理了該案件。根據(jù)2013年年報顯示，楊冬燕曾任鳳凰城房地產(chǎn)開發(fā)集團有限公司總經(jīng)理助理;現(xiàn)任鳳凰城房地產(chǎn)開發(fā)集團有限公司財務總監(jiān)、西藏藥業(yè)監(jiān)事。

　　另一方面，此前董事會投票一直與董事長石林保持一致的獨立董事李文興也出了新招。9月24日，李文興向上市公司出具了獨立董事函，提出 “本人建議上市公司敦促華西藥業(yè)就在2014年第二次臨時股東大會上表決的”以累積投票方式選舉增補獨立董事“的議案出具承諾，保證在表決該項議案時，華西藥業(yè)投贊成票，以消除外界對華西藥業(yè)本次提案動機的質(zhì)疑?！?

　　相關分析人士認為，從監(jiān)事和獨立董事兩方角度對華西藥業(yè)提出召開股東大會進行質(zhì)疑，或是試圖不斷引起監(jiān)管層注意，以監(jiān)管層的角度阻止9月26日股東大會的召開。因為9月26日的股東大會的兩項議案，若增補兩名獨立董事的議案獲得通過，那么華西藥業(yè)將占據(jù)先機，使得9月30日華西藥業(yè)提議的兩名獨立董事通過的可能性增大，這顯然是石林和新鳳凰城方面不愿看到的。

　　二重考驗:西藏通盈投資提議增補張玉周為獨董候選人，9月30日股東大會將出現(xiàn)獨董“三選二”局面。

　　如果陳達彬方在9月26日的股東大會中關于增補兩名獨立董事議案獲得通過，那么無論使用累積投票制的議案是否通過，9月30日的會議都會就華西藥業(yè)提議的兩名獨立董事呂先锫、劉小進進行投票。因此，以石林為實控人的西藏通盈投資于9月19日提交了臨時提案，欲增選張玉周為獨董候選人，如此一來，在9月30日召開的股東大會上將出現(xiàn)獨董“三選二”的局面。

　　因此，即使陳達彬順利度過了9月26日的第一關，9月30日獨董“三選二”的局面仍然存在著變數(shù)。若“三選二”中張玉周當選，按照此前董事會投票對決的結(jié)果，石林和新鳳凰城一方將有6票在握，而按照公司章程，西藏藥業(yè)董事會人數(shù)上限是11人，那么陳達彬一方逆轉(zhuǎn)董事會格局的努力將功虧一簣。

　　三重考驗:新鳳凰城提議兩名獨立董事候選人，但未公布召開股東大會時間。

　　即使陳達彬能夠通過以上兩關，但石林與新鳳凰城還設置了第三重考驗。新鳳凰城于9月12日也向董事會提出了增補兩名獨立董事的議案，選舉伍遠超、馬戰(zhàn)坤為獨立董事，采取累積投票制。對此，董事會以石林方5票同意的投票通過了新鳳凰城增補獨立董事的議案。但有別于西藏通盈投資以股東身份直接向9月30日股東大會提出增補獨立董事的方式，新鳳凰城的增補獨立董事并未放在9月30日股東大會同時進行，且至今仍未確定股東大會召開時間。

　　有分析人士表示，新鳳凰城提出增補兩名獨立董事或是備選方案，結(jié)合監(jiān)事楊冬燕提起的訴訟來看，若法院宣判監(jiān)事會決議和召集股東大會無效，那么新鳳凰城或可迅速召開股東大會，力爭在董事會拿下一到兩席，則可以結(jié)束這場爭奪。

　　不過，上海杰賽律師事務所律師王志斌則向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，一審從受理到審決的規(guī)定期限是6個月，一般都會給雙方至少一個月的舉證時間，因此在9月30日股東大會召開之前開庭估計都來不及，更別說宣判。因此，此訴訟對9月26日、9月30日召開股東大會產(chǎn)生影響的可能性極小。當然，如果在股東大會召開并通過后的60日內(nèi)，法院宣判否決監(jiān)事會的召集身份并撤銷股東大會相關決議，華西藥業(yè)也是可以通過自己召開股東大會的方式增補獨董，當然新鳳凰城作為股東也是有權召開股東大會的。

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　　西藏藥業(yè)藥品儲備造就高估值 營銷軟肋制約發(fā)展

　　近期，西藏藥業(yè)(600211，前收盤價28.39元)董事會控制權之爭硝煙彌漫，將這樣一家此前并不為人關注的上市公司推上了風口浪尖。

　　拋開西藏藥業(yè)內(nèi)部管理層的重大分歧和纏斗，作為一家制藥類上市公司，其內(nèi)在的價值卻幾乎被大家忽略:公司擁有的藥品儲備并不遜于現(xiàn)在A股市場中大部分制藥企業(yè)，而且應該是處于中上游的位置。比如西藏藥業(yè)的獨家品種新活素是國內(nèi)難得能夠首仿出來的一類生物新藥，被譽為重磅類品種。同時公司還有不少具備著獨特療效的民族藏藥。

