香精企業(yè)百潤股份欲“豪飲”雞尾酒。9月11日上市公司百潤股份（002568）披露了擬通過發(fā)行股份購買巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)的預(yù)案后，公司股票受到投資者追捧，截至9月19日，已連續(xù)6個(gè)漲停，股價(jià)報(bào)收32.04元，較復(fù)牌前的18.08元大漲77.21%。

　　重組預(yù)案顯示，發(fā)行股份對應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格為55.63億元。巴克斯評估增值率高達(dá)22倍，引發(fā)熱議，有分析認(rèn)為，雞尾酒成本低、市場發(fā)展快，但市場容量小，百潤對巴克斯市場前景的預(yù)期恐過于樂觀。

　　有意思的是，巴克斯曾是百潤旗下子公司，因“資不抵債”于2009年以100元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給劉曉東等人，5年后的今天，再以55.63億元的天價(jià)被賣給百潤。劉曉東同時(shí)作為百潤股份和巴克斯酒業(yè)的實(shí)際控制人，在此次被視為“左手倒右手”的交易中，以其在巴克斯累計(jì)投入的資本作為基數(shù)，按照當(dāng)前持有的52.23%股權(quán)計(jì)算，預(yù)計(jì)該交易過后，劉曉東賬面浮盈將超過百倍。

　　收購溢價(jià)率高達(dá)22倍

　　按照百潤股份公布的重組方案，此次收購，百潤股份擬增發(fā)55.63億資金購買股權(quán)賬面價(jià)值為2.45億元的巴克斯，此次收購的評估增值率高達(dá)2207.21%。巴克斯主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售預(yù)調(diào)雞尾酒，擁有銳澳RIO預(yù)調(diào)酒品牌。

　　巴克斯酒業(yè)2013年的營業(yè)收入為1.86億，凈利潤為2021.15萬。假設(shè)巴克斯酒業(yè)順利完成2014年承諾業(yè)績，錄得凈利潤2.22億，其市盈率則高達(dá)25.06倍。

　　而兩個(gè)月前上市的酒企今世緣的發(fā)行市盈率僅為12.54倍。這一估值也大幅度超過酒鬼酒、老白干等白酒上市公司，而最大白酒上市公司貴州茅臺(tái)的動(dòng)態(tài)市盈率也僅為12.83倍。

　　分析人士認(rèn)為，雖然高速增長的業(yè)績可在很大程度上對沖高估值，但巴克斯酒業(yè)的市盈率仍然偏高。

　　據(jù)一位投行人士介紹，目前上市公司定增收購資產(chǎn)，通常按照8-12倍的市盈率來操作，而本次收購，市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般范圍。

　　對于如此高的溢價(jià)率，百潤股份向新京報(bào)記者解釋稱，公司十分看好預(yù)調(diào)雞尾酒的市場前景，并將其定義為“下一個(gè)藍(lán)?！?，該交易價(jià)格體現(xiàn)了擬購買資產(chǎn)的公允價(jià)值，同時(shí)考慮了對上市公司中小股東利益的保護(hù)，定價(jià)合理。

　　百潤方面認(rèn)為，從目前市場容量增長拓展趨勢來看，預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)周期曲線從導(dǎo)入期進(jìn)入到成長期，行業(yè)預(yù)計(jì)將處于持續(xù)高速增長的階段，且行業(yè)先入者具有先發(fā)優(yōu)勢，銳澳等國內(nèi)品牌已超越部分全進(jìn)口品牌，占據(jù)一定的市場規(guī)模。同時(shí)預(yù)調(diào)雞尾酒低酒精度、飲用方便，面向大眾消費(fèi)群體，屬于快速消費(fèi)品，具有不隨宏觀經(jīng)濟(jì)明顯波動(dòng)的防御性。

　　根據(jù)收購協(xié)議，巴克斯酒業(yè)做出業(yè)績承諾，2014年度至2017年度凈利潤將分別不低于2.22億元、3.83億元、5.44億元和7.06億元。

