“念念不忘，終有回響”，經(jīng)過長(zhǎng)久的等待，中國光大（集團(tuán)）總公司（以下簡(jiǎn)稱“光大集團(tuán)”）重組改革方案終于獲得國務(wù)院批準(zhǔn)。光大集團(tuán)正式由國有獨(dú)資企業(yè)改制為股份制公司，并更名為“中國光大集團(tuán)股份公司”。繁復(fù)的股權(quán)關(guān)系、兩總部一集團(tuán)的尷尬關(guān)系、歷史遺留問題等等，都將迎刃而解。而更讓市場(chǎng)關(guān)注的是，光大集團(tuán)改制之后其整體上市之路又有多久？究竟會(huì)采取何種模式？如何對(duì)現(xiàn)有上市平臺(tái)進(jìn)行整合？

　　光大“金控”版圖完全形成

　　光大銀行以及光大證券日前在上交所同時(shí)發(fā)布公告稱，光大集團(tuán)重組改革方案已獲國務(wù)院批準(zhǔn)，根據(jù)該方案，光大集團(tuán)由財(cái)政部和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司發(fā)起設(shè)立。

　　公告稱，財(cái)政部以光大集團(tuán)的股權(quán)、中國光大集團(tuán)有限公司（光大香港）的股權(quán)、財(cái)政部對(duì)光大集團(tuán)享有的債券本息作為出資；匯金公司以持有的90億股光大銀行股份、中國光大實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司的股權(quán)及承接的中國人民銀行再貸款本息作為出資。重組改制后，光大集團(tuán)（包括境外分支機(jī)構(gòu)）全部資產(chǎn)、負(fù)債、機(jī)構(gòu)和人員由中國光大集團(tuán)股份公司承繼。

　　至此，光大集團(tuán)近十年跌宕起伏的重組改制之路終于“修好”。不僅僅是此次重組改制獲批，從2013年開始，光大集團(tuán)好事不斷，先是光大銀行“命途多舛”的H股上市之路終于完成，隨后今年7月光大集團(tuán)丟失已久的信托牌照重新獲得。其實(shí)，光大集團(tuán)歷史遺留問題頗多，光大集團(tuán)最初于1983年在香港成立，即光大香港總部；1990年中國光大（集團(tuán)）總公司在北京成立，即光大集團(tuán)北京總部；形成“一個(gè)集團(tuán)兩個(gè)總部”的經(jīng)營管理模式，兩者雖隸屬于同一個(gè)集團(tuán)，但彼此之間互不隸屬。

　　隨后，風(fēng)險(xiǎn)事件襲來，在20世紀(jì)90年代，光大集團(tuán)子公司光大國際信托投資公司因投資不當(dāng)資不抵債被央行撤銷，子公司光大銀行巨額不良計(jì)提導(dǎo)致虧損。2004年1月，已瀕于破產(chǎn)的光大集團(tuán)向國務(wù)院匯報(bào)了自身資不抵債以及光大銀行資本充足率等問題。于是，國務(wù)院要求央行牽頭研究光大集團(tuán)、光大銀行改革事宜，直到2007年8月5日，國務(wù)院終于批準(zhǔn)了光大銀行和光大集團(tuán)注資重組的方案。隨后金融危機(jī)巨浪掀起，光大集團(tuán)雖然不斷地向著自己的“金控夢(mèng)”邁進(jìn)，但是卻錯(cuò)過了最好的發(fā)展十年。

　　但是，按照光大集團(tuán)董事長(zhǎng)唐雙寧此前的規(guī)劃，重組改制可以解決掉光大集團(tuán)成立30年來的歷史遺留問題，包括光大北京總部與香港總部長(zhǎng)期互不隸屬問題，光大集團(tuán)對(duì)光大銀行、在港企業(yè)、實(shí)業(yè)企業(yè)不能并表問題，歷史債務(wù)問題，香港企業(yè)和實(shí)業(yè)劃出問題，不能并表制約未來發(fā)展后勁問題等都在國務(wù)院批復(fù)中得到解決。而全部并表后，光大集團(tuán)“金控”版圖將完全形成。截至2013年底，光大集團(tuán)管理的資產(chǎn)總額約2.6萬億元，全年合計(jì)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)約370億元。

　　現(xiàn)有兩大上市平臺(tái)如何整合

　　同樣，按照規(guī)劃，一旦光大集團(tuán)正式掛牌，五年?duì)幦≌w上市的計(jì)劃也將正式提速。

　　但是如果光大集團(tuán)啟動(dòng)整體上市，又將采用怎樣的操作模式？南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，光大集團(tuán)如果實(shí)現(xiàn)整體上市可以擴(kuò)大資金來源，提升資本充足率。可能吸收合并某一個(gè)上市公司進(jìn)行上市，也可能重新發(fā)行IPO再吸收已上市子公司，之前有很多案例，如中信證券在香港吸收合并中信泰富實(shí)現(xiàn)整體上市。