　　盡管資本市場給予西藏藥業(yè)極高的估值，但與同類公司比較，無論是業(yè)績還是總市值，其表現(xiàn)都難以讓人滿意。營銷軟肋是一直困擾其發(fā)展的重要因素，如果西藏藥業(yè)能夠解決內(nèi)部治理問題，使公司發(fā)展走上良性軌道，其潛在價值將得以體現(xiàn)。

　　擁有獨家重磅品種新活素

　　談到西藏藥業(yè)，不得不提新活素。新活素是西藏藥業(yè)首仿出的治療急性心衰的基因工程藥物，并且獨占中國市場，是西藏藥業(yè)最大的利潤來源。

　　重組人腦利納肽是美國公司Scios在2001年開發(fā)成功的、14年來第一個用于治療急性心衰的獨一無二新藥，是急性心衰治療藥物的重大突破，商品名Natrecor，Scios擁有全球?qū)＠?003年2月美國強生收購Scios。

　　華西藥業(yè)于2002年3月將凍干重組人腦利鈉肽(商品名為新活素)專有技術作價7180萬元轉(zhuǎn)讓給西藏藥業(yè)，后者于2005年4月22日獲得SFDA頒發(fā)的一類新藥證書。因為是在國內(nèi)首家仿制上市，按照我國藥品注冊規(guī)定，公司獲得5年監(jiān)測期，5年之內(nèi)其他藥企不得仿制，其中也包括Scios不得進入中國境內(nèi)銷售。因此，直至2010年，其余企業(yè)才能夠進行二次仿制。但到目前為止，該藥品并未被國內(nèi)外任何廠家再度仿制出來，所以新活素目前在國內(nèi)仍處壟斷地位。

　　2006年，申銀萬國出具的一篇報告中提到，當時我國每年因急性心衰(CHF)而住院的患者人數(shù)不少于200萬人，并且每年以10%的比例增加。隨著生活水平繼續(xù)上升和人口老齡化，患病人數(shù)將持續(xù)上升。重組人腦利納肽為急性心衰的搶救用藥，其中90%以上的患者可以使用此藥。據(jù)測算市場規(guī)模至少在22億元。

　　但是，在新活素拿到藥品證書后，由于沒有強大的銷售能力和推廣手段，使得該項業(yè)務一度虧損。在更換了多任代理商后，康哲藥業(yè)獲得了新活素獨家代理權?；谏钲诳嫡艿凝嫶蟮匿N售網(wǎng)絡支持和扎實的學術推廣，新活素在適應癥領域建立了品牌，獲得了較好的知名度，其銷售額從500萬左右快速發(fā)展。IMS數(shù)據(jù)顯示，2013年新活素的銷售已達1.6億，并繼續(xù)保持較高的增長速率。

　　民族藏藥各具特色

　　除了新活素，西藏藥業(yè)還擁有數(shù)十個藏藥品種，包括心血管藥諾迪康膠囊、止痛藥雪山金羅漢、肝炎藥十味蒂達等。

　　1999年西藏藥業(yè)上市時，作為首家藏藥上市公司，當?shù)卣畬景l(fā)揚藏藥寄予了厚望，給予公司極大的稅收優(yōu)惠——免所得稅和增值稅返還。公司上市時也收購了西藏自治區(qū)火柴廠，利用其地理優(yōu)勢和土地資源，使之成為公司的原藥材培植基地。

　　西藏地區(qū)植物資源豐富，絕大多數(shù)藏藥材生長在奇絕險峻和 “雪線”以上特殊環(huán)境，具有獨特功效，因此藏藥以其功效卓著和神秘性吸引著眾多消費群體。

　　諾迪康膠囊是西藏藥業(yè)的獨家品種和主要產(chǎn)品之一，與云南白藥、片仔癀等同屬國家保密品種，諾迪康膠囊是圣地紅景天提取物的現(xiàn)代藏藥，用于高血脂、高血粘度、高血壓、冠心病等心血管疾病的預防和治療。2003年諾迪康膠囊成功申報為OTC和 “國家中藥保護品種”，成為唯一被列為非處方藥的心血管藥物。2013年被列入新版《國家基本藥物目錄》。

　　據(jù)某不愿具名的大型券商分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，心血管是第一大用藥領域，人口老齡化、心血管疾病年輕化等眾多因素推動行業(yè)增速超過20%，成為我國藥品消費規(guī)模最大的子行業(yè)。

　　由于心血管疾病多為慢性病，傳統(tǒng)藥以其療效和適合長期服用等優(yōu)勢被國內(nèi)消費群體所接受，因此近年來不少中成藥企業(yè)都把重心放在心血管領域，市場競爭也最為激烈，天士力復方丹參滴丸、地奧心血康、中新藥業(yè)的速效救心丸、白云山的復方丹參片均是諾迪康的有力競爭對手。但是，諾迪康具有競爭對手沒有的優(yōu)勢，在2003年成功轉(zhuǎn)為OTC產(chǎn)品，成為橫跨處方藥和OTC藥的雙化心血管藥，能夠有效規(guī)避心血管藥物不能廣告宣傳的政策壁壘。