　　百潤大股東浮盈逾百倍

　　有意思的是，此次巴克斯酒業(yè)“嫁入”百潤股份，可看做是兩者的“復(fù)婚”。巴克斯酒業(yè)曾是百潤子公司，2009年曾以100元的象征價(jià)轉(zhuǎn)讓給劉曉東等人。劉曉東同時(shí)作為百潤股份的實(shí)際控制人和股東，在此次收購交易完成后，其持股比例將從38.80%上升至47.95%。

　　因巴克斯酒業(yè)的控股股東與百潤股份的控股股東為同一人，此次收購被業(yè)內(nèi)稱為百潤股東的“左手倒右手”。

　　資料顯示，巴克斯酒業(yè)成立于2003年12月，由自然人王朝暉、張其忠、謝霖和機(jī)構(gòu)法人上海百潤香精香料有限公司以貨幣出資方式共同出資設(shè)立，百潤占60%的股權(quán)。2006年經(jīng)過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，百潤獲得了巴克斯酒業(yè)其余40%股權(quán)，巴克斯酒業(yè)成為百潤有限的全資子公司。

　　在繼2006、2007年業(yè)績連續(xù)虧損后，2008年巴克斯扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)少量盈利。2009年6月，正在籌備上市的百潤股份將巴克斯酒業(yè)剝離，把巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)以100元人民幣的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了劉曉東等人。

　　對于剝離巴克斯的原因，百潤股份向新京報(bào)記者解釋稱，彼時(shí)公司正籌備上市，而當(dāng)時(shí)的巴克斯酒業(yè)資不抵債，剝離系為規(guī)避當(dāng)時(shí)可能對百潤股份上市產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而對于100元的超低售價(jià)，百潤方面則表示，這是鑒于當(dāng)時(shí)巴克斯酒業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營狀況欠佳的情況，經(jīng)雙方協(xié)商的出售價(jià)格。剝離前，巴克斯酒業(yè)凈資產(chǎn)額為-483.05萬元。

　　剝離后的巴克斯酒業(yè)，得到股東多次增資投入，其中大股東劉曉東三次增資，累計(jì)投資5985.75萬元。隨后公司業(yè)績進(jìn)入了快速增長通道。資料顯示，巴克斯酒業(yè)在2012年、2013年、2014年上半年，分別實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5880.71萬元、1.86億元、3.65億元，凈利潤499.63萬元、2021.15萬元、1.1億元。

　　對于巴克斯業(yè)績的快速增長，百潤稱有賴于巴克斯酒業(yè)股東對其持續(xù)的高額投入及妥善經(jīng)營。

　　如今，已于2011年成功上市的百潤股份近期決定將快速發(fā)展中的巴克斯酒業(yè)重新買入。

　　今年9月1日，巴克斯酒業(yè)向全體股東現(xiàn)金分紅中劉曉東以52.53%股權(quán)獲得3152萬元分紅，在不考慮所得稅的情況下，其所持巴克斯酒業(yè)的成本合計(jì)為2800余萬元。而此次收購估值中，這部分股權(quán)估值高達(dá)29.23億元。前后“一買一賣”，歷經(jīng)5年時(shí)間，劉曉東浮盈超100倍。

　　業(yè)內(nèi)稱預(yù)調(diào)酒成本三四元

　　2014年上半年度數(shù)據(jù)顯示，半年間巴克斯?fàn)I收3.65億元，凈利潤1.1億元。2012年、2013年和2014年上半年，公司毛利率分別達(dá)到65.7%、72.2%和75.2%，凈利率分別達(dá)8.5%、10.9%和30.2%。

　　一位業(yè)內(nèi)人士透露，該類預(yù)調(diào)雞尾酒均是用基酒所調(diào)，“同時(shí)加大量水稀釋，加上香精也用不了多少錢”。另外，國產(chǎn)玻璃瓶每個(gè)成本不足一元，進(jìn)口瓶價(jià)格相差也并不多，“算下來每瓶預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)成本也就三四元?！倍忻嫔系念A(yù)調(diào)酒單價(jià)大多在10元到20元不等。