　　眾所周知，光大集團(tuán)旗下有兩家上市公司平臺(tái)，光大銀行和光大證券，如果光大集團(tuán)整體上市，按照一般的操作原則，最有可能的是直接在光大銀行的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)整合，光大銀行會(huì)成光大集團(tuán)整體上市的載體。不少分析人士認(rèn)為，但這樣一來，光大證券的地位將會(huì)非常尷尬。金控集團(tuán)整體上市并不多見，但也絕非沒有先例，中國平安的操作軌跡，即平安模式，或許將成為光大集團(tuán)整體上市方案的一個(gè)。

　　中國平安收購深發(fā)展之后，其所處境地與改制后的光大集團(tuán)非常相似，中國平安也有兩家不錯(cuò)的上市平臺(tái)，中國平安和平安銀行。在整個(gè)收購整合完成之后，中國平安選擇了保留深發(fā)展的上市地位，僅僅將上市公司名稱改為平安銀行，使得平安銀行以中國平安子公司的身份繼續(xù)上市。

　　在一位分析人士看來，平安模式很可能會(huì)被光大集團(tuán)借鑒，即光大證券的上市地位很可能得以保全。畢竟，如果想讓光大證券退市，光大集團(tuán)將付出巨大的代價(jià)，其大致只有兩條路可走：一是直接向光大證券的中小股東發(fā)出全面收購要約，如此要耗費(fèi)巨額現(xiàn)金；二是啟動(dòng)換股吸收合并，直接將中小股東手中的光大證券股票按照一定的換股比例，全部換成光大集團(tuán)的股票。

　　“上述兩種方案不僅僅代價(jià)巨大，而且如果光大集團(tuán)讓利不夠大，還不一定能夠獲得小股東的認(rèn)同，方案存在流產(chǎn)的可能，從而拉長(zhǎng)了光大集團(tuán)整體上市的周期?！痹摲治鋈耸空f。

　　新平臺(tái)資產(chǎn)價(jià)值如何重估

　　除此之外，光大集團(tuán)整體上市之后，整個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)價(jià)值將面臨重估。

　　在不少市場(chǎng)人士看來，光大集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)莫過于光大銀行，因此在一定程度上來講，光大銀行是整個(gè)光大集團(tuán)資產(chǎn)的精華部分，其盈利能力最強(qiáng)，而如果光大集團(tuán)啟動(dòng)整體上市，將信托、租賃、保險(xiǎn)甚至是實(shí)業(yè)資產(chǎn)全部裝進(jìn)上市公司，會(huì)不會(huì)得到市場(chǎng)認(rèn)可？

　　“投資者如何看待光大集團(tuán)新裝入的資產(chǎn)，這還是一個(gè)未知數(shù)，但可以肯定的是，整體上市之后光大集團(tuán)的資產(chǎn)不可避免地要面臨重估，這個(gè)重估的結(jié)果是向上，還是向下，現(xiàn)在還很難說。因?yàn)橥顿Y者一方面要迎接光大集團(tuán)整體上市、市值被大幅做大的利好，但同時(shí)也要面臨精華資產(chǎn)被稀釋的現(xiàn)實(shí)。”前述分析人士直言。

　　不過，也有一位券商人士提出一個(gè)建議，光大集團(tuán)完全有能力規(guī)避集團(tuán)整體上市之后估值向下的風(fēng)險(xiǎn)，即光大集團(tuán)選擇以光大證券作為最終的資產(chǎn)整合平臺(tái)，而讓光大銀行繼續(xù)保持獨(dú)立上市地位，這樣一來對(duì)光大集團(tuán)來說有兩個(gè)好處：一來可以確保光大銀行作為集團(tuán)精華資產(chǎn)不被其他資產(chǎn)稀釋，股價(jià)有充分保證；二來可以盤活光大證券，畢竟在“烏龍指”之后，光大證券江湖地位和市場(chǎng)形象驟降，股價(jià)長(zhǎng)期萎靡，經(jīng)營吃力，以它作為集團(tuán)上市的載體，能夠迅速盤活這一上市平臺(tái)，讓其股票重新找回興奮點(diǎn)。

　　“但問題是這種可能性很小，因?yàn)楣獯笞C券的動(dòng)態(tài)市盈率在40倍以上，而光大銀行的動(dòng)態(tài)市盈率只有不到區(qū)區(qū)4倍，如果以增發(fā)的方式完成集團(tuán)整體上市，光大集團(tuán)的首選整合平臺(tái)仍然是光大銀行，如此一來，由于增發(fā)市盈率低，光大集團(tuán)的股東在新的上市公司平臺(tái)上將能夠取得更大的股權(quán)份額?！鄙鲜龇治鋈耸空f。記者 況玉清 閆瑾/文 韓瑋/制表