　　此外，西藏藥業(yè)的雪山金羅漢也是獨家產(chǎn)品，是國家醫(yī)保的民族藥，也是中藥保護品種，享受地方單獨定價權。

　　十味蒂達則是藏醫(yī)《秘訣本》中用以治療膽緒癥的藥物，該膠囊由蒂達、洪連、榜嘎、角茴香等10味藏藥組成，具有顯著的消炎利膽、退黃、化石療效。肝膽疾病歷來中國患病人群眾多，市場潛力較大。

　　小兒雙清顆粒是西藏藥業(yè)獨家品種，也是中藥保護品種，兒科用藥目前是中國政府大力扶持的領域，有高度的政策傾向性，兒科呼吸道感染是常見病、高發(fā)病，市場潛力很大。

　　營銷軟肋制約公司發(fā)展

　　擁有如此豐富的藥品儲備，使得西藏藥業(yè)被寄于厚望，而公司停牌前股價為28.39元，按照2013年業(yè)績計算靜態(tài)市盈率高達151倍，資本市場也確實給予了公司極高的估值。但橫向?qū)Ρ?，西藏藥業(yè)無論是業(yè)績還是總市值，表現(xiàn)都不讓人滿意。按照通達信數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前A股142家醫(yī)藥上市公司中，西藏藥業(yè)41.33億元的總市值僅排在第113位，與主流醫(yī)藥企業(yè)相去甚遠。

　　從公司近幾年的銷售情況來看，新活素是唯一突破億元年銷售額的品種，背后功臣還是康哲藥業(yè)?？嫡芩帢I(yè)作為新活素唯一獨家代理銷售方，將新活素從虧損做到了2013年1.6億元的銷售額，2014年上半年更是增速迅猛。在西藏藥業(yè)自己銷售渠道的產(chǎn)品中，諾迪康盡管一直是主打品種，但數(shù)年來的發(fā)展一直不溫不火:2013年僅有5000萬元的銷售額，而同類產(chǎn)品復方丹參滴丸同期銷售額高達12億元;雪山金羅漢由于目前品牌未建立，知名度不高，2013年僅有3000萬的銷售額，同類產(chǎn)品奇正消痛貼膏2013年超過3億元的銷售額;雪山金羅漢、十味蒂達、小兒雙清顆粒并沒有統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但多數(shù)藥店也難以找到。

　　有不愿具名的業(yè)內(nèi)資深醫(yī)藥銷售人士向 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，西藏藏藥企業(yè)的產(chǎn)品種類很多，但散而亂，要把產(chǎn)品賣出去，需要依靠現(xiàn)代化的銷售手段和方式去推廣與銷售。如藏藥的龍頭企業(yè)之一奇正藏藥，其產(chǎn)品并不突出，但由于銷售能力較強，產(chǎn)品在全國市場上的占有一定的份額。2010年，奇正藏藥的銷售額超過5億元，其中其最主要的產(chǎn)品止痛貼劑的銷售額超過4億元。其他多數(shù)藏藥企業(yè)仍然立足于在本地發(fā)展，沒有和外界擁有強大銷售能力的企業(yè)結(jié)合。由于這些企業(yè)缺乏對現(xiàn)代醫(yī)學科學新進展的認識，所以很多藏藥企業(yè)的銷售情況都不是很理想，這也是藏藥沒有發(fā)展起來的主要原因。

　　記者也向多位券商研究員、私募人士詢問對于西藏藥業(yè)的看法。一位券商研究員表示，腦利鈉肽是具有標志性的心衰治療物，新活素確實是好產(chǎn)品。因為在生物制藥領域，國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展速度非常緩慢，能夠出彩的產(chǎn)品也不多。同時由于國內(nèi)生物仿制藥的審評標準不是太確定，不像化學藥有個評定標準，因此國家對生物仿制藥的審評比較嚴格和謹慎，在今后數(shù)年內(nèi)新活素會保持在相對壟斷地位。

　　但是，多位業(yè)內(nèi)人士均表示，盡管西藏藥業(yè)質(zhì)地不錯，但并沒有去調(diào)研過，西藏藥業(yè)可以說被邊緣化了。而同花順iFinD數(shù)據(jù)中關于西藏藥業(yè)的研究報告，也停留在2006年，2006年后并未有券商出具關于西藏藥業(yè)的研究報告。

　　上述私募人士認為，西藏藥業(yè)的藥品儲備應該是不錯，對其兩大股東長期意見不一致的情況也有所耳聞。對于出現(xiàn)管理層內(nèi)斗的公司，通常不屬于他們的研究之列，因為股東存在矛盾會使很多事情出現(xiàn)變故，研究員也無法透徹了解公司。長期來看西藏藥業(yè)已被邊緣化，既不屬于主流民族制藥企業(yè)，也未在生物制藥領域被大家所認可。