　　預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)以其高速的增長和高毛利潤，受到越來越多的關(guān)注，一些企業(yè)開始瞄準(zhǔn)預(yù)調(diào)雞尾酒市場，正處于深度調(diào)整期的白酒企業(yè)也躍躍欲試。

　　古井貢酒日前發(fā)布公告稱將設(shè)立安徽百味露酒有限公司，而該子公司將瞄準(zhǔn)預(yù)調(diào)酒市場。水井坊某高管此前也曾表示，由于近年來業(yè)績不佳，未來可能將以外國消費(fèi)者作為目標(biāo)群體，會(huì)將白酒調(diào)成雞尾酒產(chǎn)品。

　　中投顧問食品行業(yè)研究員梁銘宣指出，當(dāng)前預(yù)調(diào)雞尾酒參與者并不多、競爭不激烈，以及白酒遭遇調(diào)整期、國產(chǎn)葡萄酒發(fā)展壓力等是資本渴望進(jìn)入預(yù)調(diào)雞尾酒的主要原因。

　　同時(shí)有分析者認(rèn)為，參照過去葡萄酒和保健酒等行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，一個(gè)總體基數(shù)低、增速快的“小眾酒”行業(yè)，品牌容納空間常常是有限的，這將成為后進(jìn)企業(yè)所要面臨的挑戰(zhàn)。

　　巴克斯市場份額約18%

　　2003年，預(yù)調(diào)雞尾酒這個(gè)在國人看來尚顯陌生的酒類開始進(jìn)入中國市場。

　　自2012年開始，整個(gè)品類呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，目前預(yù)調(diào)酒整體市場處在快速發(fā)展階段，但容量不是很大。目前預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)總量僅占整個(gè)中國釀酒行業(yè)的0.12%。同時(shí)認(rèn)為，此次百潤收購雞尾酒品牌，偏高的估值或因過于樂觀。

　　預(yù)調(diào)酒市場產(chǎn)區(qū)和工藝要求并不高，先發(fā)品牌認(rèn)知和渠道終端占有更具持續(xù)競爭優(yōu)勢。目前國內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場的品牌主要是百加得冰銳，銳澳以及卡波納等品牌。

　　盡管巴克斯酒業(yè)旗下銳澳品牌近年保持高速增長，目前國內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒市場空間依然有限。此次收購報(bào)告書顯示，2013年預(yù)調(diào)雞尾酒市場僅為10億元，而以當(dāng)年1.8億元的銷售額計(jì)算，巴克斯酒業(yè)僅占當(dāng)年國內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒市場約18%的份額。

　　長江證券行業(yè)分析師王奇瑋認(rèn)為，百潤股份收購的巴克斯酒業(yè)主要生產(chǎn)和銷售RIO系列預(yù)調(diào)酒，而預(yù)調(diào)酒目前在中國尚處于起步階段，僅是日本市場的十分之一。

　　而百潤股份相關(guān)負(fù)責(zé)人，在回應(yīng)新京報(bào)記者提問時(shí)則表達(dá)了充分的信心，預(yù)調(diào)酒因?yàn)槠渚凭雀?、定位年輕，盡管當(dāng)前市場較小，但潛在空間很大。預(yù)調(diào)雞尾酒屬于具有不隨宏觀經(jīng)濟(jì)明顯波動(dòng)的防御性的快速消費(fèi)品，巴克斯目前經(jīng)營情況良好，經(jīng)營業(yè)績在過去兩年也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　目前，巴克斯酒業(yè)康橋生產(chǎn)廠區(qū)僅擁有1條年產(chǎn)150萬箱瓶裝雞尾酒生產(chǎn)線。本次交易完成后，公司擬借力于資本市場，進(jìn)一步擴(kuò)大巴克斯酒業(yè)目前的生產(chǎn)規(guī)模，彌補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)能的不足，并充分利用上市公司的平臺(tái)，提高產(chǎn)品知名度和市場占有率。